速看：百潤股份: 上海百潤投資控股集團股份有限公司公開發行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告

                                       跟蹤評級報告

(資料圖)

                    聯合〔2023〕4771 號

       聯合資信評估股份有限公司通過對上海百潤投資控股集團股

份有限公司主體及其相關債券的信用狀況進行跟蹤分析和評估，

確定維持上海百潤投資控股集團股份有限公司主體長期信用等級

為 AA，維持“百潤轉債”信用等級為 AA，評級展望為穩定。

       特此公告

                              聯合資信評估股份有限公司

                              評級總監：

                                二〇二三年六月二十一日

www.lhratings.com                             0

                                                                              跟蹤評級報告

                        上海百潤投資控股集團股份有限公司

            公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告

評級結果：                                             評級觀點

       項目

                    本次      評級    上次     評級         跟蹤期內，上海百潤投資控股集團股份有限公司（以下

                    級別      展望    級別     展望

上海百潤投資控股集                                         簡稱“公司”）在預調雞尾酒細分市場仍具有較高的品牌知

                     AA     穩定     AA    穩定

團股份有限公司

                                                  名度。2022 年，公司主營業務發展平穩，營業總收入同比

百潤轉債                 AA     穩定     AA    穩定

                                                  變化不大，保持了良好的經營獲現能力。同時，聯合資信評

跟蹤評級債項概況：                                         估股份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）也關注到，公司

             發行             債券        到期          費用總額增長、債務規模大幅增長、重要在建項目尚需投入

 債券簡稱

             規模             余額       兌付日

 百潤轉債       11.28 億元      11.28 億元 2027/09/28     規模較大等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。

注：上述債券僅包括由聯合資信評級且截至評級時點尚處于存

續期的債券，債券余額系截至 2023 年 3 月底數據；截至 2023

                                                    公司 EBITDA、經營活動現金流凈額和現金類資產對

年 3 月底，“百潤轉債”轉股價為 47.44 元/股

                                                  “百潤轉債”余額的保障能力很強。“百潤轉債”設置了

                                                  轉股價格修正、有條件贖回等條款，有利于促進債券持有人

評級時間：2023 年 6 月 21 日

                                                  轉股，考慮未來轉股因素，公司對“百潤轉債”的保障能力

                                                  或將提升。

本次評級使用的評級方法、模型：

            名稱                          版本

                                                    未來，隨著居民可支配收入水平的進一步提高，預調雞

  一般工商企業信用評級方法                      V4.0.202208   尾酒的市場受眾群體將進一步擴大，公司在建項目逐步投

 一般工商企業主體信用評級模型                                   產，公司綜合實力有望進一步增強。

                                    V4.0.202208

         （打分表）

                                                    綜合評估，聯合資信確定維持公司主體長期信用等級

注：上述評級方法和評級模型均已在聯合資信官網公開披露

                                                  為 AA，維持“百潤轉債”的信用等級為 AA，評級展望為

本次評級模型打分表及結果：                                     穩定。

評價內容 評價結果 風險因素 評價要素 評價結果

                            宏觀和區域

                    經營環境      風險

  經營

                             行業風險        3          1． “RIO（銳澳）”在預調雞尾酒細分市場仍具有較

            C                基礎素質        3

  風險                                                    高的品牌知名度。公司旗下“RIO（銳澳）”為國家

                    自身

                             企業管理        2

                    競爭力

                             經營分析        2              馳名商標，具有較高的品牌知名度；根據中國酒業

                             資產質量        2

                                                        協會文件，“RIO（銳澳）”預調雞尾酒的市場占有

                    現金流      盈利能力        2

  財務

            F1               現金流量        1              率連續多年在行業內全國排名第一。

  風險

                        資本結構             3

                        償債能力             1

                 指示評級                    aa             現金類資產較為充足。2022 年，公司營業總收入為

個體調整因素：--                                --

            個體信用等級                       aa

外部支持調整因素：--                              --             續凈流入，現金收入比為 126.02%。截至 2022 年底，

                 評級結果                    AA

                                                        公司現金類資產 25.32 億元，占資產總額的 39.21%。

注：經營風險由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個等級，

各級因子評價劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財務風險由低                    3． 公司毛利率保持較高水平。2020－2022 年，公司

至高劃分為 F1－F7 共 7 個等級，各級因子評價劃分為 7 檔，1

檔最好，7 檔最差；財務指標為近三年加權平均值；通過矩陣分

                                                        毛利率分別為 65.50%、65.43%和 63.78%，保持在

析模型得到指示評級結果                                             較高水平。

www.lhratings.com                                                                      1

                                                                       跟蹤評級報告

                              關注

分析師：王興龍 蒲雅修

郵箱：lianhe@lhratings.com

                                   在侵蝕。2022 年，公司費用總額同比增長 17.11%，

電話：010-85679696

                                   占營業總收入的 34.14%，同比提高 5.00 個百分點。

傳真：010-85679228

地址：北京市朝陽區建國門外大街 2 號

                                   司新增短期借款，公司全部債務增長至 14.41 億元；

      中國人保財險大廈 17 層（100022）

                                   公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務

網址：www.lhratings.com

                                   資本化比率分別為 41.68%、27.67%和 20.81%。

                                   的資金支出壓力。截至 2022 年底，公司重要在建工

                                   程總投資規模為 31.43 億元，已累計投資 8.18 億元，

                                   尚需投入約 23.25 億元。項目投資總額超出募集資

                                   金部分將由公司自籌解決，公司存在一定的資金支

                                   出壓力。

                                   底，公司獲取授信總額共計 8 億元，均已使用。

                              主要財務數據：

                                                  合并口徑

                                   項 目         2020 年     2021 年     2022 年     2023 年 3 月

                              現金類資產（億元）           15.06      23.35      25.32        27.90

                              資產總額（億元）            38.87      56.40      64.58        68.57

                              所有者權益（億元）           32.18      37.91      37.66        39.58

                              短期債務（億元）             0.01       0.07       4.51         8.05

                              長期債務（億元）             0.00       9.53       9.90         9.97

                              全部債務（億元）             0.01       9.60      14.41        18.02

                              營業總收入（億元）           19.27      25.94      25.93         7.60

                              利潤總額（億元）             6.75       8.42       6.51         2.44

                              EBITDA（億元）           7.70       9.60       8.56              --

                              經營性凈現金流（億元）          7.23       8.69       9.03         0.62

                              營業利潤率（%）            60.31      59.83      57.52        59.89

                              凈資產收益率（%）           16.64      17.53      13.83              --

                              資產負債率（%）            17.20      32.78      41.68        42.28

                              全部債務資本化比率（%）         0.04      20.20      27.67        31.28

                              流動比率（%）            280.82     324.31     194.72       190.40

                              經營現金流動負債比（%）       111.20     100.19      53.61              --

                              現金短期債務比（倍）        1328.16     320.17       5.61         3.47

                              EBITDA 利息倍數（倍）     331.66      86.94      19.45              --

                              全部債務/EBITDA（倍）       0.00       1.00       1.68              --

                                               公司本部（母公司）

                                   項 目         2020 年     2021 年     2022 年     2023 年 3 月

                              資產總額（億元）            38.88      50.87      48.74          /

                              所有者權益（億元）           38.58      40.96      37.27          /

                              全部債務（億元）             0.00       9.48       9.86          /

                              營業總收入（億元）            2.79       3.95       4.06          /

                              利潤總額（億元）             8.08       3.60       2.08          /

                              資產負債率（%）             0.77      19.49      23.54          /

                              全部債務資本化比率（%）         0.00      18.80      20.92          /

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                                                                      跟蹤評級報告

                      流動比率（%）               10426.95      9737.88    2370.86   /

                      經營現金流動負債比（%）             451.83     -718.73     375.67   /

                     注：1. 本報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明

                     外，均指人民幣；2. 公司 2023 年一季度財務數據未經審計，公司本部 2023 年一季度財務報表

                     未披露；3. “--”表示指標不適用，“/”表示數據未獲取

                     資料來源：公司提供

                     評級歷史：

                            債項 主體      評級     評級         項目                    評級

                    債項簡稱                                            評級方法/模型

                            等級 等級      展望     時間         小組                    報告

                                                    一般工商企業信用評級方法

                                                    V3.1.202204/一般工商企業

                                                         劉 哲                   閱讀

                     百潤轉債    AA   AA   穩定   2022/06/20

                                                     主體信用評級模型（打分

                                                         李敬云                   全文

                                                         表）V3.1.202204

                                                    一般工商企業信用評級方法

                                                劉 哲 （V3.0.201907）/一般工商         閱讀

                     百潤轉債  AA  AA 穩定 2021/06/22

                                                李敬云 企業主體信用評級模型（打               全文

                                                     分表）（V3.0.201907）

                    注：上述歷史評級項目的評級報告通過報告鏈接可查閱

www.lhratings.com                                                                  3

                                           跟蹤評級報告

                           聲   明

     一、本報告版權為聯合資信所有，未經書面授權，嚴禁以任何形式/方式復制、轉載、出售、發

布或將本報告任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。

     二、本報告是聯合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發表之日的獨立意見陳述，未受任

何機構或個人影響。評級結論及相關分析為聯合資信基于相關信息和資料對評級對象所發表的前瞻

性觀點，而非對評級對象的事實陳述或鑒證意見。聯合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循

了真實、客觀、公正的原則。

     三、本報告所含評級結論和相關分析不構成任何投資或財務建議，并且不應當被視為購買、出

售或持有任何金融產品的推薦意見或保證。

     四、本報告不能取代任何機構或個人的專業判斷，聯合資信不對任何機構或個人因使用本報告

及評級結果而導致的任何損失負責。

     五、本報告系聯合資信接受上海百潤投資控股集團股份有限公司（以下簡稱“該公司”）委托

所出具，引用的資料主要由該公司或第三方相關主體提供，聯合資信履行了必要的盡職調查義務，

但對引用資料的真實性、準確性和完整性不作任何保證。聯合資信合理采信其他專業機構出具的專

業意見，但聯合資信不對專業機構出具的專業意見承擔任何責任。

     六、除因本次評級事項聯合資信與該公司構成評級委托關系外，聯合資信、評級人員與該公司

不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

     七、本次跟蹤評級結果自本報告出具之日起至相應債券到期兌付日有效；根據跟蹤評級的結論，

在有效期內評級結果有可能發生變化。聯合資信保留對評級結果予以調整、更新、終止與撤銷的權

利。

     八、本報告所列示的主體評級及相關債券或證券的跟蹤評級結果，不得用于其他債券或證券的

發行活動。

     九、任何機構或個人使用本報告均視為已經充分閱讀、理解并同意本聲明條款。

                    分析師：

                                   聯合資信評估股份有限公司

www.lhratings.com                               4

                                                               跟蹤評級報告

                    上海百潤投資控股集團股份有限公司

          公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告

一、跟蹤評級原因                            公司注冊地址：上海市康橋工業區康橋東

                                 路 558 號；法定代表人：劉曉東。

     根據有關法規要求，按照聯合資信評估股

份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）關于上海            三、債券概況及募集資金使用情況

百潤投資控股集團股份有限公司（以下簡稱“公

司”）及其相關債券的跟蹤評級安排進行本次跟               截至 2023 年 3 月底，公司由聯合資信評級

蹤評級。                             的存續債券見下表，“百潤轉債”于 2022 年 4

                                 月 12 日開始轉股，于 2022 年 9 月 29 日正常付

二、企業基本情況                         息。2022 年，因公司 2021 年限制性股票激勵計

                                 劃新增股份上市和 2021 年度權益分派，“百潤

     公司前身系上海百潤香精香料有限公司

                                   轉股價分別調整為 66.83 元/股和 47.44 元

                                 轉債”

（以下簡稱“百潤香料”），于 1997 年 6 月設

                                 /股。截至 2023 年 3 月底，“百潤轉債”轉股價

立，初始注冊資本為 100.00 萬元。2008 年 10

                                 為 47.44 元/股。截至 2022 年底，公司已在承諾

月，經百潤香料股東會決議，按經會計師事務所

                                 投資項目“麥芽威士忌陳釀熟成項目”累計使用

審計的凈資產折股，整體變更設立股份公司。

                                 “百潤轉債”募集資金 0.64 億元，暫時補充流

                                 動資金 4.68 億元。

許可〔2011〕332 號文核準，公司公開發行

                                          發行金額         債券余額

所上市（股票簡稱：百潤股份，股票代碼：                債券名稱                          起息日        期限

                                          （億元）         （億元）

                                 資料來源：聯合資信整理

資本和總股本均為 10.50 億元，其中自然人劉曉

東持股比例為 40.53%，為公司控股股東和實際         四、宏觀經濟和政策環境分析

控制人，質押 8461.11 萬股，占其所持股份的

                                 告、中央經濟工作會議及全國“兩會”決策部

                                 署為主，堅持“穩字當頭、穩中求進”的政策總

營業務仍為預調雞尾酒和香精香料的研發、生

                                 基調，聚焦于繼續優化完善房地產調控政策、進

產和銷售。截至 2022 年底，公司合并范圍內子

                                 一步健全 REITs 市場功能、助力中小微企業穩

公司 21 家，較上年底新增 3 家。

                                 增長調結構強能力，推動經濟運行穩步恢復。

     截至 2022 年底，公司合并資產總額 64.58

                                    隨著各項穩增長政策舉措靠前發力，生產

億元，所有者權益 37.66 億元（含少數股東權益

                                 生活秩序加快恢復，國民經濟企穩回升。經初步

        ；      公司實現營業總收入 25.93

                                 核算，一季度國內生產總值 28.50 萬億元，按不

億元，利潤總額 6.51 億元。

                                 變價格計算，同比增長 4.5%，增速較上年四季

     截至 2023 年 3 月底，公司合并資產總額

                                 度回升 1.6 個百分點。從生產端來看，前期受到

                                 較大制約的服務業強勁復蘇，改善幅度大于工

東權益 0.02 億元）；2023 年 1－3 月，公司實

                                 業生產；從需求端來看，固定資產投資實現平穩

現營業總收入 7.60 億元，利潤總額 2.44 億元。

                                 增長，消費大幅改善，經濟內生動力明顯加強，

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                                             跟蹤評級報告

內需對經濟增長形成有效支撐。信用環境方面，      道為主，酒吧、KTV、餐廳等即飲渠道市場份額

社融規模超預期擴張，信貸結構有所好轉，但居      較少。在國內人均可支配收入持續增長、消費者

民融資需求仍偏弱，同時企業債券融資節奏同       對預調雞尾酒品牌和品類認識的逐步加深、人

比有所放緩。利率方面，資金利率中樞顯著抬       口結構變化、飲用洋酒氛圍逐步成熟等綜合因

升，流動性總體偏緊；債券市場融資成本有所上      素的影響下，預調雞尾酒也將逐步向三、四線城

升。                         市和餐飲消費等即飲渠道進一步擴張，從而推

     展望未來，宏觀政策將進一步推動投資和    動預調雞尾酒市場規模的持續增長。

消費增長，同時積極擴大就業，促進房地產市場        根據國家發展和改革委會數據，2022年，酒、

穩健發展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政治沖      飲料和精制茶制造業增加值累計增長6.3%。根

突等不確定性因素仍存的背景下，外需放緩疊       據中商產業研究院，2022年，酒、飲料和精制茶

加基數抬升的影響，中國出口增速或將回落，但      制造業實現利潤總額3116.3億元，同比增長

消費仍有進一步恢復的空間，投資在政策的支       17.6%；截至2022年底，企業單位數5737家。

撐下穩定增長態勢有望延續，內需將成為驅動

中國經濟繼續修復的主要動力。總體來看，當前        2．上下游情況

積極因素增多，經濟增長有望延續回升態勢，全        預調雞尾酒原料以進口酒、果汁等為主，

年實現5%增長目標的基礎更加堅實。完整版宏      市場供應充足；銷售終端為消費者。

觀經濟與政策環境分析詳見《宏觀經濟信用觀         從整體上看，酒、飲料和精制茶制造業的上

察季報（2023年一季度）》。            游主要為糧食、水果、糖等農副產品，下游主要

                           為經銷商及終端消費者。預調雞尾酒的原材料

五、行業分析                     主要為各類基酒、果汁等。

                             上游方面，糖、基酒及果汁的市場供應量充

     公司主要從事預調雞尾酒和食用香精的生

                           足，預調雞尾酒的生產以進口基酒與果汁為主。

產、研發與銷售工作；產品屬于酒、食品及飲料

                           根據海關總署數據，2022年，中國進口酒類及飲

行業。由于公司超 80%收入由預調雞尾酒業務

                           料共計402億元，同比減少6.3%。

貢獻，下文將以酒、飲料和精制茶制造業進行分

                             下游方面，預調雞尾酒的終端客戶是消費

析，預調雞尾酒屬于該行業的細分行業。

                           者，目前主要消費市場集中在一二線城市。根據

     預調雞尾酒近年來逐漸進入中國市場，目    收入與城鎮居民可支配收入分別為3.69萬元和

前銷售主要集中在一、二線城市，2022年，行業    4.93萬元，較上年分別名義增長5.0%和3.9%。

整體呈增長態勢。

     預調雞尾酒在日本、澳大利亞、新西蘭及東

                             （1）食品安全問題

南亞市場得到較大的發展。中國酒類消費以白

                             食品安全問題造成了國內外部分消費者對

酒和啤酒為主，近年來隨著中國經濟的發展和

                           中國食品的信任危機，將直接影響食品生產企

國際化的不斷深入，東西方酒類文化不斷融合，

                           業產品的市場需求。近年來國內蘇丹紅事件、三

中國消費者的酒類消費觀念也在發生變化。與

                           聚氰胺事件等食品安全事件提高了公眾的食品

發展時間較長、市場比較成熟的國外市場相比，

                           安全意識及對食品行業要求。若出現食品安全

中國預調雞尾酒行業處于發展初期。由于預調

                           方面的突發事件將對整個預調雞尾酒行業的經

雞尾酒屬于日常飲用的快消品，行業沒有明顯

                           營與聲譽產生重大不利影響。

的周期性特點。中國預調雞尾酒主要消費市場

                             （2）細分市場規模小

集中于一、二線城市，銷售渠道主要以非即飲渠

                             中國酒類消費以白酒和啤酒為主，消費者

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                                                       跟蹤評級報告

對于預調雞尾酒的認知仍有待提高，細分市場            《預調雞尾酒團體標準》團體標準的主要起草

規模小。                            單位。

                                   公司全產業鏈布局已具一定規模，預調雞

     近年來，由于東西方酒文化的不斷融合，國        公司兩個主業在基礎技術研究、新產品開發、供

內居民對預調雞尾酒的認識不斷加深，預調雞            應鏈管理等方面共享資源、協同增效，共同提升

尾酒較為符合現代年輕人的消費心理。隨著國            兩大品牌的知名度和市場占有率。未來，烈酒基

民經濟的持續高速發展，城鄉差距、地區差距預           地建成后，預計可降低預調雞尾酒產品成本，保

計將會逐步縮小，國內中小城市以及鄉鎮農村            證原材料基酒供應，產品質量與安全得到保障；

市場的消費者購買能力將不斷提高，預制雞尾            也可以為公司未來推廣烈酒及配制酒新品做儲

酒市場容量將隨之增長。隨著預調雞尾酒行業            備。

發展迅速，市場容量不斷擴張，行業內原有企業

經營水平逐步提升的同時，不斷有新的企業涉               3．企業信用記錄

足預調雞尾酒行業，行業競爭將逐步加劇。                  公司于2021年公開發行可轉換公司債券，

                                過往債務履約情況良好。

六、基礎素質分析                           根據公司提供的中國人民銀行企業信用報

     截至 2023 年 3 月底，公司注冊資本和總股   截至 2023 年 5 月 16 日，公司本部無已結清和

本均為 10.50 億元，其中自然人劉曉東持股比例       未結清關注類和不良/違約類貸款。

為 40.53%，為公司控股股東和實際控制人，質           根據公司過往在公開市場發行債務融資工

押 8461.11 萬股，占其所持股份的 19.88%，占   具的本息償付記錄，公司無逾期或違約記錄，履

                                約情況良好。

公司總股本的 8.06%。

                                   截至本報告出具日，聯合資信未發現公司

     公司主要從事預調雞尾酒及香精香料的研

                                七、管理分析

發、生產和銷售，在產業鏈布局、品牌影響力、

研發創新和品質保證等方面仍具備一定的競爭                 跟蹤期內，公司董事、監事及高級管理人

優勢。                             員未發生變動；公司對章程進一步修訂，公司

     公司以預調雞尾酒和香精香料兩大業務為         主要管理制度連續，管理運作正常。

主業，在細分行業均具有較高的品牌影響力。公              2023 年 4 月，公司修訂公司章程，注冊資

司經營香精香料行業超過20年，是國內香精香           本由 1050159955 元變更為 1049690955 元；公

料行業技術領先的高新技術企業，在食用香精            司股份總數相應變更，公司章程其他條款未發

香料領域得到了市場及客戶的認可。公司被中            生變化。

國輕工業聯合會評定為中國輕工業科技百強企

業、中國香料香精行業十強企業。子公司上海巴           八、經營分析

克斯酒業有限公司（以下簡稱“巴克斯酒業”）

的“RIO（銳澳）”牌預調雞尾酒為國家馳名商

標。根據中國酒業協會的文件，“RIO（銳澳）”

                                不大；受物流運輸和包裝物料等成本增長影響，

預調雞尾酒的市場占有率連續多年在行業內全

                                綜合毛利率小幅下降。2023年1－3月，公司營

國排名第一。此外，巴克斯酒業是中國酒業協會

                                業總收入和利潤總額同比均有所增長。

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                                                                                                          跟蹤評級報告

變動不大；營業成本較上年增長4.73%，主要系                                       占營業總收入的比例提高0.25個百分點。

物流成本和包裝物料等成本增長所致；公司利                                                  從產品毛利率情況看，受物流運輸和包裝

潤總額較上年下降22.72%，主要系公司費用總                                       物料等成本增長影響，公司綜合毛利率小幅下

額增加所致。                                                        降。其中，預調雞尾酒（含氣泡水）產品和食用

預調雞尾酒（含氣泡水）類產品銷售收入同比下                                         1.98個百分點。

降1.23%，占營業總收入的比例下降1.06個百分

                            表2 公司營業總收入及毛利率情況（單位：億元、%）

         項目

                    收入       占比      毛利率     收入       占比      毛利率      收入       占比      毛利率 收入           占比      毛利率

 預調雞尾酒（含氣泡水）        17.12    88.86   65.37   22.85    88.09   65.85    22.57    87.03   64.40   6.74     88.66    66.18

       食用香精          1.99    10.30   66.27    2.73    10.54   65.20     2.80    10.79   63.22   0.66      8.63    66.93

         其他          0.16     0.84   70.31    0.36     1.37   39.75     0.56     2.18   41.75   0.20      2.71    36.87

         合計         19.27   100.00   65.50   25.94   100.00   65.43    25.93   100.00   63.78   7.60    100.00    65.45

注：尾差系數據四舍五入所致

資料來源：公司提供

復、物流運輸穩定，公司實現營業總收入7.60億                                       比有所下降，易拉罐采購均價同比有所增長。

元，同比增長41.11%；營業利潤率為59.89%，

                                                                       表3      2022 年公司前五名供應商情況

同比提高2.66個百分點；實現利潤總額2.44億元，

                                                                                                       （單位：億元、%）

同比增長104.32%。                                                                                                     占公司采購

                                                              序號          供應商名稱                 采購金額

                                                                                                                  總額比例

增長，公司原材料和包裝物采購金額均有所增                                            3          供應商 C                       0.74               7.72

加；部分原材料采購均價有所下降；前五名供

應商集中度較高。

                                                                         合計                            4.22           43.72

     公司生產所需的原材料以各類基酒、果汁、                                      資料來源：公司提供

糖為主，包裝物以玻璃瓶、易拉罐為主。

購部門參考生產計劃制定的采購計劃進行。采                                          提高5.29個百分點，集中度較高。

購結算方式均以電匯為主，極少數情況使用銀

行承兌匯票結算。采購單價方面，公司原材料采

購價格仍根據市場銷售情況以定價。

                                                              利用率小幅提高，但仍處較低水平；食用香精

     公司原材料和包裝物采購金額在總采購金

                                                              產能規模穩定，產能利用率仍很高。

額中占比較大，2022年分別為54842.17萬元和

                                                              用香精的生產模式變化不大，仍根據實際銷售

采購量增長，公司在談判中取得了更優惠的價

                                                              情況動態調整生產計劃。

格，基酒和果汁采購均價同比有所下降；糖采購

均價增長，采購總額隨之增長；與玻璃和鋁的市

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                                                                                              跟蹤評級報告

     產能利用率方面，2022年，公司預調雞尾酒                                     產能

                                                              （噸/年）

業務產能主要分布在上海、天津、成都、佛山四                                        產量（噸）          1915.57      2918.91        2979.71

個生產基地，年產能仍為6600萬箱，產能利用率                            食用香精      銷量（噸）          1934.07      2853.23        2988.70

                                                              產銷率

提高8.37個百分點至46.71%，主要系華南和華                                      （%）

西區域訂單有所增加，成都和佛山生產基地產                                          銷售均價

                                                             （元/千克）

能進入集中爬坡階段所致；2022年，公司食用香                           注：食用香精銷量中包含出售給巴克斯酒業的部分

                                                  資料來源：公司提供

精業務產能仍在上海工廠，年產能為3000噸，產

能利用率仍保持在很高水平，為99.32%。                                  從銷售區域來看，公司產品銷售仍以華東

                                                  為主，其銷售金額占比超過 40%。2022 年，華

公司主要產品產銷規模均有所增長，產銷率維

                                                  區域和華西區域銷售金額同比分別下降 10.26%

持在較高水平；公司客戶集中度仍屬較低。

                                                  和 9.24%，主要系相關區域物流不暢所致。

算方式上，食用香精業務以電匯結算的方式為                                   表 5 公司區域銷售情況（單位：億元、%）

主，極少數情況下使用商業承兌匯票。預調雞尾                                        2020年            2021年                   2022年

                                                   項目

酒（含氣泡水）業務各銷售途徑結算方式有所差                                     金額      占比       金額         占比        金額       占比

異：在經銷模式下，公司采取“款到發貨”的模                             華北區域     2.46    12.74    3.22      12.40      4.07     15.71

                                                  華東區域     8.39    43.57   12.35      47.60     11.08     42.73

式；在直營模式下，公司采用預付款的結算方

                                                  華南區域     4.94    25.64    5.94      22.91      6.51     25.11

式；在電商平臺，大部分按照平臺客戶確認收貨

                                                  華西區域     3.32    17.21    4.08      15.72      3.70     14.27

后收款。                                                                                             0.56      2.18

                                                   其他      0.16     0.84    0.36       1.37

     由于公司根據銷售情況動態調整生產計劃，                           合計     19.27   100.00   25.94   100.00       25.93    100.00

公司整體產銷率保持在較高水平。2022年，受下                           資料來源：聯合資信根據公司年度報告整理

游經銷商春節備貨需求節點較2021年提前及公

                                                       從銷售渠道方面看，公司主要有線下零售

司強爽系列等產品市場反應良好，公司預調雞

                                                  渠道、數字零售渠道和即飲渠道三種方式。2022

尾酒（含氣泡水）產品產銷規模同比均有所增

                                                  年，線下零售仍為公司最主要的渠道，收入同比

長；受物流不暢影響，產銷率有所下降。2022年，

                                                  增長6.56%，占主營業務收入的76.19%，毛利率

食用香精產銷率略有提高。

                                                  變化不大；公司數字零售渠道定價側重維護產

     銷售價格方面，2022年，公司預調雞尾酒

（含氣泡水）類產品銷售均價同比下降11.18%，                          品品牌，銷售收入同比減少16.78%，占比降至

主要系單價較高的玻璃瓶產品銷量占比有所下                              21.26%，毛利率同比略有下降。目前，公司即飲

降所致；食用香精類產品受下游客戶訂單結構                              渠道仍在拓展階段，對公司銷售貢獻不大。

變化影響銷售均價有所變動。                                          客戶集中度方面，2022年，公司對前五大客

                                                  戶的銷售收入占營業總收入的比例較上年有所

            表4 公司主要產品產銷情況

                                                  下降，客戶集中度仍較低，前五大客戶中以預調

   名稱          項目   2020 年    2021 年    2022 年

         產能                                       雞尾酒（含氣泡水）業務為主。

      （萬箱/年）

         產量

                                                         表6       2022 年公司前五大客戶情況

       （萬箱）

                                                                                      （單位：億元、%）

預調雞尾酒    銷量

（含氣泡水） （萬箱）                                        序號    客戶名稱          銷售金額            占營業總收入的比例

        產銷率

        （%）

       銷售均價                                        2      客戶 B              0.78                              3.02

       （元/箱）

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                                                                                         跟蹤評級報告

        合計                 3.34                  12.87

                                                                （威士忌）陳釀熟成項目”和“麥芽威士忌陳釀

資料來源：聯合資信根據公司年度報告整理

                                                                熟成項目”在總投資中占比較大，分別擬使用非

       公司重要在建工程尚需投資規模較大，存                                       債募集資金11.28億元，項目投資總額超出募集

在一定的資金支出壓力，同時部分項目對應募                                            資金部分將由公司自籌解決，公司存在一定的

集資金可以在一定程度上緩解公司的資本支出                                            資金支出壓力。項目投產后，公司烈酒業務產銷

壓力。                                                             規模將得以大幅增長。

                           表 7 截至 2022 年底公司重要在建工程項目情況（單位：萬元）

                                                                         截至 2022 年底完

            項目                    總投資           資金落實情況及債務資金償債來源                          預計完工時間

                                                                          成投資金額

  烈酒（威士忌）陳釀熟                                   2020 年非公開發行股票募集資金；自

     成項目                                                有資金

  烈酒品牌文化體驗中心                        41000.00              自有資金                19744.84     2024 年 9 月

 麥芽威士忌陳釀熟成項目                       155957.01                                   6366.92     2024 年 10 月

                                                      資金；自有資金

            合計                     314338.97               --                 81801.84

資料來源：公司提供

       公司主要從事預調雞尾酒的生產銷售，與                                         公司未來的經營方針穩健可行，具有自身

其他從事啤酒和飲料生產銷售的上市公司相比，                                           經營特色。

       從經營效率指標看，2022年，公司銷售債權                                    市場的創新平臺，向成為一個世界級的酒精飲

周轉次數、存貨周轉次數和總資產周轉次數分                                            料產業集團的方向發展。公司具體工作重點如

別為17.78次、2.61次和0.43次，同比分別下降                                     下：在預調雞尾酒業務中，公司重點工作有提升

的上市公司相比，考慮到公司因非公開發行股                                            在香精香料業務中，公司將堅持大客戶戰略，持

票和公開發行可轉換公司債券募集資金，資產                                            續提升服務能力，持續開拓新市場、新客戶，順

總額中貨幣資金所占比例偏高，造成總資產周                                            應消費趨勢，加大技術研發投入。此外，公司將

轉效率偏低的客觀情況，公司整體經營效率處                                            基于中國威士忌等烈酒市場的潛力，以“重點發

于行業中等水平。                                                        展威士忌，占位高品質烈酒，成為中國本土威士

       表8   2022 年同行業公司經營效率對比情況                                 忌行業龍頭”為戰略指引，加快烈酒基地升級項

                                            （單位：次）              目建設進程，保證高品質烈酒高效供應；同時將

                  存貨         應收賬款              總資產

 企業簡稱                                                           對麥芽威士忌、調和威士忌的品牌孵化和產品

                 周轉次數        周轉次數              周轉次數

 燕京啤酒               2.05            69.60          0.66         開發；將針對金酒、伏特加等高品質白色烈酒開

 青島啤酒               5.32           263.35          0.66

                                                                展市場運營。

 維維股份               4.77            48.64          0.83

 百潤股份               2.61            17.78          0.43

注：為了便于對比，上表公司相關數據來自 Wind

資料來源：Wind

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                                                                                                   跟蹤評級報告

九、財務分析                                                     億元，利潤總額 6.51 億元。

                                                                    截至 2023 年 3 月底，公司合并資產總額

      公司提供了2022年度財務報告，立信會計

                                                           東權益 0.02 億元）；2023 年 1－3 月，公司實

師事務所（特殊普通合伙）對上述財務報告進行

                                                           現營業總收入 7.60 億元，利潤總額 2.44 億元。

了審計，并出具了標準無保留意見的審計結論。

公司提供的2023年一季度財務數據未經審計。                                              2．資產質量

      截至2022年底，公司合并范圍內子公司21                                         截至2022年底，公司資產規模有所增長，

家，較上年底新增3家。整體上看，財務數據可                                      資產結構相對均衡；公司貨幣資金充裕，資產

比性尚可。                                                      受限比例很低。

      截至 2022 年底，公司合并資產總額 64.58                                     截至2022年底，公司合并資產總額較上年

億元，所有者權益 37.66 億元（含少數股東權益                                  底增長14.50%，公司資產結構相對均衡，資產

        ；      公司實現營業總收入 25.93                             結構較上年底變化不大。

                               表 9 公司資產主要構成（單位：億元、%）

       科目

                    金額         占比           金額         占比             金額         占比           金額       占比

 流動資產               18.27           47.00   28.13           49.88      32.82          50.81   35.91          52.37

 貨幣資金               15.03           38.67   23.35           41.41      25.32          39.21   27.90          40.69

 存貨                   1.05           2.71    1.84            3.26       5.35           8.29    5.96           8.69

 非流動資產              20.60           53.00   28.27           50.12      31.77          49.19   32.66          47.63

 固定資產                11.25          28.95   21.20           37.58      21.72          33.64   21.82          31.83

 在建工程                 4.84          12.45    2.23            3.96       3.28           5.08    3.68           5.37

 無形資產                 2.34           6.03    2.31            4.10       4.04           6.26    4.02           5.86

 資產總額               38.87          100.00   56.40          100.00      64.58         100.00   68.57      100.00

資料來源：公司財務報告、聯合資信整理

      （1）流動資產                                                       截至2022年底，公司固定資產較上年底增

      截至2022年底，公司流動資產較上年底增                                 長2.48%，變化不大。固定資產主要由房屋建筑

長16.64%，主要系貨幣資金和存貨增加所致。                                    物（占62.47%）和專用設備（占36.04%）構成，

      截至2022年底，公司貨幣資金較上年底增                                 累 計 計 提 折 舊 5.88 億 元 ； 固 定 資 產 成 新 率

長8.42%，主要系公司經營獲取現金積累所致。                                    80.53%，成新率較高。

貨幣資金中有0.06億元受限資金，受限比例為

                                                                    截至2022年底，公司在建工程較上年底增

                                                           長46.92%，主要系公司建設非公開發行股票和

      截至2022年底，公司存貨較上年底增長

                                                           可轉換債券募投項目所致。

                                                                    截至2022年底，公司無形資產較上年底增

增加所致。存貨主要由包裝物（占5.83%）、原

                                                           長74.92%，主要系公司在建項目建設對應土地

材料（占16.42%）、產成品（占21.63%）和自制

                                                           使用權增加所致。公司無形資產主要由土地使

半成品（占50.11%）構成，未計提跌價準備。

      （2）非流動資產                                             用權（占98.12%）構成，累計攤銷0.42億元，未

      截至2022年底，公司非流動資產較上年底                                 計提減值

增長12.37%，主要系在建工程和無形資產增加                                             截至2022年底，公司所有權或使用權受到

                                                           限制的資產只有受限貨幣資金，占資產總額比

所致。

                                                           例很低。

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                                                                                                   跟蹤評級報告

     截至2023年3月底，公司合并資產總額較上                                 權益占比為0.06%。在所有者權益中，實收資本、

年底增長6.17%，主要系公司通過新增借款獲得                                    資本公積和未分配利潤分別占27.88%、46.33%

現金導致流動資產增加所致。公司資產結構相                                       和21.41%。所有者權益結構穩定性較好。

對均衡，資產結構較上年底變化不大。                                                   截至2023年3月底，公司所有者權益39.58億

                                                           元，較上年底增長5.08%，所有者權益規模和結

     （1）所有者權益                                                       （2）負債

     截至 2022 年底，公司所有者權益略有下降，                                        截至2022年底，公司負債規模較上年底大

所有者權益穩定性較好。                                                幅增長，主要系流動負債增加所致；債務規模

     截至2022年底，公司所有者權益37.66億元，                              大幅增長，公司整體債務負擔較輕。

較上年底下降0.66%，變化不大，主要系公司實                                             截至2022年底，公司負債總額較上年底增

施股權激勵計劃，庫存股增加所致。其中，歸屬                                      長45.58%，主要系流動負債增加所致，以流動

于母公司所有者權益占比為99.94%，少數股東                                    負債為主。

                               表 10 公司負債主要構成（單位：億元、%）

       科目

                    金額         占比           金額         占比             金額         占比           金額       占比

 流動負債                6.51           97.31    8.68           46.92      16.85          62.61   18.86          65.05

 短期借款                0.00            0.00    0.00            0.00       4.44          16.50    7.96          27.47

 應付賬款                3.71           55.46    5.40           29.22       4.87          18.11    4.46          15.38

 應交稅費                0.71           10.57    1.32            7.13       1.96           7.28    1.46           5.03

 合同負債                0.45            6.66    0.24            1.32       2.19           8.13    2.22           7.67

 其他流動負債              0.84           12.58    0.76            4.14       1.77           6.57    1.39           4.78

 非流動負債               0.18            2.69    9.82           53.08      10.07          37.39   10.13          34.95

 應付債券                0.00            0.00    9.47           51.20       9.84          36.56    9.93          34.27

 負債總額                6.69          100.00   18.49          100.00      26.92         100.00   28.99      100.00

資料來源：公司財務報告、聯合資信整理

     截至2022年底，公司流動負債較上年底增                                           截至2022年底，公司非流動負債10.07億元，

長94.27%，主要系公司新增短期借款和合同負                                    較上年底增長2.54%，變化不大。公司非流動負

債增加所致。                                                     債主要由應付債券（占97.78%）構成。公司應付

     截至2022年底，公司新增短期借款4.44億元，                              債券為公司發行的“百潤轉債”。

均為票據貼現借款。短期借款主要為滿足公司                                                截至 2023 年 3 月底，公司負債總額較上年

原材料采購、稅金、員工薪酬支付等營運資金需                                      底增長 7.69%，主要系公司新增短期借款導致

求。                                                         流動負債增加所致。公司以流動負債為主，負債

     截至2022年底，公司應付賬款較上年底下                                  結構較上年底變化不大。

降9.76%，主要系公司通過現金結算采購貨款規                                             截至2022年底，公司全部債務14.41億元，

模增加所致。                                                     較上年底增長50.14%，主要系公司新增4.44億

     截至2022年底，受公司經營規模擴大影響，                                 元短期借款導致短期債務增加所致。債務結構

公司應交稅費較上年底增長48.51%；合同負債                                    方面，短期債務占31.32%，長期債務占68.68%，

較上年底增長793.72%，主要系公司銷售預收款                                   以長期債務為主。從債務指標來看，截至2022年

增加所致；公司其他流動負債較上年底增長                                        底，公司資產負債率、全部債務資本化比率和長

致。

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                                                                    跟蹤評級報告

個百分點和0.73個百分點。公司債務負擔較輕。          個百分點和下降 3.70 個百分點。公司盈利指標

     截至2023年3月底，公司全部債務18.02億元，   表現同比有所弱化。

較上年底增長25.02%，主要系公司增加3.52億            與所選公司比較，公司整體盈利水平處于

元短期借款導致短期債務增加所致。債務結構             行業較高水平。

方面，短期債務占44.67%，長期債務占55.33%，

                                 表 11 2022 年同行業公司盈利情況對比（單位：%）

結構相對均衡。從債務指標來看，截至2023年3

                                              銷售毛利率        總資產報酬率            凈資產收益率

                                   證券簡稱

月底，公司資產負債率和全部債務資本化比率                           （%）          （%）               （%）

                                   燕京啤酒           37.44             3.46            3.85

分別為42.28%和31.28%，較上年底分別提高

                                   青島啤酒           36.85             9.97           14.48

                                   維維股份           20.78             5.01            2.95

比率為20.12%，較上年底下降0.69個百分點。          百潤股份           63.78            10.76           13.83

                                 注：1.凈資產收益率=凈利潤/所有者權益*100%；2.總資產報酬率=（利潤總

                                 資料來源：Wind

物流費用、包裝物料等成本增加，營業利潤率                 2023 年 1－3 月，公司實現營業總收入同

同比有所下降；受公司費用總額增加影響，利             比增長 41.11%；營業利潤率同比提高 2.66 個百

潤總額同比下降。2023 年 1－3 月，公司營業總       分點；公司實現利潤總額同比增長 104.32%。

收入和利潤總額同比均有所增長。                      5．現金流

成本增加，營業利潤率同比下降 2.31 個百分點；        流出狀態。2022年，公司經營活動現金流可以

利潤總額同比下降 22.72%。                 覆蓋當期投資需求。

                                      表 12 公司現金流情況（單位：億元）

長17.11%，主要系銷售費用和管理費用增加所

                                         項目           2020 年       2021 年     2022 年

致。從構成看，公司銷售費用、管理費用、研發

                                  經營活動現金流入小計               24.26     31.15      34.65

費用和財務費用占比分別為70.66%、19.50%、

                                  經營活動現金流出小計               17.02     22.46      25.61

費用同比增長10.37%，主要系公司持續進行渠           投資活動現金流入小計                0.00      0.00       0.00

道下沉，廣告宣傳活動費和人工費用有所增加              投資活動現金流出小計                3.85      8.81       6.35

所致；受公司實施股權激勵及經營規模擴大影              投資活動現金流量凈額               -3.85     -8.81      -6.35

響，管理費用和研發費用同比均有所增長；財務             籌資活動前現金流量凈額               3.38     -0.12       2.69

費用為0.01億元，主要系公司發行“百潤轉債”           籌資活動現金流入小計               10.94     11.17       5.21

導致利息費用增加所致。2022年，公司費用占營           籌資活動現金流出小計                4.17      2.76       5.96

                                  籌資活動現金流量凈額                6.76      8.41      -0.75

業總收入的34.14%。公司費用規模較大，對整

                                  現金收入比（%）                121.32    115.31     126.02

體利潤存在侵蝕。

                                 注：2020－2022年，公司投資活動現金流入量分別為10.67萬元、8.69萬元

                                 資料來源：聯合資信根據公司年度報告整理

比增長 3.25%，主要由與公司經營相關的政府

    其他收益占營業利潤比重為 6.95%，

補助構成，                                從經營活動來看，2022年，隨著公司經營規

對營業利潤影響不大。                       模擴大，公司經營活動現金流入同比增長

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                                                                      跟蹤評級報告

公司經營活動現金凈流入同比增長3.94%。2022                            從短期償債能力指標看，截至 2022 年底，

年，公司現金收入比同比提高10.72個百分點，                            公司流動比率與速動比率同比有所下降，但流

收入實現質量良好。                                          動資產對流動負債的保障程度仍屬較高。截至

     從投資活動來看，2022年，公司投資活動現                         2022 年底，公司現金類資產 25.32 億元，占資

金流入規模仍較小；投資活動現金流出6.35億元，                           產總額的 39.21%。截至 2022 年底，公司經營現

同比下降27.92%，主要系公司2021年獲取上海                          金/短期債務和現金類資產/短期債務均大幅下

模共實業有限公司（2023年更名為上海崍州實                             降，主要系公司增加短期借款所致，經營現金和

業有限公司）股權支付現金，2022年未因收并購                            現金類資產對短期債務的保障程度仍屬較高。

活動支付現金所致。                                          整體看，公司短期償債能力表現良好。

出轉為凈流入，經營活動現金流可以覆蓋投資                               EBITDA為8.56億元，同比下降10.89%。從構成

活動現金流。                                             看，公司EBITDA主要由折舊（占17.65%）、計

     從籌資活動來看，2022年，公司籌資活動現                         入財務費用的利息支出（占5.14%）和利潤總額

金流入同比下降53.33%，主要系公司2021年發                          （占76.10%）構成。2022年，公司EBITDA利息

行“百潤轉債”獲得募集資金規模較大，2022年                            倍數有所下降，全部債務/EBITDA比率提高，

新增銀行借款、收到股權激勵投資款規模較小                               EBITDA對利息和全部債務的覆蓋程度仍屬較

所致；籌資活動現金流出同比增長115.59%，主                           高；經營現金/全部債務和經營現金/利息支出比

要系公司分配利潤、回購股份所致。2022年，公                            例均同比下降，經營現金對利息支出的保障程

司籌資活動現金凈流出0.75億元，同比凈流入轉                            度仍屬較高。整體看，公司長期債務償債能力指

為凈流出。                                              標表現良好。

金流量凈額 0.62 億元，投資活動現金凈流出                            對外擔保。

                                                   重大未決訴訟。截至2023年3月底，公司涉訴（含

                                                   仲裁糾紛）金額共計為1413.87萬元，其中被訴

                                                   （含仲裁糾紛）金額為73.87萬元。

好，直接融資渠道暢通，間接融資渠道有待拓

                                                     銀行授信方面，截至2023年3月底，公司獲

寬。

                                                   取授信總額共計8億元，均已使用，公司間接融

             表 13 公司償債能力指標

                                                   資渠道有待拓寬。公司為上市公司，具備直接融

 項目             指標       2020 年 2021 年 2022 年

                                                   資渠道。

            流動比率（%）      280.82 324.31    194.72

       速動比率（%）           264.64 303.09    162.95     7．公司本部財務分析

短期償債

     經營現金/流動負債（%）        111.20 100.19     53.61

 能力                                                  公司本部經營規模相對較小，本部利潤總

     經營現金/短期債務（倍）        637.89 119.16      2.00

                                                   額尚可，資產與債務占合并口徑比例較高。

       現金類資產/短期債務（倍） 1328.16 320.17         5.61

           EBITDA（億元）      7.70    9.60     8.56     截至 2022 年底，公司本部資產總額 48.74

     全部債務/EBITDA（倍）        0.00    1.00     1.68   億元，較上年底下降 4.18%。其中，流動資產占

長期償債

     經營現金/全部債務（倍）        637.89    0.91     0.63   77.92%，主要由貨幣資金（占 65.03%）和其他

 能力

     EBITDA/利息支出（倍）      331.66   86.94    19.45

                                                   應收款（占 32.35%）構成；非流動資產占 22.08%，

        經營現金/利息支出（倍）     311.70   78.71    20.54

注：經營現金指經營活動現金流量凈額，下同                               主要由長期股權投資（占 88.79%）和固定資產

資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

                                                   （占 10.67%）構成。

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                                                       跟蹤評級報告

     截至 2022 年底，

               本部負債總額 11.47 億元，            從“百潤轉債”的發行條款來看，公司設置

較 上 年 底 增 長 15.74% 。 其 中 ， 流 動 負 債 占     了轉股修正條款和提前贖回條款等，有利于促

應付款（占 55.46%）構成；非流動負債占 86.04%，           公司的債務負擔將有進一步下降的可能性，公

主要由應付債券占 99.70%。截至 2022 年底，公             司對“百潤轉債”的保障能力或將提升。

司本部全部債務 9.86 億元。其中，短期債務占

                                         十一、結論

公司本部資產負債率和全部債務資本化比率分                       基于對公司經營風險、財務風險及債項條

別為 23.54%和 20.92%，公司本部債務負擔較輕。            款等方面的綜合分析評估，聯合資信確定維持

     截至 2022 年底，公司本部所有者權益為               公司主體長期信用等級為AA，維持“百潤轉債”

進行利潤分配，未分配利潤減少所致。在所有者

權益中，實收資本、其他權益工具、資本公積、

未分配利潤和盈余公積分別占 28.18%、4.72%、

權益的 7.17%，所有者權益較為穩定。

利潤總額為 2.08 億元。同期，公司本部無投資

收益。

資活動現金流凈額-5.15 億元。

十、債券償還能力分析

     公司對“百潤轉債”的償還能力很強。

     截至 2022 年底，公司存續的可轉換公司債

券“百潤轉債”余額為 11.28 億元，現金類資產

為 25.32 億元，為“百潤轉債”余額的 2.25 倍。

動現金流凈額和 EBITDA 分別為 34.65 億元、

億元）的 3.07 倍、0.80 倍和 0.76 倍，對“百潤

轉債”余額保障能力很高。公司可轉換公司債券

償還能力指標表現很好。

     表 14 公司可轉換公司債券償還能力指標

            項目           2022 年

長期債務（億元）                          9.90

經營現金流入/長期債務（倍）                    3.50

經營現金/長期債務（倍）                      0.91

長期債務/EBITDA（倍）                    1.16

注：1. 上表中的長期債務為將可轉換公司債券計入后的金額；2. 經營現

金、經營現金流入、EBITDA 均采用 2022 年度數據

資料來源：聯合資信根據公司年報及公開資料整理

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                                        跟蹤評級報告

     附件 1-1 截至 2023 年 3 月底上海百潤投資控股集團股份有限公司

                                股權結構圖

                    資料來源：公司提供

     附件 1-2 截至 2023 年 3 月底上海百潤投資控股集團股份有限公司

                                組織架構圖

資料來源：公司提供

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                                                            跟蹤評級報告

     附件 1-3 截至 2023 年 3 月底上海百潤投資控股集團股份有限公司

                           主要子公司情況

                                   注冊資本       持股比例（%）

序號                  企業名稱    業務性質                                 取得方式

                                   （萬元）       直接       間接

資料來源：公司提供

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                                                                          跟蹤評級報告

                            附件 2-1 主要財務數據及指標（合并口徑）

                    項   目          2020 年       2021 年       2022 年       2023 年 3 月

 財務數據

 現金類資產（億元）                              15.06        23.35        25.32          27.90

 資產總額（億元）                               38.87        56.40        64.58          68.57

 所有者權益（億元）                              32.18        37.91        37.66          39.58

 短期債務（億元）                                0.01         0.07         4.51           8.05

 長期債務（億元）                                0.00         9.53         9.90           9.97

 全部債務（億元）                                0.01         9.60        14.41          18.02

 營業總收入（億元）                              19.27        25.94        25.93           7.60

 利潤總額（億元）                                6.75         8.42         6.51           2.44

 EBITDA（億元）                              7.70         9.60         8.56                --

 經營性凈現金流（億元）                             7.23         8.69         9.03           0.62

 財務指標

 銷售債權周轉次數（次）                            16.85        18.86        17.78                --

 存貨周轉次數（次）                               6.82         6.20         2.61                --

 總資產周轉次數（次）                              0.60         0.54         0.43                --

 現金收入比（%）                              121.32       115.31       126.02         122.50

 營業利潤率（%）                               60.31        59.83        57.52          59.89

 總資本收益率（%）                              16.70        14.22        10.85                --

 凈資產收益率（%）                              16.64        17.53        13.83                --

 長期債務資本化比率（%）                            0.00        20.08        20.81          20.12

 全部債務資本化比率（%）                            0.04        20.20        27.67          31.28

 資產負債率（%）                               17.20        32.78        41.68          42.28

 流動比率（%）                               280.82       324.31       194.72         190.40

 速動比率（%）                               264.64       303.09       162.95         158.81

 經營現金流動負債比（%）                          111.20       100.19        53.61                --

 現金短期債務比（倍）                           1328.16       320.17         5.61           3.47

 EBITDA 利息倍數（倍）                        331.66        86.94        19.45                --

 全部債務/EBITDA（倍）                          0.00         1.00         1.68                --

注：1. 公司 2023 年一季度財務報表未經審計；2. 本報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明

外，均指人民幣；3. “--”表示指標不適用，“/”表示數據未獲取

資料來源：公司提供

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                                                                    跟蹤評級報告

                    附件 2-2 主要財務數據及指標（公司本部/母公司口徑）

                    項   目         2020 年           2021 年           2022 年

 財務數據

 現金類資產（億元）                                 14.05            22.47            24.70

 資產總額（億元）                                  38.88            50.87            48.74

 所有者權益（億元）                                 38.58            40.96            37.27

 短期債務（億元）                                   0.00             0.01             0.02

 長期債務（億元）                                   0.00             9.47             9.84

 全部債務（億元）                                   0.00             9.48             9.86

 營業總收入（億元）                                  2.79             3.95             4.06

 利潤總額（億元）                                   8.08             3.60             2.08

 EBITDA（億元）                                   --               --               --

 經營性凈現金流（億元）                                1.22            -2.97             6.02

 財務指標

 銷售債權周轉次數（次）                                5.84             7.37             6.93

 存貨周轉次數（次）                                  4.92             5.43             4.37

 總資產周轉次數（次）                                 0.09             0.09             0.08

 現金收入比（%）                              109.16           112.66           110.93

 營業利潤率（%）                                  68.48            66.09            64.64

 總資本收益率（%）                                    --               --               --

 凈資產收益率（%）                                 20.36             8.04             4.81

 長期債務資本化比率（%）                               0.00            18.78            20.89

 全部債務資本化比率（%）                               0.00            18.80            20.92

 資產負債率（%）                                   0.77            19.49            23.54

 流動比率（%）                             10426.95          9737.88          2370.86

 速動比率（%）                             10350.31          9671.08          2348.30

 經營現金流動負債比（%）                          451.83          -718.73           375.67

 現金短期債務比（倍）                                   --       2125.42          1500.21

 EBITDA 利息倍數（倍）                               --               --               --

 全部債務/EBITDA（倍）                               --               --               --

注：公司本部 2023 年一季度財務報表未披露

資料來源：公司提供

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                                                            跟蹤評級報告

                          附件 3 主要財務指標的計算公式

             指標名稱                             計算公式

  增長指標

          資產總額年復合增長率

          凈資產年復合增長率 （1）2 年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%

        營業總收入年復合增長率 （2）n 年數據：增長率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%

          利潤總額年復合增長率

  經營效率指標

               銷售債權周轉次數 營業總收入/（平均應收賬款凈額+平均應收票據+平均應收款項融資）

                     存貨周轉次數 營業成本/平均存貨凈額

                    總資產周轉次數 營業總收入/平均資產總額

                      現金收入比 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業總收入×100%

  盈利指標

                     總資本收益率 （凈利潤+費用化利息支出）/（所有者權益+長期債務+短期債務）×100%

                     凈資產收益率 凈利潤/所有者權益×100%

                      營業利潤率 （營業總收入-營業成本-稅金及附加）/營業總收入×100%

  債務結構指標

                      資產負債率 負債總額/資產總計×100%

            全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%

            長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%

                       擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%

  長期償債能力指標

               EBITDA 利息倍數 EBITDA/利息支出

              全部債務/ EBITDA 全部債務/ EBITDA

  短期償債能力指標

                       流動比率 流動資產合計/流動負債合計×100%

                       速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計×100%

            經營現金流動負債比 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%

                    現金短期債務比 現金類資產/短期債務

 注：現金類資產=貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資中的應收票據

      短期債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債+應付票據+其他短期債務

      長期債務=長期借款+應付債券+租賃負債+其他長期債務

      全部債務=短期債務+長期債務

      EBITDA=利潤總額+費用化利息支出+固定資產折舊+使用權資產折舊+攤銷

      利息支出=資本化利息支出+費用化利息支出

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                                                      跟蹤評級報告

                    附件 4-1 主體長期信用等級設置及含義

     聯合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、

CCC、CC、C。除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”“-”符號進行

微調，表示略高或略低于本等級。

     各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對

象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。

     具體等級設置和含義如下表。

           信用等級                      含義

             AAA     償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約概率極低

             AA      償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約概率很低

              A      償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約概率較低

             BBB     償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約概率一般

              BB     償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約概率較高

              B      償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約概率很高

             CCC     償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約概率極高

             CC      在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務

              C      不能償還債務

                    附件 4-2 中長期債券信用等級設置及含義

     聯合資信中長期債券信用等級設置及含義同主體長期信用等級。

                       附件 4-3 評級展望設置及含義

     評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。評級展望通常分為正面、負面、

穩定、發展中等四種。

           評級展望                      含義

             正面      存在較多有利因素，未來信用等級調升的可能性較大

             穩定      信用狀況穩定，未來保持信用等級的可能性較大

             負面      存在較多不利因素，未來信用等級調降的可能性較大

            發展中      特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調升、調降或維持

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