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天風(fēng)證券股份有限公司孫謙近期對(duì)春光科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《整機(jī)業(yè)務(wù)帶動(dòng)營收高增，經(jīng)營情況逐漸向好》，本報(bào)告對(duì)春光科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.02元。

春光科技(603657)
事件：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元，同比+42.46%，歸母凈利潤0.17億元，同比+11.67%。
整機(jī)業(yè)務(wù)推動(dòng)營收高增。公司收入同比大幅增長，主要由于吸塵器整機(jī)代工業(yè)務(wù)的訂單增加，整機(jī)代工業(yè)務(wù)銷售收入增加所致。根據(jù)天貓數(shù)據(jù)顯示，追覓23Q1銷額同比為+517%，同比大幅提升。
毛利率相對(duì)較低的整機(jī)代工業(yè)務(wù)占比提升及庫存減值計(jì)提的增加略影響公司的利潤水平。2023Q1公司毛利率為13.76%，同比-1.69pct，凈利率為4.94%，同比-1.2pct。我們預(yù)計(jì)整體利潤率的下滑是由于凈利率較低的整機(jī)代工業(yè)務(wù)收入占比增加所致。此外，公司資產(chǎn)減值損失為5.9萬元，同比-96.1%，根據(jù)公司22年年報(bào)顯示，存貨計(jì)提同比顯著提升，其中庫存商品計(jì)提額度22年底較21年增加較多，我們預(yù)計(jì)23Q1可能保持了這一趨勢(shì)，使整體凈利率水平同比有所下降。2023Q1公司季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.48%、5.54%、3.07%、-0.66%，同比-0.05、-0.4、+0.04、-1.57pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降，我們預(yù)計(jì)公司延續(xù)22年年報(bào)的情況，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的波動(dòng)是匯兌收益增加所致。
資產(chǎn)負(fù)債表端，公司2023Q1貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)為5.02億元，同比10.56%，存貨為2.7億元，同比-5.78%，應(yīng)收票據(jù)和賬款合計(jì)為5.58億元，同比+54.14%。周轉(zhuǎn)方面，公司2023Q1存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為72.36、116.17和154.23天，同比-25.9、+2.85和+39.58天。現(xiàn)金流方面，2023Q1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.16億元，同比-115.13%，其中購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金2.25億元，同比+14.1%。
投資建議：公司整機(jī)業(yè)務(wù)顯著放量，收入占比明顯提升；軟管和配件業(yè)務(wù)收入利潤未來或有望環(huán)比修復(fù)，逐漸改善。隨著海外庫存逐漸去化完畢，公司外銷的軟管配件業(yè)務(wù)收入增速有望修復(fù)；整機(jī)業(yè)務(wù)綁定清潔電器頭部客戶追覓等品牌，后續(xù)訂單增量較有保障。根據(jù)公司一季報(bào)的情況，我們暫不更改盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.8/2.4/2.9億元；對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值分別為11.8x/9.1x/7.5x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；替代產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；代工滲透率不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券孫謙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.36%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利1.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.79。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，春光科技（603657）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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