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華安證券股份有限公司金榮近期對申通快遞進行研究并發布了研究報告《能力提升進入質變階段，靜待業績持續高速增長》，本報告對申通快遞給出增持評級，當前股價為10.82元。

申通快遞(002468)
主要觀點：
持續激烈的價格戰風險較小，需求復蘇確定性強。
價格戰判斷： 監管不允許持續激烈的價格競爭，規模效應遞減乃至規模負效應挑戰和通達稀薄的單票毛利（0.11 元-0.32 元），導致企業打不起持續激烈的價格戰； 同時，價格手段并非提高市占份額的最優策略。但我們認為，靈活適度的價格策略將成為較長時期內的行業常態。
行業需求判斷： 2023 年件量增速超 15%的可能性較大，可預見的時間內，受益于退貨件增長和小件化趨勢，件量增速將收斂于但高于網上實物商品零售額增速（2023 年前 5 月為 11.8%），保持 10%左右增速。
申通能力提升已從量變進入質變，業績持續高速增長趨勢日漸明朗。
能力質變帶動市占份額持續創上市以來歷史新高（2023 年前 5 月為12.9%），迎來扣非凈利潤拐點（2021 年-9.4 億元， 2022 年 3.1 億元，1Q2023 達 1.3 億元）。 申通仍處于規模正效應階段，后續有很大的改進空間： ①運輸環節， 2022 年為提升服務質量， 增加發車頻次導致單票運輸成本增加 0.04 元，同期圓通僅增加 0.01 元， 多增加的 0.03 元意味著將來的下降空間。 ②派件環節，很好地詮釋了申通“藏富于加盟商”（與網點調整及扶持等因素有關）， 2022 年申通單票派費提高 0.24 元，比圓通多提高 0.07 元，比韻達多提高 0.04 元。此外， 申通 2022 年單票派費占收入比+2.8pp，增幅比圓通多 2.7pp，比韻達多 3.4pp，這些差額都是將來規模效應進一步加強后， 申通可以實現的相對增長空間。
投資建議：申通的拐點和阿里賦能尚未被充分計價，重視投資機會
年初以來的相對收益是對申通邊際向好的認可，偏弱的市場情緒未充分計價多重利好，申通后續有望迎來更大的投資機會。 我們測算 2023 年-2025 年歸母利潤分別為 6.8 億元、 14.3 億元和 20.4 億元，當前市值165.6 億元，對應 24.3x， 11.6x 和 8.1x。 首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
價格戰惡化；油價及人工成本上漲；消費復蘇不及預期； 監管政策變化

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券肖祎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.81%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.66億，根據現價換算的預測PE為29.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，申通快遞（002468）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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