交通銀行2023年半年報點評：息差邊際企穩

(資料圖)

（以下內容從浙商證券《交通銀行2023年半年報點評：息差邊際企穩》研報附件原文摘錄）

交通銀行(601328)
交通銀行2023H1歸母凈利潤同比增長4.5%，息差企穩好于預期。
數據概覽
23H1歸母凈利潤同比+4.5%，增速環比-1.1pc，營收同比+4.8%，增速環比-0.7pc；23Q2末不良率環比微升1bp至1.35%，撥備覆蓋率環比+10pc至193%。
盈利表現平穩
2023H1交通銀行歸母凈利潤同比增長4.5%，增速環比微降1.1pc；營收同比增長4.8%，增速環比微降0.7pc，基本符合預期。
（1）支撐因素：①減值貢獻加大：2023H1減值損失同比減少1.5%，增速環比下降1.8pc，支撐盈利。②息差拖累改善：2023Q2交行單季息差（期初期末口徑，下同）環比基本持平于1.31%，同比降幅由Q1的21bp收窄至Q2的16bp，息差拖累改善。（2）拖累因素：其他非息增速放緩。2023H1其他非息同比增長43%，增速環比下降44.5pc，是盈利的主要拖累項。展望全年，受益于息差、其他非息的低基數效應支撐，盈利增速有望邊際企穩。
息差邊際企穩
2023Q2交行凈息差環比基本持平于1.31%，表現好于預期，判斷歸因外幣息差回升，對沖人民幣息差下行影響。（1）資產端收益率環比微升3bp至3.65%，判斷得益于外幣資產利率回升，對沖貸款利率行業性下行影響。2022年以來，美國持續加息，帶動交行外幣資產利率回升。考慮到交行同業資產中，外幣資產占比達44%，同業資產利率對外幣加息敏感，因此我們參考同業資產的利率變動，分析外幣加息對外幣業務息差影響。2023H1交行同業資產利率較2022H2提升45bp。（2）負債端成本率環比微升3bp至2.70%，判斷歸因存款定期化、外幣負債成本上行影響。①結構來看：2023Q2末交行個人定期存款較年初快增15%，增速較總存款快8pc。②利率來看：交行外幣負債同樣受美元加息影響，負債成本上行。值得注意的是，因交行外幣資產負債凈敞口（外幣資產-外幣負債）為3982億元，美元加息對交行息差起到支撐作用。
展望未來，受LPR降息影響，預計未來交行息差仍面臨下行壓力。
資產質量波動
存量指標來看，2023Q2末交行不良率、關注率、逾期率環比分別+1bp、+7bp、+6bp至1.35%、1.52%、1.28%。關注率、逾期率小幅波動，判斷歸因信用卡不良水平行業性上行。2023Q2末，交行信用卡不良率、關注率、逾期率分別環比2023Q1末上行23bp、41bp、63bp。生成指標來看，交行不良生成壓力已邊際向好，2023Q2測算真實不良TTM生成率環比下降10bp。展望未來，隨著經濟逐步企穩向好，交行資產質量有望保持平穩。
盈利預測與估值
交通銀行盈利表現平穩，息差好于預期。預計2023-2025年歸母凈利潤同比增長4.54%/6.54%/6.68%，對應BPS12.28/13.19/14.16元。現價對應PB0.45/0.42/0.39倍。目標價6.37元/股，對應2023年PB0.52倍，現價空間14%。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。

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