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中銀國(guó)際證券股份有限公司李可倫,武佳雄近期對(duì)嘉元科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23Q1業(yè)績(jī)下滑》，本報(bào)告對(duì)嘉元科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為37.16元。

嘉元科技(688388)
公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)盈利5.21億元，同比減少5.36%，公司23年一季度盈利0.37億元，同比降低78.83%；公司積極布局新型產(chǎn)品，后期盈利有望回升，維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2022年盈利同比減少5.36%：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)盈利5.21億元，同比減少5.36%；扣非盈利5.16億元，同比增長(zhǎng)3.69%。根據(jù)公司年報(bào)測(cè)算，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)盈利0.83億元，同比減少46.82%；扣非盈利0.85億元，同比減少35.43%。
2023Q1盈利同比減少78.83%：公司同時(shí)發(fā)布23年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.84億元，同比增長(zhǎng)2.2%，實(shí)現(xiàn)盈利0.37億元，同比減少78.83%。
鋰電銅箔出貨量快速增長(zhǎng)，標(biāo)準(zhǔn)銅箔盈利承壓：公司銅箔出貨量呈大幅提升趨勢(shì)，全年實(shí)現(xiàn)銅箔銷量4.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)76.61%，其中6微米及以下銅箔銷量4萬(wàn)噸，6微米以上銅箔產(chǎn)品銷量0.9萬(wàn)噸。分產(chǎn)品來(lái)看，鋰電銅箔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.66億元，同比增長(zhǎng)77.29%，毛利率20.49%，同比減少9.82個(gè)百分點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)銅箔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74億元，同比降低38.72%，毛利率5.42%，同比減少22.81個(gè)百分點(diǎn)。
新增產(chǎn)能逐步落地，積極布局復(fù)合銅箔技術(shù)：公司截至2022年底具備5萬(wàn)噸以上銅箔產(chǎn)能，其中白渡嘉元3.1萬(wàn)噸項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，江西嘉元2萬(wàn)噸項(xiàng)目于2022年12月底開(kāi)始試產(chǎn)，寧德嘉元1.5萬(wàn)噸項(xiàng)目于2023年2月試產(chǎn)，山東嘉元擴(kuò)建5000噸產(chǎn)能已落地。公司與寧德時(shí)代設(shè)立合資公司，投資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸銅箔項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年下半年首期開(kāi)始試產(chǎn)。公司積極布局復(fù)合銅箔技術(shù)，新建PET復(fù)合銅箔試驗(yàn)車間并購(gòu)置PET復(fù)合銅箔中試設(shè)備，積極開(kāi)展PET、PP、PI等復(fù)合銅箔研發(fā)、驗(yàn)證工作。
估值
結(jié)合公司公告與近期銅箔市場(chǎng)價(jià)格以及未來(lái)供需格局變化情況，我們將公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至2.07/2.75/3.51元（原預(yù)測(cè)2023-2025攤薄每股收益為4.80/6.90/-元），對(duì)應(yīng)市盈率17.9/13.5/10.6倍；維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)；疫情影響超預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券王蔚祺研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.37%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.92。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.62。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，嘉元科技（688388）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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