環(huán)球熱頭條丨浙商證券：給予桂林三金增持評級

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浙商證券股份有限公司孫建近期對桂林三金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《桂林三金深度報告：處于重估起點(diǎn)的“老字號”》，本報告對桂林三金給出增持評級，當(dāng)前股價為17.6元。

桂林三金(002275)
投資要點(diǎn)
價值重估：真實(shí)利潤新高，有較高價值重估空間
2021年公司經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤已從2020年疫情低點(diǎn)恢復(fù)并創(chuàng)新高到5.4億，但研發(fā)子公司戰(zhàn)略虧損加大，使表觀合并凈利潤只有3.4億，導(dǎo)致股價變化并未反應(yīng)經(jīng)營性業(yè)務(wù)大幅改善的內(nèi)在變化。按照經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤估值，具有較高價值重估空間。
品牌中藥主業(yè)進(jìn)入成長新階段
公司核心產(chǎn)品三金片和西瓜霜系列是各自領(lǐng)域頭部中藥品牌。隨著品牌力強(qiáng)化，產(chǎn)品市占率提升，資產(chǎn)經(jīng)營效率也明顯得到提升。2018-2021年，母公司應(yīng)收項(xiàng)目周轉(zhuǎn)天數(shù)處于下降趨勢。2021年，母公司ROE從疫情影響中恢復(fù)并創(chuàng)新高到18%，資本回報率ROIC達(dá)到34%。2023年，品牌中藥業(yè)務(wù)在疫后復(fù)蘇和新產(chǎn)品驅(qū)動下，進(jìn)入到成長新階段。
上海三金生物作為創(chuàng)新藥研發(fā)和生產(chǎn)平臺，是“一體兩翼”戰(zhàn)略重要布局
上海三金生物的寶船生物和白帆生物是公司創(chuàng)新藥研發(fā)和生產(chǎn)平臺，是“一體兩翼”戰(zhàn)略的重要布局。創(chuàng)新藥研發(fā)子公司寶船生物并購賽金生物成為創(chuàng)新藥資產(chǎn)重估轉(zhuǎn)折點(diǎn)，抗體生產(chǎn)子公司白帆生物開始承接外部客戶生物CMO業(yè)務(wù)，生物藥研發(fā)和生產(chǎn)兩大平臺都處于延展性發(fā)展新階段。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為19.69億/22.64億/26.04億元，同比增速為13%/15%/15%，凈利潤分別為3.26億/4.86億/6.15億元，同比增速為-5.15%/48.99%/26.62%；對應(yīng)PE分別為31.72x/21.27x/16.81x。考慮到公司OTC業(yè)務(wù)占比較高，我們選取了同樣具有OTC布局的中藥企業(yè)華潤三九、云南白藥、羚銳制藥作為可比公司，同時考慮到公司2023-2024增速高于可比公司，因此給予目標(biāo)公司2023年25倍PE，對應(yīng)20.69元，18%上漲空間，首次覆蓋予以“增持”評級。
風(fēng)險提示
中藥材價格波動風(fēng)險；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險；生物藥CMO產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，桂林三金（002275）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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