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西南證券股份有限公司朱會振近期對今世緣進行研究并發布了研究報告《省內基本盤持續夯實，省外市場增速亮眼》，本報告對今世緣給出買入評級，當前股價為56.86元。

今世緣(603369)
投資要點
事件：公司發布2022年年報及23年一季報，22年實現營業總收入78.9億元，同比+23.1%，實現歸母凈利潤25.0億元，同比+23.3%；23年Q1實現營業總收入38.0億元，同比+27.3%，實現歸母凈利潤12.6億元，同比+25.2%，22年順利達成股權激勵考核要求，23Q1業績符合市場預期。
產品結構持續升級，省外市場增速亮眼。23Q1：1、分產品結構看，特A+類、特A類、A類、B類、C類+D類+其他類產品分別實現營收24.3億元(+25.0%)、11.1億元(+34.2%)、1.5億元(+32.4%)、0.6億元(+8.7%)、0.33億元(-5.8%)，產品結構持續優化。2、分區域看，淮安大區、南京大區、蘇南大區、蘇中大區、鹽城大區、淮海大區、省外分別實現營收6.9億元(+25.4%)、10.7億元(+22.1%)、3.8億元(+29.4%)、4.7億元(+42.3%)、4.1億元(+22.7%)、5.0億元(+24.1%)、2.7億元(+40.3%)，淮安、南京等優勢市場得到進一步夯實，蘇中、蘇南等薄弱市場品牌氛圍提升顯著，省內滲透率持續提升，省外增速亮眼。
毛利率進一步提升，費用投放節奏延續。23Q1：1、公司主營業務毛利率提升1.1個百分點至75.4%，主要是受益于V系動銷持續向好、開系基本盤不斷夯實，特A級及以上產品高增趨勢延續，產品結構得到進一步優化。2、全國化布局加速，在央視等國家級媒體上廣告投放增加，同時加大了消費者培育和品牌推廣投入，銷售費用率提升2.9個百分點至15.9%，管理費用率保持平穩，整體費用率提升2.3個百分點至17.1%，綜上影響，銷售凈利率下降0.5個百分點至33.0%。
高端化與全國化并進，兼具成長性和成長空間。1、公司國緣系列堅持“中國新一代高端白酒”的品牌定位，推出國緣六開布局千元價位，品牌高度持續提升；國緣V3受益省內商務消費升級和600元價位持續擴容，動銷持續向好，高端化路徑清晰。2、公司沿著“七大路徑”加速全國化布局，率先打造10個地級市樣板市場，市場開拓由游擊戰轉向陣地戰，資源投放更加聚焦；構建國緣V3長三角一體化運作體系，以國緣四開作為全國化布局核心大單品，產品策略更加清晰。3、激勵到位，經營勢能強勁，順利實現百億目標無虞，長期成長動力十足。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為2.58元、3.25元、4.05元，對應PE分別為23倍、18倍、15倍。公司受益消費升級和全國化布局，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。
風險提示：經濟大幅下滑風險，消費復蘇不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，太平洋伍兆豐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.61%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.29億，根據現價換算的預測PE為23.17。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有35家機構給出評級，買入評級32家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為73.59。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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