全面注冊制將為中國經(jīng)濟前行提供有效金融推力

去年12月初，中央經(jīng)濟工作會議要求抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制。今年1月6日，證監(jiān)會主席易會滿表示，目前來看注冊制試點已經(jīng)達到了預期目標，全面實行注冊制的條件已逐步具備。另外，證監(jiān)會正抓緊制定全市場注冊制改革方案，確保這項重大改革平穩(wěn)落地。這說明，我國資本市場全面實行注冊制已進入倒計時。這項政策措施對于中國境內所有企業(yè)尤其是中小微企業(yè)無疑是一項重大利好。

就當前中國資本市場來說，推行全面注冊制條件基本成熟。中國資本市場各項基礎性制度已趨于健全，尤其是新修訂的《證券法》已于2020年3月1日起實行，為中國資本市場朝著更加健康、可持續(xù)方向發(fā)展奠定了堅實的基礎，鋪平了發(fā)展道路。更為重要的是，退市新規(guī)針對我國資本市場建設存在的若干薄弱環(huán)節(jié)，精準施策，補足短板，強化威懾，體現(xiàn)了新的監(jiān)管特征：即堅持了注冊制改革的“包容性”原則，在堅決出清劣質公司的前提下，確保創(chuàng)新型、發(fā)展型公司不被退市規(guī)定“錯殺”;強化了打擊證券市場嚴重違法行為的力度;有效壓縮了以往退市規(guī)則中存在的規(guī)避空間;不僅豐富和完善了強制退市制度，而且也為進一步完善上市公司的市場化退出機制確立了基本框架。而且，前期在科創(chuàng)板等進行的注冊試點，取得了比較豐富的經(jīng)驗，為下一步全面實行注冊制提供了有利條件。

那么，在我國全面實行注冊制將對資本市場帶來怎樣的影響?從當前看，正向激勵效應主要表現(xiàn)在四方面。

其一，大量具有一定發(fā)展?jié)摿颓熬暗闹行∥⑵髽I(yè)，尤其是處于發(fā)展初期的科創(chuàng)企業(yè)有了上市融資的機會，使他們能夠打破間接融資的瓶頸，消除了過去成千上萬家中小微企業(yè)擠銀行信貸融資“獨木橋”的現(xiàn)象，使大量中小微企業(yè)融資靈活性增強、融資活力顯現(xiàn)，中國中小微實體企業(yè)“融資難”的困境有可能突破。最為重要的是，直接融資在資金成本、融資時間上比銀行金融機構的信貸間接融資靈活得多，時間無限期、成本大幅降低。中小微實體企業(yè)資金易斷鏈、融資貴的局面有可能被徹底扭轉。

其二，資本市場的盤子被快速做大。全面注冊制的實施不僅將使企業(yè)的融資能力得到大大提升、融資需求也將得到極大的滿足，且投資者投資資本市場的愿望也將得到進一步實現(xiàn)，投資企業(yè)股票的選擇余地將更寬，優(yōu)質上市的企業(yè)將會更多，將給廣大投資者帶來金融改革的巨大紅利，將讓廣大投資者分享中國資本市場的能力得到提高，從而有利于更加提振投資者的信心，進一步推動中國資本市場的持續(xù)繁榮穩(wěn)定。

其三，由于注冊制降低了上市門檻，使許多過去對上市融資望而卻步的中小微實體企業(yè)有了上市的機會，這將會帶動為上市企業(yè)服務的相關服務業(yè)的發(fā)展，比如為企業(yè)注冊制服務的審計事務所、會計事務所、律師事務所等專門機構將獲得進一步發(fā)展的空間，一些為上市企業(yè)服務的券商的業(yè)務也將獲得進一步增長，為中國資本市場的和諧穩(wěn)定營造有利氛圍。

其四，注冊制雖然對企業(yè)進入資本市場的條件放寬了，門檻降低了，但監(jiān)管更嚴格了。過去入市難、退市更難的“一勞永逸”上市格局將會徹底改變，尤其將打破過去一些劣質企業(yè)占據(jù)有限上市資源的舊格局，建立有進有出的有序上市機制，推動中國更多優(yōu)質企業(yè)上市，為中國經(jīng)濟發(fā)展提供有效金融推力。

然而，任何一項制度不可能都是正面的、積極的作用。就目前來看，廣大股民以及企業(yè)最擔憂的問題主要在于當前中國資本市場一直處于擴容狀態(tài)，注重融資功能而忽略了投資者的投資收益功能，導致資本市場上市企業(yè)過多，總是顯現(xiàn)一定的“抽血”效應。因此，要全面實行注冊制，建立中國資本市場真正的優(yōu)勝劣汰機制至關重要，否則不僅會給廣大投資者帶來投資損失，也會讓上市企業(yè)本身陷入困境，最終危及中國資本市場的健康發(fā)展。

由此可見，在全面實行注冊制之前，除了建立相關資本市場基礎性制度之外，尤應更加完善注冊制下的上市企業(yè)退出機制，建立一整套既能利于企業(yè)寬松進入資本市場又能有序退出資本市場的系列規(guī)范性制度。同時，還應建立反應靈敏、監(jiān)督有力的專門機構，培養(yǎng)專業(yè)能力強的監(jiān)管隊伍，對注冊制下所有上市企業(yè)實行全方位監(jiān)管，消除監(jiān)管漏洞;并建立嚴厲的處罰機制，對于注冊制下弄虛作假的企業(yè)一經(jīng)發(fā)現(xiàn)堅決查處，決不心慈手軟，營造企業(yè)不敢造假上市和不能造假上市的社會監(jiān)管氛圍，為注冊制的順利實施保駕護航，讓全面注冊制真正成為中國資本市場的福音，成為中國經(jīng)濟前行的有效金融推動力。

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