A股迎全市場注冊制，全國政協委員馮藝東：細化信披標準，厘清中介責任邊界

2022年的政府工作報告提出，要完善民營企業債券融資支持機制，全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展。

“注冊制是資本市場基礎制度建設創新的重要載體，公開透明、連續穩定、可預期的制度體系是保證注冊制行穩致遠的根本保證。”全國政協委員、中泰證券董事馮藝東近日在接受第一財經采訪時表示。

他表示，信息披露是注冊制的核心之一，提高信息披露的質量是全面實行注冊制中的重要一步。為提高信披質量，除了完善和細化信披的細則外，中介機構的輔助也是重要的一環。因此，強化中介機構責任、提升能力建設、厘清責任邊界等需同步推進。

細化信披標準，提高信披質量

馮藝東表示，注冊制把選擇權更多交給市場，證監會堅持市場化、法治化、國際化的注冊制發展理念和標準化、公開化、透明化的監管方向，在健全市場約束機制、加強資本市場信用體系建設等方面持續發力，建立了投行業務質量評價體系，提升了發行、審核、監管等全過程的公開化水平，發揮了聲譽的激勵約束作用，提升了誠實守信、勤勉盡責的內生動力和自我約束力，從而形成內生長效穩定機制。

然而，目前在原則導向制而非規則導向制的會計準則下，企業的信息披露手法依舊有其靈活性。“通過成本分攤、資產減值計提、高風險業務的公允價值計量等方式進行調整，不同的選擇得出來的結果是不一樣的。因此，最終企業的數據雖然不一定造假，但可能依舊有誤導性。”

所謂規則導向，指的是有依照具體條文細則進行規范，讓每一個會計事項都能“對號入座”;而原則導向的依據則相對抽象，只有原則性的規定和邏輯作為判斷的基本理由和依據,再輔以其他一些會計制度,具體情況具體分析。

馮藝東以收入舉例，不同的行業會遇到不同情況和邏輯，因此記錄報告期內的收入就可能存在差異。比如，有些行業是付款方開出發票后算確認收入，有些是企業資金到賬才能計算收入，有的則是按照訂單完成的進度來確認。”每一種確認方式對業績的體現有非常大的差別。”馮藝東稱。

“僅同一個“收入”項的背后，就藏著無數的細節，與其讓投資者在幾百頁的材料中尋覓，不如將同類型企業相關數字背后的邏輯調整一致。”馮藝東建議，對不同行業、不同類型的上市公司制定不同的會計標準體系，進一步提高信息披露的質量。

強化中介機構責任、提升能力建設、厘清責任邊界

全面注冊制也對中介機構提出了更高的要求。馮藝東認為，在保證信息披露質量的過程中，中介機構應強化責任擔當、提升能力建設。

馮藝東表示，證券公司作為資本市場重要的中介機構，是連接國家政策和實體經濟的紐帶，應當強化責任擔當，真正的將注冊制這一基因植入發展脈絡中，引導其他中介機構歸位盡責、各司其職的轉變，進一步推動資本市場生態良性發展。

具體來看，他認為證券公司應歸位盡責，進一步提升研究能力、定價能力、銷售能力等綜合服務能力。加強對宏觀經濟形勢、行業和企業研究，遴選符合國家產業政策的優質項目，挖掘企業亮點和投資價值，突出體現證券的“可投性”。

在證券定價階段，全面注冊制時代股票采取市場化發行，同時由于部分科技型、創業型企業上市企業暫時未能盈利，傳統的估值方法較難定價。

“這就需要證券公司提升專業定價能力，對企業的未來發展和對標可比公司進行更加全面的定位和分析，同時采用更加多元化的估值體系，積極組織企業與投資者進行路演交流，在雙方的充分博弈均衡下合理定價。”馮藝東稱。

同時，去年以來，新股跌破發行價情況時有出現，股票發行市場將逐步轉變為買方市場，馮藝東認為證券公司應進一步提升承銷能力，培養核心專業投資機構群體，使資本市場更好地發揮資源配置的作用。

注冊制下，投行業務以信息披露為核心，投行項目周期短，對發行人及各中介機構要求更高。新《證券法》的實施，也進一步壓實和強化了證券公司等中介機構的責任。

對此馮藝東提出，證券公司應切實提升內部風險控制能力，按照要求設置三道防線，強化內控力量，提升內控部門對業務前臺的制衡作用，打造投行業務內控核心競爭力。

數據顯示，近年來證監會查處案件數量明顯提升，2020年和2021年分別辦理案件740起和609起，向公安機關移送及通報案件線索116 件和177件，均較2019年大幅增加。2021年，證監會依法立案調查中介機構違法案件39起，較去年同期增長一倍以上，監管執法的打擊和震懾力度持續強化。

馮藝東認為，證監會向市場傳遞了“零容忍”的明確信號，引導市場參與各方誠信自律，歸位盡責，督促中介機構切實發揮好資本市場“看門人”的作用，有助于維護資本市場秩序，保護投資者合法權益，保障以信息披露為核心的證券發行注冊制改革的順利推行。

在強化中介機構責任與能力的同時，馮藝東認為也應當劃清責任邊界，設立盡職免責的機制。在追究責任時，應具體區分各中介機構的專業領域和職責分工，并根據其過錯程度予以不同的處罰，避免“一刀切”或不合理地加重中介機構責任。

他表示，確認中介機構的相關盡職調查和核查程序是否充分,內核程序是否完善,是否已結合實際情況勤勉盡責履職尤為重要。“如果中介機構存在造假或幫助造假的情況，則屬于犯罪行為;如若程序盡職，則責任可能在主要發行人或上市公司。”馮藝東稱。

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