天風(fēng)證券：給予澤璟制藥買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位68.32元

(資料圖)

天風(fēng)證券股份有限公司楊松近期對(duì)澤璟制藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《初具biopharma規(guī)模，2023年多個(gè)品種有望持續(xù)兌現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)澤璟制藥給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為68.32元，當(dāng)前股價(jià)為46.48元，預(yù)期上漲幅度為46.99%。

澤璟制藥(688266)
商業(yè)化階段產(chǎn)品進(jìn)入高速放量增長(zhǎng)階段： 多納非尼 2023Q1 銷售放量符合預(yù)期，期待全年放量表現(xiàn)
多納非尼于 2021 年 6 月 9 日首次獲批上市，適應(yīng)癥為治療既往未接受過(guò)全身系統(tǒng)性治療的不可切除肝細(xì)胞癌患者，該適應(yīng)癥于 2021 年年底納入醫(yī)保目錄； 2022 年 8 月 15 日獲批用于治療進(jìn)展性、局部晚期或轉(zhuǎn)移性放射性碘難治性分化型甲狀腺癌患者；截至 2022 年 12 月 31 日，多納非尼已進(jìn)入 653 家醫(yī)院和 443 家雙通道藥房， 2022 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 3.017 億元，2023Q1 約 1.08 億元，同比增長(zhǎng) 147%。
臨床后期產(chǎn)品有望陸續(xù)獲批上市以及深度拓展臨床適應(yīng)癥： 兩款重點(diǎn)在研藥物審批進(jìn)展順利，有望于今年內(nèi)實(shí)現(xiàn)獲批上市
2022 年 5 月 27 日，外用重組人凝血酶用于肝臟切除術(shù)中術(shù)后輔助止血的上市申請(qǐng)受理，目前已完成臨床現(xiàn)場(chǎng)核查、生產(chǎn)以及注冊(cè)二合一檢查工作；2022 年 10 月 14 日，鹽酸杰克替尼片用于治療中高危骨髓纖維化的上市申請(qǐng)受理，目前已完成臨床現(xiàn)場(chǎng)核查、制劑注冊(cè)核查以及原料藥的生產(chǎn)以及注冊(cè)二合一檢查工作。兩款藥物均有望于今年獲批上市；此外，鹽酸杰克替尼片關(guān)于重癥斑禿和中重度特應(yīng)性皮炎的臨床試驗(yàn)已經(jīng)進(jìn)入 III 期階段。早研平臺(tái)趨于成熟，有望提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力： 子公司 GENSUN 擁有雙抗平臺(tái)，已有多款在研藥物進(jìn)入臨床研究階段
GENSUN 擁有三抗平臺(tái)和兩個(gè)雙抗平臺(tái)。基于其雙抗平臺(tái) CheckGen 研發(fā)的GS19（ PD-L1/TGF-β雙抗）以最高 2300 萬(wàn)美元授權(quán)開(kāi)拓藥業(yè)。 GENSUN 的三款大分子產(chǎn)品 ZG005、 ZG006、 ZGGS001 獨(dú)家授權(quán)澤璟制藥。 ZG005 具有長(zhǎng)效抗腫瘤作用且療效優(yōu)于單藥和聯(lián)合給藥，并于 2021 年 10 月 24 日獲批進(jìn)行臨床試驗(yàn)。目前全球范圍內(nèi)并無(wú)靶向 TIGIT 或 PD-1/TIGIT 雙抗產(chǎn)品上市，作為全球最早進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的 PD-1/TIGIT 雙抗產(chǎn)品之一， ZG005有望成為治療晚期實(shí)體瘤的免疫創(chuàng)新藥物。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司 2023 至 2025 年?duì)I業(yè)收入為 7.46 億、 11.50 億、 24.44 億元人民幣，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.61 億、 -1.94 億、 3.05 億元人民幣。對(duì)應(yīng)合理市值 180.71 億元人民幣，目標(biāo)價(jià) 68.32 元人民幣，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策變化風(fēng)險(xiǎn)， 產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)， 產(chǎn)品商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，其他競(jìng)品突破性創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)， 測(cè)算具有主觀性風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)外科手術(shù)臺(tái)數(shù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券李安飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為67.63%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為虧損3.85億。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為75.51。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，澤璟制藥（688266）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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