中郵證券：給予桃李面包買入評級，目標價位19.2元-頭條焦點

【資料圖】

中郵證券有限責任公司蔡雪昱,華夏霖近期對桃李面包進行研究并發布了研究報告《短期復蘇疊加中期成本下行，產能釋放助力長期份額提升》，本報告對桃李面包給出買入評級，認為其目標價位為19.20元，當前股價為15.61元，預期上漲幅度為23.0%。

桃李面包(603866)
投資要點
短期看烘焙行業需求端疫后持續復蘇，而細分品類中高性價比產品修復進度預計優于高客單價品類，公司短保面包預計增速回升。成本端面粉處于歷史高點、油脂開始回落，2023/2024年看兩年中期維度的持續的成本壓力緩解，公司盈利能力預計改善。長期看面包需求從中長保向短保遷移趨勢持續，公司作為龍頭企業競爭壁壘深厚，份額持續提升。
核心觀點
公司是烘焙行業中短保面包品類龍頭，深耕烘焙市場超25年，主營面包、糕點、月餅三類烘焙食品，其中面包占比超97%。公司堅持高性價比戰略，依托“中央工廠+批發”的運營模式，結合自動化生產能力、渠道建設以及品牌效應等優勢，迅速搶占市場，當前市占率3.4%居烘焙行業前列。目前，公司擁有38家子孫公司，并已在全國建立22個生產基地，覆蓋零售終端近31萬個，與多家大型KA商超（永輝、華潤萬家、家樂福、沃爾瑪、大潤發等）建立穩定合作關系。
從烘焙行業整體看，我國在日漸多元化的飲食消費需求支撐下，市場規模穩步提升，疫情期間仍保持中個位數增速，2022年全國規模達2500億，歐睿預計疫后需求修復下，未來5年行業復合增速將重回7.2%，2025年行業規模將超3000億。競爭格局看，受配送半徑限制，我國烘焙食品企業普遍受困于區域市場，外延擴張較慢，行業集中度較低，競爭格局分散，頭部公司達利園、桃李和盼盼的市場份額分別為3.9%/3.4%/1.6%，行業CR3僅8.9%，CR5僅11%，未來整合空間大。從行業趨勢看，在健康消費理念以及面包主食化趨勢帶動下，中長保面包需求逐漸向短保面包需求遷移，未來短保賽道潛力十足。
公司作為短保面包行業龍頭，在產品定位、產能建設、運營模式上構建三重護城河。公司以提供優質高性價比產品作為核心競爭基礎，配合中央工廠+批發模式鋪開市場進行區域擴張與渠道下沉，同時當前在建規劃產能達已有產能近7成，在有效滿足未來全國化擴張布局需求的同時應對競爭對手侵蝕市場份額。短期來看，疫后消費力仍在逐漸復蘇，當下烘焙行業中性價比品類需求恢復速度預計優于客單價更高的可選品類;長期來看，我國烘焙行業龍頭集中度仍然較低，對標海外成熟市場，公司作為短保龍頭公司份額仍有提升空間。
盈利預測與投資建議
公司2022年短期受面粉、油脂等原料成本上行以及疫情擾動影響，凈利潤下滑；看2023年，疫后需求復蘇、公司產能擴容，疊加成本回落預期，公司盈利能力有望修復。我們預計公司2023-2025年實現營收74.96/84.69/96.07億元，同比增長12.1%/13.0%/13.4%；實現歸母凈利潤7.97/9.86/11.18億元，同比+24.6%/+23.6%/+13.4%，對應EPS為0.60/0.74/0.84元，對應當前股價PE為27x/22x/19x。參考公司歷史估值、可比公司估值，疊加公司打開南方市場的預期，我們給予公司2023年32倍PE估值，對應目標價19.2元，維持“買入”評級。
風險提示：
行業競爭加劇風險；食品安全風險；疫情反復風險；原料、運費波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司王文丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.5%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.48億，根據現價換算的預測PE為32.57。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為19.66。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，桃李面包（603866）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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