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東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明,徐梓煜近期對九洲藥業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023中報點評：CDMO維持高增速，豐富訂單支撐長期成長》，本報告對九洲藥業(yè)給出買入評級，當前股價為28.16元。

九洲藥業(yè)(603456)
事件：公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入32.55億元（+10.2%，括號內(nèi)為同比數(shù)據(jù)，下同），歸母凈利潤6.22億元（+32.8%），扣非歸母凈利潤6.13億元（+30.8%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.19億元（+28.7%）；業(yè)績符合預期。
CDMO維持高增速，盈利能力不斷加強：公司2023上半年CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入24.82億元（+25.9%），毛利率40.96%（+0.95pct）；原料藥收入6.93億元（-10.9%），毛利率32.12%(+2.43pct)，隨著成本端下降，盈利能力能力恢復明顯。公司2023上半年毛利率同比增加3.27pct至38.4%，隨著CDMO商業(yè)化訂單的放量，和原材料降價，毛利率不斷提升。期間費用率總體保持穩(wěn)定，2023上半年期間費用率13.75%（-0.2pct）。綜合來看，公司2022凈利率提升3.3pct至19.1%，盈利能力不斷加強。
CDMO項目維持高增長，支撐長期高增速：公司CDMO訂單豐富，已遞交NDA的新藥項目數(shù)明顯增加，2023上半年公司承接項目934個（+26.2%），其中上市項目29個（+26%），III期項目66個（+20%），項目涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經(jīng)和心腦血管等治療領(lǐng)域；上半年成功通過1個NDA新藥項目上市前現(xiàn)場核查。豐富的項目管線是公司CDMO業(yè)務長期高增速的基石。
產(chǎn)能是CDMO企業(yè)的核心之一，產(chǎn)能釋放節(jié)奏優(yōu)秀：1）臺州瑞博I期1700立方米新基地完成生產(chǎn)車間主體建設，開始設備安裝；2）蘇州瑞博已經(jīng)完成中試車間的主體建設，2023下半年開始生產(chǎn)，且多個產(chǎn)品轉(zhuǎn)移驗證生產(chǎn)正在進行中；3）美國瑞博已開展中試車間二期安裝設計工作。此外，公司繼續(xù)加速對外并購，2023上半年完成對瑞華中山100%股權(quán)的交割工作，為公司未來制劑CDMO業(yè)務發(fā)展打好基礎。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤12.5/16.2/20.4億元的預測，2023-2025年對應PE估值分別為20/16/12X；考慮到公司CDMO業(yè)績持續(xù)釋放，并受益于與諾華、Teva等大藥企的深入合作，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能擴張不及預期，產(chǎn)品導入不及預期，匯兌損益風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券韓世通研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.72%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.53億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為20.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為40.9。

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