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天風(fēng)證券股份有限公司孫亮,李魯靖,劉明洋,張明磊近期對西部超導(dǎo)進行研究并發(fā)布了研究報告《結(jié)構(gòu)調(diào)整下23Q1業(yè)績有所波動，產(chǎn)能擴張+第二成長曲線放量公司拐點或?qū)⒌絹怼罚緢蟾鎸ξ鞑砍瑢?dǎo)給出買入評級，當(dāng)前股價為77.2元。

西部超導(dǎo)(688122)
事件：公司披露2023年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.22億元，同比+3.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元，同比-3.13%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.94億元，同比-4.08%。我們認(rèn)為，公司一季度業(yè)績有所波動，主要系期內(nèi)鈦合金業(yè)務(wù)產(chǎn)能未實現(xiàn)投產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，預(yù)計伴隨新增產(chǎn)能投產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定后，公司業(yè)績有望進入新放量期。
報表端多指標(biāo)向好，多業(yè)務(wù)共振發(fā)展公司拐點將至。利潤表端，期內(nèi)公司三項費用（不含研發(fā)費用）總計0.48億元，占營業(yè)收入比重達5.17%，較去年同期下降1.22個百分點，公司提效增質(zhì)成果進一步凸顯。同時，期內(nèi)公司研發(fā)費用達0.46億元，同比+22.67%，我們認(rèn)為高研發(fā)投入下公司技術(shù)壁壘將進一步穩(wěn)固。資產(chǎn)負(fù)債表端，期末公司應(yīng)收票據(jù)及賬款達36.3億元，同比+16.37%；存貨達27.53億元，同比+60.61%，創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為，指標(biāo)大幅增長，表明公司在手訂單充足，正處于積極備產(chǎn)備貨狀態(tài)，預(yù)計伴隨存貨消化公司產(chǎn)品將實現(xiàn)快速放量。
“十四五”跨越式武器裝備需求持續(xù)提升，充分受益新型戰(zhàn)機批產(chǎn)上量機遇
公司作為我國航空裝備鈦合金主要供應(yīng)商，有望充分受益于新型戰(zhàn)機需求量+鈦合金單機用量雙輪提升機遇，業(yè)績有望實現(xiàn)快速釋放。民品端，民用飛機關(guān)鍵金屬材料國產(chǎn)化為公司等國內(nèi)鈦材生產(chǎn)企業(yè)帶來歷史發(fā)展機遇，排產(chǎn)有望隨此進程進一步提升。
多牌號變形高溫合金評審認(rèn)證完成，排產(chǎn)有望進一步加速
航空發(fā)動機排產(chǎn)持續(xù)提升，高溫合金作為能夠解決發(fā)動機高溫、疲勞、變形穩(wěn)定性的結(jié)構(gòu)件原材料，疊加國產(chǎn)替代訴求，未來需求預(yù)計實現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司部分牌號技術(shù)達到國內(nèi)先進水平，多個牌號實現(xiàn)批量供貨，多個重點型號航發(fā)高溫合金材料通過某型號發(fā)動機長試考核，已開始供貨，預(yù)計公司未來排產(chǎn)有望實現(xiàn)進一步提升。同時，公司開拓國產(chǎn)燃?xì)廨啓C用高溫合金新市場并批量供貨，隨著公司加快在該領(lǐng)域推廣應(yīng)用，業(yè)績有望進一步釋放。
醫(yī)療+單晶硅+核聚變多重需求驅(qū)動，超導(dǎo)線材有望加速放量
受益于MRI醫(yī)療市場的穩(wěn)定增長，公司高性能MRI用NbTi超導(dǎo)線材實現(xiàn)量產(chǎn)并批量供貨，打破國際壟斷，全球市場份額有望持續(xù)擴大。公司MCZ磁體批量化制備技術(shù)成熟并穩(wěn)定交付產(chǎn)品，實現(xiàn)批量出口，公司磁體收入有望實現(xiàn)快速增長。公司已開始向CFETR（中國核聚變工程實驗堆）項目供貨，相關(guān)線材技術(shù)取得重大突破。我們認(rèn)為，隨著CFETR項目的不斷推進，公司有望加快推進成果轉(zhuǎn)化，長期推動公司業(yè)績釋放。
盈利預(yù)測與評級：綜上所述，我們認(rèn)為公司將充分受益于鈦合金、高溫合金、超導(dǎo)線材等業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)上行，疊加公司激勵機制優(yōu)良、擴產(chǎn)節(jié)奏扎實等因素，我們判斷公司業(yè)績有望在未來3-5年內(nèi)維持高增長態(tài)勢。由于一季度業(yè)績受交付節(jié)奏影響略低預(yù)期，我們進行基數(shù)調(diào)整，將公司2023-25年營業(yè)收入從55.67/69.78/87.57億元上調(diào)為57.07/74.84/95.23億元，歸母凈利潤從14.02/18.26/23.85下調(diào)為13.51/17.51/23.46億元，對應(yīng)2023年5月12日PE為26.51/20.46/15.27x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場集中度高及需求波動的風(fēng)險；市場競爭力下降風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華安證券鄭小霞研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達92.07%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.65。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為110.28。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，西部超導(dǎo)（688122）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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