天風(fēng)證券：給予中航西飛買入評(píng)級(jí) 環(huán)球快資訊

(資料圖)

天風(fēng)證券股份有限公司李魯靖,劉明洋,張明磊近期對(duì)中航西飛進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《23Q1歸母凈利潤(rùn)同比+52.38%，凈利率2.97%創(chuàng)歷史新高，國(guó)改主機(jī)龍頭平臺(tái)盈利能力拐點(diǎn)或至》，本報(bào)告對(duì)中航西飛給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.3元。

中航西飛(000768)
事件：4月28日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告
23Q1歸母凈利潤(rùn)同比+52.38%，實(shí)現(xiàn)凈利率2.97%創(chuàng)歷史新高，盈利能力邁入快速提升軌道
2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.43億元，同比+5.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比+52.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比+47.21%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率7.51%，同比-0.56pcts，銷售凈利率2.97%，同比+0.91pcts，達(dá)歷史新高，或已達(dá)到盈利能力拐點(diǎn)。
期間費(fèi)用端：公司期內(nèi)發(fā)生銷售費(fèi)用7716.2萬(wàn)元，同比-12.01%，管理費(fèi)用2.2億元，同比+32.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用-6473.48萬(wàn)元，主要原因是本期利息支出減少及利息收入增加。公司期間費(fèi)用率3.25%，同比-1.74pcts，達(dá)到歷史新低。我們認(rèn)為，當(dāng)前公司處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，隨著新型號(hào)產(chǎn)品訂單持續(xù)落地，產(chǎn)量逐步提升，規(guī)模效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，同時(shí)疊加公司首次股權(quán)激勵(lì)落地，管理層積極性或?qū)⒌玫匠浞终{(diào)動(dòng)，提質(zhì)增效與成本管控工作有望進(jìn)一步推進(jìn)，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
預(yù)付款項(xiàng)較季度初+97.09%，大單落地產(chǎn)品交付有望持續(xù)加速
23年Q1公司預(yù)付款項(xiàng)72.99億元，較季度初+97.09%，主要原因?yàn)楸酒陬A(yù)付采購(gòu)商品款增加。22年末公司合同負(fù)債達(dá)228.62億元，較22年初+247.11%，主要原因?yàn)槟陜?nèi)預(yù)收產(chǎn)品貨款增加。我們認(rèn)為，22年末出現(xiàn)大額合同負(fù)債或代表“十四五”大額采購(gòu)落地，下游大額預(yù)付款將保證公司拓展規(guī)劃與新品研制順利進(jìn)行，公司有望依托充裕的現(xiàn)金流進(jìn)一步提質(zhì)增效，增強(qiáng)盈利能力。同時(shí)，本期預(yù)付款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)或代表公司正積極備產(chǎn)備貨，看好公司生產(chǎn)交付速度持續(xù)提升，公司業(yè)績(jī)或?qū)⒉饺肟焖俪砷L(zhǎng)軌道。
首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出爐，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望邁入長(zhǎng)期改善軌道
2022年11月公司首次股權(quán)激勵(lì)已落地，標(biāo)志著公司10年期長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃正式啟動(dòng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前軍品定價(jià)機(jī)制有望逐步轉(zhuǎn)換成目標(biāo)價(jià)格定價(jià)模式，公司降本增效空間大，疊加股權(quán)激勵(lì)致使管理層積極性增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望邁入長(zhǎng)期改善軌道。2022年公司凈利率1.39%，預(yù)期產(chǎn)品進(jìn)入成熟期后公司凈利率水平有望提升至5%-8%。
軍民用中大型飛機(jī)研發(fā)制造龍頭平臺(tái)，有望充分受益于市場(chǎng)高景氣階段
我國(guó)戰(zhàn)略空軍對(duì)遠(yuǎn)程高機(jī)動(dòng)運(yùn)輸和打擊要求高，對(duì)應(yīng)大型飛機(jī)平臺(tái)中，遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)及新一代多譜系運(yùn)輸機(jī)平臺(tái)為亟待發(fā)展型號(hào)品種，公司軍品業(yè)務(wù)將受益于我軍航空裝備升級(jí)換代，未來(lái)3-5年有望出現(xiàn)多型號(hào)全譜系拓展，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)；同時(shí)隨著我國(guó)大飛機(jī)項(xiàng)目的逐步落地，公司相關(guān)民用產(chǎn)品有望進(jìn)一步放量，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)改善，看好公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司軍品業(yè)務(wù)將受益于我軍航空裝備升級(jí)換代，未來(lái)3-5年有望持續(xù)快速增長(zhǎng)；同時(shí)隨著我國(guó)大飛機(jī)項(xiàng)目的逐步落地，公司相關(guān)民用產(chǎn)品有望進(jìn)一步放量，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)改善，看好公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司在2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為10.52/16.03/22.00億元，對(duì)應(yīng)P/E為66.87/43.90/31.99X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品業(yè)務(wù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新型號(hào)裝備研制不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及盈利能力不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券王賀嘉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為45.35%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.11億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為57.5。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.02。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中航西飛（000768）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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