票據(jù)利率跳水后已有回升 8月或難有強(qiáng)勢(shì)行情

在剛剛過(guò)去的7月末，票據(jù)利率連續(xù)多日“跳水”，甚至觸及0.01%的歷史低位。接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，票據(jù)利率的大幅下行，一定程度上反映了銀行配置票據(jù)需求的增加，導(dǎo)致市場(chǎng)供不應(yīng)求，票據(jù)利率連連創(chuàng)下新低，尤其是短端利率。

不過(guò)，步入8月，這種情況已有好轉(zhuǎn)。在本月首個(gè)交易日，票據(jù)利率就出現(xiàn)大幅反彈，隨后保持震蕩行情。根據(jù)上海票據(jù)交易所最新數(shù)據(jù)，8月5日，7天期、6個(gè)月、足年國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為1.9821%、2.2621%和2.4438%，均較7月末有所上漲。盡管如此，但有分析稱(chēng)，8月足年銀票利率預(yù)計(jì)將在2.35%～2.65%之間波動(dòng)，難有大漲行情。

票據(jù)利率創(chuàng)新低

對(duì)于票據(jù)市場(chǎng)而言，歷年7月行情多以大跌為主，今年也不例外。經(jīng)歷了7月初的下行后，票據(jù)利率在中旬穩(wěn)定在2.60%附近，隨后自23日起，便開(kāi)始了“跳水表演”。

上海票交所數(shù)據(jù)顯示，足年國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率由2.57%下降至2.00%，接近去年4月份的全年最低點(diǎn)1.98%;1個(gè)月國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率更是由2.11%罕見(jiàn)下降至0.20%，盤(pán)中一度觸及0.01%的低位;7天期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也由此前的2.20%的位置下降至0.08%。

在此背景下，7月票據(jù)利率中樞再度下滑，環(huán)比下跌約17BP，創(chuàng)今年以來(lái)新低。其中，短期票跌幅更為顯著，足年-半年國(guó)股期限利差不斷被拉大，一度超過(guò)30BP。

具體從跌幅來(lái)看，普蘭數(shù)據(jù)顯示，7月，國(guó)股票方面，一年期國(guó)股無(wú)三農(nóng)價(jià)格區(qū)間在2.05%～2.67%，月內(nèi)波動(dòng)62BP;半年期國(guó)股無(wú)三農(nóng)價(jià)格區(qū)間在1.80%～2.65%，月內(nèi)波動(dòng)在85BP。城商票方面，一年期城商無(wú)三農(nóng)價(jià)格區(qū)間在2.18%～2.78%，月內(nèi)波動(dòng)60BP;半年期城商無(wú)三農(nóng)價(jià)格區(qū)間在1.93%～2.70%，月內(nèi)波動(dòng)77BP。

普蘭金服副總裁周海濱對(duì)記者稱(chēng)，7月末出現(xiàn)中長(zhǎng)期票價(jià)快速下行，短期票價(jià)斷崖式下行的主要原因在于“貸款淡季恰好遇上了戰(zhàn)略需求”。歷史7月為傳統(tǒng)貸款淡季，在經(jīng)營(yíng)貸、消費(fèi)貸，特別是房產(chǎn)貸整頓的情況下，銀行可投放信貸儲(chǔ)備不足，因此信貸投放壓力較大。

與此同時(shí)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)一步提升了跨月流動(dòng)性寬松，如7月29日、30日，央行OMO從100億提升至300億，并開(kāi)展700億國(guó)庫(kù)定存操作。“因此，票據(jù)作為主要的調(diào)節(jié)信貸的工具，各類(lèi)銀行7月末收票意愿強(qiáng)烈，賣(mài)方存在嚴(yán)重的惜售和壓價(jià)現(xiàn)象，造成短期票據(jù)價(jià)格直線下行。”周海濱稱(chēng)。

興業(yè)研究的一則報(bào)告也分析了票據(jù)利率下降時(shí)的背景。一是央行開(kāi)展了貨幣政策寬松操作或是投放了超額流動(dòng)性，在流動(dòng)性寬松環(huán)境下，票據(jù)利率明顯下行;二是信貸需求走弱，而信貸額度較為寬松，使得銀行對(duì)票據(jù)的配置需求上升，導(dǎo)致票據(jù)利率下行。

這主要是由于，票據(jù)具有資金和信貸規(guī)模雙重屬性。通常而言，銀行為了滿足央行整個(gè)狹義性的規(guī)模管理，會(huì)選擇借助票據(jù)進(jìn)行規(guī)模調(diào)整，即“以票充貸”。當(dāng)銀行信貸需求規(guī)模旺盛時(shí)，留給票據(jù)的信貸資源相對(duì)較小，票據(jù)的利率就會(huì)上升;相反，票據(jù)的利率就會(huì)下降。

從收票方來(lái)看，整個(gè)7月，主要大行表現(xiàn)較為活躍。普蘭金服報(bào)告稱(chēng)，“標(biāo)桿大行”農(nóng)行幾乎全月進(jìn)場(chǎng)收票，報(bào)價(jià)更是連續(xù)大幅下調(diào)，月內(nèi)累計(jì)降幅明顯，比如月初跨年國(guó)股報(bào)價(jià)在2.68%，而月底跨年一季度、跨年二季度及足年國(guó)股報(bào)價(jià)降至2.02%、2.15%;郵儲(chǔ)銀行則以配置四季度、跨年一季度國(guó)股貼各類(lèi)城商為主;另外，農(nóng)發(fā)行上半月主要收四季度、跨年1月國(guó)股，下半月集中配置跨年一季度國(guó)股票。

因而，到了7月末，在大行情緒的引領(lǐng)下，讓本就承受規(guī)模壓力的中小機(jī)構(gòu)更加“雪上加霜”，“搶票狂歡”在最后一日仍在上演，備受市場(chǎng)關(guān)注。

市場(chǎng)難有大漲行情

步入8月，上月末的“搶票”情況已有好轉(zhuǎn)。在本月首個(gè)交易日，票據(jù)利率出現(xiàn)明顯反彈，7天期、3個(gè)月期、半年期、足年國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別上升至2.0909%、2.3762%、2.4588%和2.5614%。

隨后幾日，票據(jù)利率保持震蕩行情。最新數(shù)據(jù)顯示，8月5日，7天期、3個(gè)月期、6個(gè)月期、足年國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為1.9821%、2.1732%、2.2621%和2.4438%，均較7月末有所上漲。

展望8月，業(yè)內(nèi)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，票據(jù)利率將保持波動(dòng)，難有大漲行情，且月末仍存在不確定性。具體而言，興業(yè)研究報(bào)告預(yù)計(jì)，8月初票據(jù)利率將較7月末反彈，但票據(jù)利率和NCD(同業(yè)存單)利率的利差中樞仍將進(jìn)一步收窄，票據(jù)利率難有強(qiáng)勢(shì)行情。

周海濱也對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)8月足年銀票利率將在2.35%～2.65%之間波動(dòng)，難有大漲行情。“這主要是受資金面影響，7月政治局會(huì)議顯示整體政策基調(diào)向?qū)捤晌⒄{(diào)，下半年財(cái)政政策有望發(fā)力，加之疫情反復(fù)情況下，央行貨幣政策短期內(nèi)將滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需求。”

7月30日召開(kāi)的政治局會(huì)議指出，要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。要增強(qiáng)宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作。

對(duì)此，招商證券分析稱(chēng)，本次政治局會(huì)議沒(méi)有再?gòu)?qiáng)調(diào)“用好穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期”，而是強(qiáng)調(diào)要應(yīng)對(duì)“全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡”的局面。這意味著，貨幣政策這一外生變量將繼續(xù)“保持流動(dòng)性合理充裕”。

另外，周海濱還提及，居民中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)放緩也將對(duì)票據(jù)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。從地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)看，大中城市商品房銷(xiāo)售面積增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，在涉房類(lèi)貸款嚴(yán)控背景下，地產(chǎn)銷(xiāo)售逐步走向乏力，居民中長(zhǎng)期貸款將延續(xù)同比減少，銀行信貸層面大概率仍有缺口，需要新增供給不足的票據(jù)填補(bǔ)。

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