中國銀河：給予永輝超市買入評級

(資料圖)

中國銀河證券股份有限公司甄唯萱近期對永輝超市進行研究并發布了研究報告《門店升級調整與數字化建設并行，關注規模化龍頭公司的業績盈利改善》，本報告對永輝超市給出買入評級，當前股價為3.42元。

永輝超市(601933)
核心觀點：
事件
2022年公司實現營業收入900.91億元，同比下降1.07%；實現歸屬母公司凈利潤-27.63億元，同比上升29.94%；實現歸屬母公司扣非凈利潤-25.65億元，同比上升33.08%。經營現金流量凈額為58.64億元，較上年同期上升0.64%。
2023年一季度公司實現營業收入238.02億元，同比下降12.63%；實現歸屬母公司凈利潤7.04億元，同比上升40.24%；實現歸屬母公司扣非凈利潤6.18億元，同比下降1.58%。經營現金流量凈額為10.96億元，較上年同期下降57.66%。
持續提升中長期供應鏈能力，華北地區營收增長表現優異
從行業角度來看，零售業2022年營業收入為841.28億元，仍為公司主要營收來源，營收占比高達93.38%，營收較去年同期下降0.98%，考慮受2022年國內外社會經濟環境的變化，零售競爭環境仍較為嚴峻，居民消費習慣變化以及消費能力受限的影響。對應2022年零售業營收收入同比上年期減少8.30億元，系公司規模下滑主要原因；服務業2022年該業務營業收入也出現了一定幅度的下滑，同比上年期減少1.41億元。
從產品角度來看，生鮮及加工和食品用品（含服裝）為公司營收主要來源，營收占比超九成。其中生鮮及加工板塊營收同比下降9.25億元，對規模產生拖累；食品用品板塊實現了營業收入的正向增長，同比上年期增加了0.96億元。報告期內，公司在食品用品方面，與供應商加強研發，推出饞大獅小青檸、饞大獅芝士蛋糕、饞大獅酸奶山楂丁、優頌抑菌除螨香氛洗衣凝珠、空氣炸鍋等深受大眾喜愛的品類，此外，公司積極履行企業主體責任，落實食品安全“四個最嚴”的要求，通過自建數字化“食安云網”系統不斷迭代全鏈路食品安全品控管理體系能力，為用戶提供安全、健康、高性價比的食品。
從地區角度來看，華東地區貢獻了193.70億元的營業收入，在七地區中排首位。華東、西南和華北地區營業收入同比上升，其中華北地區營業收入增長表現最優，在2022年貢獻了2.22億元的營業收入，在永輝超市2022年營業收入前十名門店中，華北地區（北京）占了五席。華西、東南、華中和華南地區的營業收入同比下滑，其中東南地區營收下滑幅度較大，營業收入同比減少6.09億元
從季度角度來看，2022年一二季度全國居民消費價格中食品部分累計同比下降0.4%，其中，分季度來看，一季度的單月同比增速均為負值，二季度內轉正并逐月提升。一季度食品CPI下降主要是豬肉價格下降帶動，在二季度豬肉產能供給充足，價格回升，再加之物流逐步暢通，宏觀來看CPI在二季度降幅收窄，超市板塊受益。公司主營業務為食品及生鮮產品，受到宏觀因素影響，二季度營業收入漲幅略優于一季度。公司一二季度營業收入同比上年期上升，三四季度營業收入同比上年期下降。一季度內春節、元旦期間食品服裝銷售額大幅上升，是傳統的超市行業旺季，公司不斷完善供應鏈，在一季度實現營業收入同比上漲9.09億元；雖然二季度為超市行業傳統淡季，但是公司把握疫情反復的契機，發展線上業務，搭建自身中臺，實現了二季度營業收入同比上漲9.96億元；三四季度的營收同比下滑系2022年總營業收入同比下滑的主要原因，三四季度營業收入分別同比下滑8.33億元和20.43億元，下滑幅度大于一二季度營收增長。
從利潤端的角度來看，2022年公司實現歸屬母公司凈利潤-27.63億元，同比減虧29.94%，報告期凈利潤虧損的主要原因系：（1）收入下滑，毛利率偏低使得整體經營尚處于虧損中；（2）公司報告期末持有的金融資產價值較年初下跌5.09億元，報告期內處置金融資產產生的投資損失1.15億元；（3）長期股權投資計提減值損失1.97億元；（4）對集團長期虧損及準備閉店門店的相關資產提取減值4.37億元。
2022年綜合毛利率上升0.97pct，期間費用率下降0.69pct；2023Q1綜合毛利率上升1.60pct，期間費用率提升1.29pct
從毛利率角度看，2022年公司綜合毛利率相對穩定為19.68%，較上年同期上升0.97個百分點。分行業來看，核心業務零售業和服務業毛利率均有所提升，雖然2022年，零售競爭環境仍較為嚴峻，但是永輝超市作為連鎖龍頭企業，主動謀求數字化轉型，自主研發了YHDOS系統，不斷提升組織效率和商品力助力毛利率實現正向增長；分產品來看，生鮮及加工板塊和食品用品（含服裝）板塊毛利率也都出現了增長，主要原因系公司堅持打造以生鮮為基礎的全鏈路商品體系，以YHDOS智慧中臺打造食品供應鏈平臺，加強長半徑商品的屬地化運作，以提高源頭直采滲透率，縮短生鮮和食品交易路徑，將供應鏈效率優勢轉化為毛利優勢，此外，相對高毛利的食品用品銷售額占比提升，也為公司整體的毛利率帶來結構性優化；分地區來看，華北地區和華東地區毛利率上漲幅度較大，分別上漲了2.11和1.60個百分點，僅有華西地區毛利率出現了小幅度下降。
2023Q1，綜合毛利率和凈利率都有所提升。分地區來看，除華南地區外，其余六地區毛利率同比上年都有所提升，其中華北地區表現優異，毛利率較上年同期上漲3.47個百分點。
期間費用方面，2022年公司的期間費用為199.16億元，較上年同期減少8.49億元，主要原因系公司降本控費措施切實有效。其中銷售費用主要受到：①職工薪酬同比減少1.52億元；②折舊及攤銷同比減少2.00億元；③運費及倉儲服務費同比減少1.11億元的影響；④低值易耗品同比減少1.06億元；⑤房租及物業管理費同比減少1.05億元。管理費用的主要變動在于其他項目同比減少8306萬元以及汽車、差旅、通訊等辦公費用同比減少4759萬元，此外房租及物業管理費和咨詢、審計、律師等中介費用等也都同比下降，致使雖然職工薪酬同比增長10899萬元，但是管理費用整體同比下滑。2023Q1公司銷售費用、財務費用和科研費用都有所減少，只有管理費用同比增加了1.08億元。
融合全渠道業務系統，實現線上線下全渠道數字化運營
公司秉承“科技緊貼業務，關注價值產出”的原則，以用戶為中心完善和提升APP體驗，融合全渠道業務系統，全力支持門店數字化轉型和倉儲業態“三倉合一”的快速試驗，推動從采到銷的全鏈路數字化，建設科技永輝中臺系統基本成型。強化數據算法能力，賦能業務系統智能化建設。全力支持公司經營數字化轉型，將科技融入各業務環節，為實現從采到銷全鏈路管理數字化的戰略目標邁出堅實的一步。永輝超市搭建YHDOS系統，全面實現業務上線化、在線化，22年12月31日前已完成所有門店切換，形成全面在線化業務治理數字治理。2023年3月31號前，要實現所有門店的后場賣場到家倉、商品庫存、貨架堆頭、采購訂單、員工任務，以及組織績效，都納入YHDOS的數字化管理。永輝通過數字化運營，提升用戶、客戶體驗，提高用戶滿意度，實現收入增加，通過數據技術投入，創新出新的數字化業務“永輝生活到家”業務，實現線上線下全渠道數字化運營，讓用戶更滿意、創業更容易、本地生活更美好。永輝超市以用戶需求為出發，結合行業標桿競對和市場趨勢，主動發現問題、尋找差距，鍛煉線上運營能力，從營銷驅動的業務增長逐漸向“強商品”和“強服務體驗”方向發展。
深化供應鏈源頭建設,加強食品產品研發
公司主要以線上+線下模式面對大眾消費的toC端，經營生鮮產品及食品用品，以“高性價比”得到廣大消費者的認可。公司借助全渠道數字化中臺實現了20多年來積累的大量農產品的產地信息數據庫、經營數據庫等信息數據拉通，并通過對以往數據進行分析，獲取全年農產品的分布數據、行情數據、品質數據、上下市時間數據，從而為生鮮經營提供強有力的數據支撐，進一步將供應鏈的數據優勢、資源優勢轉化為商品力優勢、經營優勢。報告期內，自有品牌銷售額達32.7億元，同比增長23.40%。公司深化供應鏈源頭建設，生鮮繼續鞏固“田趣大米”、“永輝農場板栗南瓜”等商品的訂單種植，同時加速預制菜趨勢、丹東草莓地標差異化品質商品的開發；食品用品與供應商加強研發，推出饞大獅小青檸、饞大獅芝士蛋糕、饞大獅酸奶山楂丁、優頌抑菌除螨香氛洗衣凝珠、空氣炸鍋等深受大眾喜愛的品類。2022年，零售環境更為艱難的一年，公司為國內少數仍保持開店勢頭的零售企業，通過精選+優選優質門店物業、淘汰關閉部分尾部門店，開啟門店迭代時代。報告期內，通過智能訂貨、智能排班等工具的推廣應用及YHDOS系統全面上線，著力提升坪效、人效、品效，商品保持較高的上新和汰換速度，部分標桿門店人效提升30%-50%。
投資建議
永輝超市是中國企業500強之一，是國家級“流通”及“農業產業化”雙龍頭企業，是中國大陸首批將生鮮農產品引進現代超市的流通企業之一，被國家七部委譽為中國“農改超”推廣的典范，通過農超對接，以生鮮特色經營及物美價廉的商品受到百姓認可，被譽為“民生超市、百姓永輝”。自創辦以來，公司持續高質量發展，通過精選+優選優質門店物業、淘汰關閉部分尾部門店，開啟門店迭代時代，超市業務已經進入全國29個省市，終端門店逾千家。公司主動實行數字化戰略轉型，堅持打造中分類治理驅動的數字供應鏈，服務以生鮮為基礎的全鏈路商品體系。公司通過智能訂貨、智能排班等工具的推廣應用及YHDOS系統全面上線，著力提升坪效、人效、品效，商品保持較高的上新和汰換速度，門店運營效率逐步提升。結合公司近期的表現，我們預計公司2023-2025年實現營收965.14/1022.60/1069.53億元，實現歸母公司凈利潤6.72/10.90/15.40億元，對應PS0.32/0.30/0.29倍，對應EPS0.07/0.12/0.17元/股，對應PE46/28/20倍，維持“推薦”評級。
風險提示
CPI表現不及預期的風險；新開門店不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東興證券王紫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.11%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.89億，根據現價換算的預測PE為28.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為4.05。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，永輝超市（601933）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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