交易所隔夜逆回購(gòu)利率月末跳漲超5%，資金又緊了嗎？

臨近月末，資金市場(chǎng)再現(xiàn)異動(dòng)。11月29日和30日，GC001(交易所隔夜國(guó)債逆回購(gòu)利率)出現(xiàn)大漲，連續(xù)兩日盤(pán)中一度超過(guò)5%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的關(guān)注。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，這一方面是由于月末效應(yīng)下資金較為緊張;另一方面則與市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)，近來(lái)銀行間回購(gòu)成交規(guī)模大幅提升，隔夜回購(gòu)占比也較高，表明機(jī)構(gòu)跨月資金需求增大、跨月節(jié)奏較慢，高杠桿水平下，市場(chǎng)對(duì)于供給的減少將會(huì)更加敏感，進(jìn)一步放大了月末資金緊張階段導(dǎo)致的利率波動(dòng)。

展望未來(lái)，業(yè)內(nèi)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，12月資金面將繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。有分析稱(chēng)，12月銀行體系或不存在資金缺口，反而將釋放流動(dòng)性9700億元左右。在此背景下，預(yù)計(jì)央行將延續(xù)穩(wěn)健操作，以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性工具將成為未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)貨幣政策工具的主旋律。

跨月因素?cái)_動(dòng)

“主要還是因?yàn)樵履┝鲃?dòng)性相對(duì)比較緊張，而周一交易所的隔夜資金就能跨月了，機(jī)構(gòu)的需求又比較大，導(dǎo)致利率明顯攀升。”一位國(guó)有大行交易員對(duì)記者說(shuō)。

日前，GC001利率的大幅上漲引起市場(chǎng)關(guān)注。先是11月29日，GC001盤(pán)中最高升至5.500%，后小幅回落收?qǐng)?bào)5.100%，該收盤(pán)價(jià)僅次于1月28日的7.1450%，為2021年的次高值;隨后，在11月30日，GC001延續(xù)前一日的上漲態(tài)勢(shì)，盤(pán)中最高升至5.600%，尾盤(pán)則出現(xiàn)跳水，一度跌至1.400%的低位，之后又被迅速拉升，收?qǐng)?bào)4.265%。

除了GC001外，記者注意到，銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR001)在30日也出現(xiàn)明顯上漲。截至當(dāng)日下午收盤(pán)，DR001加權(quán)平均利率報(bào)2.1769%，較前一日上漲31.54BP。另外，DR007加權(quán)平均利率同步上漲，收?qǐng)?bào)2.3950%，較前一日上漲了14.76BP。

29日交易所國(guó)債逆回購(gòu)利率

30日交易所國(guó)債逆回購(gòu)利率

東吳證券固收首席分析師李勇對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng)，臨近月末，銀行為了滿(mǎn)足央行對(duì)于資本充足率的考核標(biāo)準(zhǔn)，不得不通過(guò)拆借、回購(gòu)等手段補(bǔ)充資金，因此月末和季末通常都會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象。

事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)月末流動(dòng)性的緊張已有預(yù)期。信達(dá)證券首席固收分析師李一爽近日分析稱(chēng)，考慮到本周政策工具到期量約6700億元，政府債券凈繳款近3600億元，或?qū)?duì)資金面帶來(lái)一定擾動(dòng)。

與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期進(jìn)一步加劇了資金面的緊張。明明對(duì)記者表示，近期銀行間回購(gòu)成交規(guī)模大幅提升，隔夜回購(gòu)占比較高，表明機(jī)構(gòu)跨月資金需求增大、跨月節(jié)奏較慢，高杠桿水平下，市場(chǎng)對(duì)于供給的減少將會(huì)更加敏感，也放大了月末資金緊張階段導(dǎo)致的利率波動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，步入11月，質(zhì)押式回購(gòu)成交量持續(xù)處于高位，且今年以來(lái)首次突破5萬(wàn)億元規(guī)模。就上周來(lái)看，日均質(zhì)押式回購(gòu)金額仍維持在5萬(wàn)億元高位;到了本周，質(zhì)押式回購(gòu)成交量有所下滑，29日成交量為4.89億元。

不過(guò)，對(duì)于跨月資金利率的明顯波動(dòng)無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，當(dāng)前央行呵護(hù)資金面信號(hào)明顯，預(yù)計(jì)流動(dòng)性跨月無(wú)憂(yōu)。李勇對(duì)記者稱(chēng)，央行近幾月通常會(huì)通過(guò)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作投放量來(lái)平抑資金利率波動(dòng)，因此對(duì)隔夜加權(quán)利率的走高無(wú)須過(guò)度憂(yōu)慮，跨月后將恢復(fù)至中樞值。

這在上周的公開(kāi)市場(chǎng)操作中也有體現(xiàn)。上周盡管證券公司、其他非銀機(jī)構(gòu)正回購(gòu)規(guī)模持續(xù)上升，但央行跨月前增加逆回購(gòu)?fù)斗牛^續(xù)釋放呵護(hù)資金面信號(hào)，銀行凈融出規(guī)模繼續(xù)增加，資金缺口降至中性水平下方，資金面總體維持寬松。

李一爽也分析稱(chēng)，考慮到月末財(cái)政投放規(guī)模增加，3000億元逆回購(gòu)到期及政府債繳款集中于下半周跨月后，即便央行逆回購(gòu)規(guī)模縮減仍有望使跨月前后資金面維持平穩(wěn)。

12月流動(dòng)性預(yù)計(jì)整體平穩(wěn)

跨月過(guò)后，業(yè)內(nèi)對(duì)12月流動(dòng)性表現(xiàn)也頗為關(guān)注。回顧11月，當(dāng)月資金面走勢(shì)整體上波動(dòng)較小，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，資金利率中樞企穩(wěn)，10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，目前多數(shù)觀點(diǎn)表示，12月資金市場(chǎng)將平穩(wěn)收官。

據(jù)中泰證券測(cè)算，常規(guī)因素合計(jì)，12月銀行體系或不存在資金缺口，反而將釋放流動(dòng)性9700億元左右。具體來(lái)看，政府存款預(yù)計(jì)凈投放資金13000億元;M0(流通中的現(xiàn)金)和繳準(zhǔn)季節(jié)性增加，凈回籠資金約3300億元;外匯占款則對(duì)資金面的影響不大。

另外，在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，目前12月公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模約1.3萬(wàn)億元，包括9500億元MLF和3000億元逆回購(gòu)。“預(yù)計(jì)12月央行將延續(xù)此前的穩(wěn)健操作，對(duì)于MLF到期或等量續(xù)做，12月資金面整體有望繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，超儲(chǔ)率或回升至1.6%，低于往年同期水平。”中泰證券研報(bào)分析稱(chēng)。

明明也對(duì)記者表示，12月政府債供給壓力仍存，且月內(nèi)仍有9500億元MLF到期，但預(yù)計(jì)財(cái)政支出也將加大力度。經(jīng)測(cè)算，完全排除MLF以及逆回購(gòu)到期的因素，受益于財(cái)政支出，流動(dòng)性并無(wú)太大缺口。

不過(guò)，明明還提及，當(dāng)前債市杠桿率偏高的背景下，政府債券繳款、公開(kāi)市場(chǎng)到期、跨年效應(yīng)還是會(huì)在一些時(shí)點(diǎn)構(gòu)成擾動(dòng)。“我們判斷，未來(lái)貨幣政策的重心將逐漸轉(zhuǎn)向‘穩(wěn)增長(zhǎng)’，實(shí)現(xiàn)途徑在于‘寬信用’，整體上以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性工具會(huì)成為未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)貨幣政策工具的主旋律，預(yù)計(jì)12月資金市場(chǎng)將平穩(wěn)收官。”

李勇亦對(duì)記者表示，從外匯占款、對(duì)其他存款性公司債權(quán)(主要關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)操作)、財(cái)政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金等因素來(lái)看，12月份流動(dòng)性將保持平穩(wěn)。財(cái)政存款的投放對(duì)流動(dòng)性有正面影響，且公開(kāi)市場(chǎng)操作將延續(xù)月初縮量月末放量的趨勢(shì)，精準(zhǔn)支援流動(dòng)性。

但需注意的是，也有觀點(diǎn)提到，債券市場(chǎng)加杠桿可能引發(fā)流動(dòng)性收緊。招商證券研報(bào)稱(chēng)，當(dāng)下債券市場(chǎng)投資中短久期加杠桿策略比較流行，可見(jiàn)流動(dòng)性維持現(xiàn)狀已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，債市加杠桿再疊加CPI上行，可能會(huì)增加12月流動(dòng)性收緊的概率。

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