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光大證券股份有限公司孫未未近期對穩健醫療進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：Q3醫療業務繼續高增，期待消費品業務高質量增長》，本報告對穩健醫療給出增持評級，當前股價為67.98元。

穩健醫療(300888)
2022年前三季度收入、歸母凈利潤同比增31%、13%
公司2022年前三季度實現營業收入76.42億元、同比增長31.31%，歸母凈利潤12.50億元、同比增長13.25%，扣非凈利潤11.49億元、同比增長21.08%。剔除股權激勵費用后，22年前三季度公司歸母凈利潤同比增長21.39%。
分季度來看，22Q1~22Q3公司單季度收入分別同比+2.37%、+58.30%、+41.15%，歸母凈利潤分別同比-25.69%、+91.02%、+4.22%。剔除股權激勵費用后，22Q3歸母凈利潤同比增長87.85%。其中22年二三季度收入和利潤增速較高，主要為醫療業務增長較高貢獻。
2022年前三季度醫用耗材業務收入同比增57%、增速較高
2022年前三季度醫用耗材收入48.3億元、同比增長56.8%，占總收入的比重約為63%，其中隆泰醫療、桂林乳膠、平安醫械收入合計并表貢獻4.0億元，剔除并表影響后，2022年前三季度醫用耗材收入同比增長約44%，推算單三季度收入同比增長約50%。
1）分渠道來看：2022年前三季度公司品牌知名度和美譽度持續提升，產品質量受到醫護人員認可，國內渠道快速增長，醫院渠道收入同比增長163.3%，C端渠道（藥店+電商）收入同比增長39.0%；海外銷售渠道受去年同期高基數影響收入同比下滑。截至2022年9月30日，醫療電商粉絲數量近1200萬人、同比增長26.3%。
2）分產品來看：2022年前三季度疾控防護產品收入同比增長68.1%，剔除后其他產品合計收入同比增長39.6%，其中高端傷口敷料產品、手術感控產品、傳統傷口護理與包扎產品收入分別同比增長323.0%、22.0%、13.4%。
2022年前三季度健康生活消費品業務收入同比增2%、同比平穩
2022年前三季度健康生活消費品業務收入27.4億元、同比增長1.6%，占總收入的比重約為36%，毛利率同比提升0.6PCT；推算單三季度收入同比下滑約6%。
1）分渠道來看：2022年前三季度受傳統第三方電商平臺流量分散影響，公司在傳統第三方電商平臺收入同比基本持平，而官網、小程序和APP等自有平臺渠道的收入同比實現增長；商超渠道端拓展順利、收入同比增長33%。截至2022年9月30日，全棉時代全域會員數量約4200萬人，線下門店總計339家、較年初凈增加5.94%，直營、加盟門店各為312家、27家，較年初分別+5%、+17%。
2）分產品來看：2022年前三季度棉柔巾收入同比持平、毛利率同比提升1.0PCT；衛生巾、嬰童服飾、成人服飾和其他紡織消費品收入同比均實現增長，嬰童用品和其他無紡品收入同比有所下降。
前三季度毛利率和費用率雙降，存貨和應收周轉加快，經營凈現金流大幅增加
毛利率：2022年前三季度毛利率同比下降1.17PCT至47.87%。分季度來看，22Q1~22Q3單季度毛利率分別同比-6.91、-0.46、+5.23PCT，其中22Q3毛利率提升主要系醫療業務板塊產品結構變化、毛利率提升貢獻，如隆泰醫療并表后高端敷料占比提升，以及疫情反復下N95口罩收入增速較快、規模效應體現。
費用率：2022年前三季度期間費用率同比下降1.18PCT至27.96%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為18.32%（同比-2.94PCT）、6.27%（+2.31PCT）、4.90%（+0.23PCT）、-1.53%（-0.79PCT）。其中管理費用率同比提升主要系股權激勵費用增加所致；財務費用率同比減少主要系利息收入以及匯兌收益增加貢獻。
其他財務指標：1）存貨22年9月末較年初增加17.91%至18.84億元、同比增加33.78%；存貨周轉天數為118天、同比減少2天。
2）應收賬款22年9月末較年初增加19.26%至9.25億元、同比增加20.29%；應收賬款周轉天數為30天、同比減少7天。
3）2022年前三季度資產減值損失同比增加126.46%至1.16億元，主要系存貨減值損失增加所致。
4）2022年前三季度經營凈現金流同比增加180.75%至12.08億元，主要系收到的出口退稅款同比大幅增加貢獻。
Q3醫療業務繼續高增，期待消費品業務高質量增長
前三季度公司堅持醫療業務和消費品業務協同發展，持續打造品牌力和產品力。公司在醫療業務方面針對C端用戶進行了“戴好口罩，就穩健了”主題電梯廣告投放，并知名醫院聯合建立了“穩健學院傷口培訓基地”，向社會捐贈了8批次醫療衛生物資；在消費品業務方面，全棉時代持續與消費者進行深度溝通、持續輸出棉文化，打造了品牌原創人物記錄系列片《她改變的》，此外，公司積極備戰“雙十一”電商大促，為實現貨品快速交付，對商品進行分倉規劃，并攜手代言人郭晶晶推出“要健康，挑100%棉”主題、放大品牌聲量。
在疫情背景下前三季度公司醫療業務實現快速增長，消費品業務整體保持穩定發展，后續期待隨著疫情逐步受控，消費品業務增長預計提速；同時，雖然今年的醫療業務銷售中有防護用品貢獻，但也看到非防疫產品前三季度銷售實現了約40%的良好增長、期待后續持續貢獻銷售。我們維持公司22~24年盈利預測，對應22~24年EPS分別為3.51、4.40、5.16元，22、23年PE分別為19、15倍，維持“增持”評級。
風險提示：醫用耗材業務拓展不及預期；健康生活消費品競爭加劇，或者主力渠道電商流量增長放緩、獲客成本上升；棉價或匯率大幅波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華金證券劉荊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.7%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.65億，根據現價換算的預測PE為19.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為87.2。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，穩健醫療（300888）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 光大證券 穩健醫療