東亞前海證券：給予海大集團(tuán)增持評(píng)級(jí)

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東亞前海證券有限責(zé)任公司汪玲近期對(duì)海大集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海大集團(tuán)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：飼料業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，生豬養(yǎng)殖利潤彈性可期》，本報(bào)告對(duì)海大集團(tuán)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為60.07元。

海大集團(tuán)(002311)
事件
10 月 21 日， 公司發(fā)布《2022 年第三季度報(bào)告》 ， 前三季度實(shí)現(xiàn)營收 789.55 億元， 同比增長 22.76%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 21.02 億元， 同比增長 20.34%； 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 20.80 億元， 同比增長 22.07%。
點(diǎn)評(píng)
營收凈利雙增， Q3 業(yè)績環(huán)比顯著增長。 公司 2022 年前三季度營收、歸母凈利潤均呈現(xiàn)同比 20%以上的增速增長； 分季度來看， 公司 2022Q3實(shí)現(xiàn)營收 326.29 億元， 同比+24.91%， 環(huán)比+23.72%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.83 億元， 同比+453.20% ， 環(huán)比+64.83%。 公司業(yè)績穩(wěn)健增長， Q3 盈利能力顯著提升主要系： 1） Q3 下游養(yǎng)殖利潤回暖， 帶動(dòng)飼料需求提升，公司飼料業(yè)務(wù)經(jīng)營改善； 2） 4 月以來豬價(jià)持續(xù)上漲， 公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)前三季度扭虧為盈。
飼料業(yè)務(wù)量增價(jià)升， 有望隨禽畜養(yǎng)殖盈利回暖持續(xù)改善。 銷量方面，2022 年前三季度， 公司飼料業(yè)務(wù)在行業(yè)整體下滑的情況下， 實(shí)現(xiàn)外銷量約 1503 萬噸， 同比+7%， 市占率進(jìn)一步提升。 分季度來看， Q3 公司飼料銷量約為 588 萬噸， 其中水產(chǎn)料約 200 萬噸（同比+8%） ， 豬料 120-130萬噸（同比+0%） ， 禽料約 260 萬噸（同比+4%） 。 價(jià)格方面， 水產(chǎn)料單價(jià) Q3 環(huán)比 Q2 增加約 130 元/噸， 豬料單價(jià) Q3 環(huán)比 Q2 增加約 150 元/噸， 禽料單價(jià) Q3 環(huán)比 Q2 增加 70-80 元/噸。 飼料銷量逆勢增長疊加飼料單價(jià)提升， 公司飼料業(yè)務(wù)經(jīng)營情況顯著改善， 銷售收入穩(wěn)步增長。 展望 Q4， 下游禽畜養(yǎng)殖盈利能力有望進(jìn)一步提振， 帶動(dòng)水產(chǎn)和禽畜飼料消費(fèi)需求增加， 飼料業(yè)務(wù)有望持續(xù)改善。
Q4 豬價(jià)預(yù)計(jì)高位運(yùn)行， 生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤彈性可期。 2022 年前三季度， 公司共出欄生豬約 230 萬頭， 同比+73%。 2022Q3 公司出欄生豬約 70 萬頭， 實(shí)現(xiàn)凈利潤 4 億元左右。根據(jù)涌益資訊， Q3 生豬均價(jià)為 22.42元/公斤， 環(huán)比 Q2+48.75%。 受益于豬價(jià)上漲利好影響， 公司前三季度生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈， 業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期。 三季度以來豬價(jià)持續(xù)走高， 10 月已突破 28 元/公斤的高位。 受前期產(chǎn)能去化效應(yīng)顯現(xiàn)以及二次育肥影響， 四季度生豬供給整體偏緊， 疊加市場逐漸步入消費(fèi)旺季， 我們判斷 Q4 豬價(jià)有望高位運(yùn)行。 考慮到公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大， 養(yǎng)殖成本逐步改善， 公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)高景氣而持續(xù)兌現(xiàn)。
投資建議
國內(nèi)飼料龍頭， 多元化產(chǎn)業(yè)鏈鑄造壁壘。 考慮到公司核心主業(yè)飼料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)持續(xù)改善， 生豬養(yǎng)殖有望貢獻(xiàn)利潤彈性， 公司整體盈利能力有望 進(jìn) 一 步 提 升 。 我 們 預(yù) 計(jì) 2022-2024 年 ， 公 司 營 業(yè) 收 入 分 別 為1058.59/1290.78/1532.94億元， 歸母凈利潤分別為26.44/46.18/61.19億元，對(duì)應(yīng) EPS1.59/2.78/3.68 元/股， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 37.74/21.61/16.31倍， 維持“推薦” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)； 動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)； 環(huán)保政策。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國海證券程一勝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.76%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利28.79億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為34.72。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為78.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海大集團(tuán)（002311）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 海大集團(tuán)