2月份MLF操作價平量增 貨幣政策繼續釋放穩增長信號

在上月調降利率后，2月“麻辣粉”如何操作備受市場關注。15日，中國人民銀行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展3000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對2月18日MLF到期的續做)和100億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.85%和2.10%，均與上月持平。

由于2月MLF到期量為2000億元，央行實施3000億元操作，意味著本月為增量續做。市場人士表示，目前銀行體系流動性已處于較為充裕狀態，但央行仍超額續做MLF，釋放繼續推進寬信用、穩增長的信號，維持貨幣寬松環境的態度明顯。

“在2021年12月全面降準、2022年1月MLF利率下調接踵落地后，中端市場利率持續下行，其中，當前代表性的1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率已降至2.4%至2.5%區間，明顯低于MLF操作利率水平，這意味著銀行體系流動性已處于較為充裕狀態。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，不過，在當前經濟下行壓力較大背景下，貨幣政策仍需在穩增長方向上充足發力，繼續推進寬信用過程向縱深發展。這一政策取向在剛剛發布的《2021年第四季度中國貨幣政策執行報告》中有較為明顯的體現。由此，盡管當前市場利率在MLF利率下方運行，但著眼于“引導金融機構有力擴大貸款投放”，MLF小幅加量續做比較符合當前的貨幣政策取向。

“本次MLF操作的數量既是充足的也是克制的，既有利于引導銀行信貸投放力度的加大，也注重了貨幣政策的及時性、有效性和貨幣市場的平穩運行。”光大證券首席固收分析師張旭分析，一方面，近段時間央行連續足量的流動性投放可以充分滿足金融機構對短、中、長期資金的需求，有利于緩解銀行貸款創造存款時的流動性約束。未來，銀行體系流動性會繼續保持合理充裕，DR007(銀行間7天期質押式回購利率)始終圍繞公開市場逆回購利率平穩運行。

另一方面，張旭表示，當前1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率處于2.45%的水平，低于MLF利率約40個基點，此時過量供給基礎貨幣的邊際效用并不高。因此，15日MLF1000億元的凈投放量處于過去一年內的適中水平，這種市場既不覺得缺錢、也不感到資金面過度寬松的平穩狀態是較為適宜的。

事實上，虎年首個工作周，由于春節過后資金大規模回流銀行體系，央行公開市場操作的方向和力度均發生變化，資金投放明顯收力。比如單日操作降至200億元、一連5日凈回籠、全周凈回籠8000億元等。2月14日，央行逆回購操作規模進一步降至100億元，回到“地量”狀態。數據顯示，當天有2200億元逆回購到期，比11日還多200億元。分析人士認為，央行近期資金投放適時收力，并不意味著要收緊流動性，而是避免流動性淤積，體現了不搞“大水漫灌”，保持流動性合理充裕。

《2021年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出，在對銀行體系流動性形勢進行分析時，宜著眼于央行流動性管理的整體框架而不是局部因素，不能將一些長短期影響因素簡單相加計算流動性余缺，更不能將貨幣政策工具到期作為影響銀行體系流動性的因素，并以此判斷流動性松緊程度。實際上，在目前的流動性管理框架下，央行盯住市場利率開展操作，無論影響銀行體系流動性的各種因素如何變化，央行都會靈活運用多種貨幣政策工具及時應對，保持流動性合理充裕。

展望未來，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，從趨勢看，上半年國內政策重心仍是促內需、穩增長，引導金融機構精準發力，加大對小微企業、科技創新、綠色發展的支持力度。考慮到目前國內經濟面臨的復雜內外部環境，既有結構方面問題，也有需求方面壓力，國內需要多部門政策協同發力，更多采取總量與結構性工具相配合。

王青判斷，當前宏觀經濟的焦點在于受疫情波動等因素影響，經濟運行面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，經濟增長動能階段性放緩。因此，接下來我國貨幣政策將增強自主性和獨立性，不僅不會跟進海外收緊，而且還有邊際寬松空間。上半年進一步降準降息都有可能，主要視國內經濟運行是否存在偏離合理區間風險而定。

穩健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。正如《2021年第四季度中國貨幣政策執行報告》所強調，要注重充分發力、精準發力、靠前發力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經濟合理有效融資需求，著力加大對重點領域和薄弱環節的金融支持，實現總量穩、結構優的較好組合。

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