近期，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)頻發(fā)，央行連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)舉措全力做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)。

從實(shí)際落地來(lái)看，預(yù)計(jì)效果如何？尤其是貨運(yùn)物流方面。另外，如何看待中美利差收窄現(xiàn)象？未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)如何？對(duì)于上述熱點(diǎn)話(huà)題，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤接受了21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)。

央行系列措施有兩點(diǎn)值得關(guān)注

21世紀(jì)：近日，央行外匯局發(fā)布助企紓困23條舉措，你覺(jué)得哪條是最立竿見(jiàn)影的措施？

管濤：繼4月15日央行運(yùn)用總量工具降準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)之后，18日，央行和外匯局又出臺(tái)了23條舉措，從支持受困主體紓困，暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，促進(jìn)外貿(mào)出口發(fā)展三個(gè)方面來(lái)加強(qiáng)對(duì)受困主體的金融服務(wù)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。19日，人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步聯(lián)合召開(kāi)了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)座談會(huì)，指出金融系統(tǒng)要充分認(rèn)識(shí)做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)的緊迫性和重要性，推動(dòng)近期各項(xiàng)金融政策的落地工作。這體現(xiàn)出了政策為應(yīng)對(duì)內(nèi)外部超預(yù)期的挑戰(zhàn)，正在靠前發(fā)力、適時(shí)加力，釋放了積極的信號(hào)。

此次出臺(tái)的系列舉措中，有兩點(diǎn)值得關(guān)注。一是聚焦結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，加大對(duì)受疫情影響行業(yè)、企業(yè)、人群等金融支持，比如行業(yè)層面，指出要為受疫情影響較大的行業(yè)提供差異化的金融服務(wù)，用好支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)接觸型服務(wù)業(yè)等支持力度；企業(yè)層面，支持重點(diǎn)是受困的小微企業(yè)，發(fā)揮好普惠小微貸款工具的作用，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定增量，擴(kuò)大存量；重點(diǎn)人群層面，對(duì)被感染入院治療及被隔離人員采取及時(shí)優(yōu)化信貸政策，靈活合理調(diào)整貸款還款計(jì)劃。對(duì)出租車(chē)司機(jī)、網(wǎng)店店主、貨車(chē)司機(jī)等靈活就業(yè)主體，金融機(jī)構(gòu)可比照個(gè)體工商戶(hù)和小微企業(yè)主，加大對(duì)其經(jīng)營(yíng)性貸款支持力度。這些結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具，能夠更好針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，更好做到精準(zhǔn)發(fā)力、有效發(fā)力。

另一點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)政策的落地實(shí)施和生效。比如提到要建立財(cái)政-稅務(wù)-國(guó)庫(kù)-銀行協(xié)同工作機(jī)制，確保資金匯劃渠道暢通，保障疫情防控資金及時(shí)撥付到位，落實(shí)好助企紓困增值稅留抵退稅政策。還要解決政策落地的痛點(diǎn)難點(diǎn)，主動(dòng)呼應(yīng)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)主體合理訴求，完善政策落地長(zhǎng)效機(jī)制。可見(jiàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度在進(jìn)一步加碼的同時(shí)，也要保證政策落地，提升政策實(shí)施效能，讓受困企業(yè)和個(gè)人感受到實(shí)實(shí)在在的好處，真正起到保市場(chǎng)主體的效果。

21世紀(jì)：疫情導(dǎo)致的物流問(wèn)題帶來(lái)了供應(yīng)鏈問(wèn)題，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響多大？對(duì)供應(yīng)鏈金融的質(zhì)量影響又有多大？現(xiàn)有的政策引導(dǎo)要發(fā)揮效用，會(huì)不會(huì)略顯滯后？

管濤：近期，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)頻發(fā)，地方的管控措施給物流和供應(yīng)鏈帶來(lái)阻力。相關(guān)部門(mén)已注意到此問(wèn)題，并積極及時(shí)出臺(tái)措施應(yīng)對(duì)。

4月7日，交通運(yùn)輸部就召開(kāi)了物流保障協(xié)調(diào)工作機(jī)制會(huì)議，來(lái)部署落實(shí)貨運(yùn)物流保通保暢工作；11日，國(guó)辦印發(fā)了《關(guān)于切實(shí)做好貨運(yùn)物流保通保暢工作的通知》；18日，全國(guó)保障物流暢通促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定會(huì)議要求，努力實(shí)現(xiàn) “民生要托底、貨運(yùn)要暢通、產(chǎn)業(yè)要循環(huán)”。針對(duì)供應(yīng)鏈金融問(wèn)題，會(huì)議表示會(huì)通過(guò)2000億元科技創(chuàng)新再貸款和用于交通物流領(lǐng)域的1000億元再貸款撬動(dòng)1萬(wàn)億元資金，建立汽車(chē)、集成電路等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和外貿(mào)企業(yè)白名單。隨后，交通運(yùn)輸部出臺(tái)十項(xiàng)措施保障物流暢通，表示要把保通保暢放在全局工作的重要位置，統(tǒng)籌疫情防控和保通保暢。比如加快推廣使用全國(guó)統(tǒng)一通行證，核酸檢測(cè)結(jié)果全國(guó)互認(rèn)，還有做到信息公開(kāi)透明，建立舉報(bào)投訴機(jī)制，第一時(shí)間解決問(wèn)題。

由此來(lái)看，近期穩(wěn)定物流和供應(yīng)鏈的政策正在密集出臺(tái)并加快推進(jìn)，相信隨著局部疫情防控取得階段性成果，政策也能夠逐步落地并發(fā)揮效用，來(lái)保證物流暢通和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定。

流動(dòng)性整體合理充裕 寬信用環(huán)節(jié)仍有阻滯

21世紀(jì)：央行今年向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，截至4月中旬已上繳6000億元，相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣6000億元，和全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)基本相當(dāng)。4月15日，央行又全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，將再投放長(zhǎng)期資金約5300億元。兩項(xiàng)加總超萬(wàn)億，所以目前流動(dòng)性還是問(wèn)題么？要惠及到困難中的企業(yè)，還需要哪些配套措施？

管濤：央行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，需要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，從而加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。此前央行在降準(zhǔn)發(fā)布會(huì)上也提到，當(dāng)前流動(dòng)性已處于合理充裕水平。具體從總量工具來(lái)看，去年下半年以來(lái)，已經(jīng)累計(jì)三次降準(zhǔn)和一次降息，一季度金融數(shù)據(jù)總量超出預(yù)期，市場(chǎng)利率也穩(wěn)中趨降。4月初至21日，日均DR007為1.86%，較上月日均水平回落了23個(gè)基點(diǎn)，且低于同期7天逆回購(gòu)利率近24個(gè)基點(diǎn)。

在總量工具以外，結(jié)構(gòu)性工具更能起到定向引導(dǎo)、精準(zhǔn)滴灌的作用，強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。比如此前提到的央行的23條支持舉措加大受困市場(chǎng)主體的金融支持力度，還有此前創(chuàng)設(shè)的科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流領(lǐng)域的專(zhuān)項(xiàng)再貸款，進(jìn)一步支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，這些都可以更好地直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度，發(fā)揮“保主體”、“保就業(yè)”的積極作用。

這次央行上繳結(jié)存利潤(rùn)1.1萬(wàn)億元，此前預(yù)計(jì)的是按月均衡上繳，但根據(jù)央行最新披露的信息看，截至4月中旬已上繳6000億元，進(jìn)程過(guò)半，實(shí)際上繳進(jìn)度比預(yù)想的要快很多。這意味著，這部分資金已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過(guò)留抵退稅、地方轉(zhuǎn)移支付的方式能夠有效地改善市場(chǎng)主體的現(xiàn)金流，進(jìn)一步體現(xiàn)了中國(guó)財(cái)政貨幣政策正在協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，共同發(fā)力穩(wěn)住實(shí)體經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。

21世紀(jì)：在中美利差收窄的情況下，普遍認(rèn)為我們的貨幣政策空間也在收窄，你怎么看？降準(zhǔn)或者降息還有多大空間？

管濤：近日來(lái)，中美利差快速收窄甚至倒掛，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)這可能掣肘央行貨幣政策。利差倒掛背后主要是反映了中美通脹周期的差異。由于美國(guó)通脹壓力只增不減，而美聯(lián)儲(chǔ)此前落后于通脹形勢(shì)，現(xiàn)在需要小步快跑、迎頭趕上，緊縮預(yù)期持續(xù)發(fā)酵的背景下，10年期美債利率快速攀升至 2.9%的關(guān)口。而我國(guó)通脹壓力整體溫和可控，央行政策重點(diǎn)在于穩(wěn)增長(zhǎng)，逐步引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。利差收窄是中美貨幣政策分化的結(jié)果，這不能成為反而制約貨幣政策空間的原因。

此前，央行多次強(qiáng)調(diào)，大國(guó)貨幣政策對(duì)內(nèi)優(yōu)先。一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人又再次重申了“以我為主”的立場(chǎng)，即主要根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)把握好穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施的力度和節(jié)奏。近年來(lái)，人民幣匯率彈性有所增加，能夠更好發(fā)揮宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能，這也給貨幣政策更好服務(wù)于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)創(chuàng)造了空間。貨幣政策惟有按照近期國(guó)常會(huì)的要求靠前發(fā)力、適時(shí)加力，著力穩(wěn)增長(zhǎng)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，才能達(dá)成經(jīng)濟(jì)穩(wěn)金融穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣強(qiáng)的目標(biāo)，而不是本末倒置。

央行后續(xù)是否降準(zhǔn)降息，應(yīng)該會(huì)基于國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要和市場(chǎng)流動(dòng)性的整體狀況做出判斷。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行此次降準(zhǔn)幅度略低于市場(chǎng)預(yù)期，LPR也并未調(diào)降，是受到外圍因素的制約。首先，央行已經(jīng)做出解釋?zhuān)舜紊侠U結(jié)存利潤(rùn)進(jìn)程已過(guò)半，相當(dāng)于全面降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)。其次，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性整體合理充裕，但是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到內(nèi)外部突發(fā)因素帶來(lái)的挑戰(zhàn)，以及寬信用環(huán)節(jié)仍有阻滯，僅僅依靠貨幣總量層面的寬松可能無(wú)法解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，而過(guò)度的寬松，一是減少后續(xù)政策操作空間，二是過(guò)量的流動(dòng)性不能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可能會(huì)帶來(lái)更多非意向的負(fù)面后果。

匯率水平變化非政策刻意追究的目標(biāo)

21世紀(jì)：根據(jù)當(dāng)前貨幣政策走向的判斷，怎么看未來(lái)人民幣走勢(shì)？

管濤：2022年初至4月中旬，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)有升有貶、雙向波動(dòng)，但整體走勢(shì)穩(wěn)定，直到近期出現(xiàn)快速走弱，4月20日起人民幣收盤(pán)價(jià)、中間價(jià)先后突破6.40比1。此次匯率調(diào)整是在國(guó)內(nèi)疫情反彈、金融市場(chǎng)波動(dòng)、中美利差收斂等因素綜合作用下，外匯市場(chǎng)運(yùn)行的最終結(jié)果，匯率水平的變化并非政策刻意追求的目標(biāo)。而且，因?yàn)榻站硟?nèi)外差價(jià)持續(xù)達(dá)到兩分多錢(qián)，這波人民幣回調(diào)很大程度上也是離岸市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。

近兩年來(lái)人民幣震蕩升值，匯率出現(xiàn)有漲有跌的雙向波動(dòng)，是匯率政策日益靈活的表現(xiàn)，有助于吸收內(nèi)外部沖擊，更好發(fā)揮匯率對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡的自動(dòng)穩(wěn)定器作用。影響匯率走勢(shì)的因素很多，不論短期還是中長(zhǎng)期，匯率測(cè)不準(zhǔn)是必然，雙向波動(dòng)是常態(tài)，漲多了會(huì)跌，跌多了會(huì)漲。央行此前多次提示，偏離程度與糾偏力量成正比。這次外匯市場(chǎng)波動(dòng)再次生動(dòng)地說(shuō)明，市場(chǎng)主體要樹(shù)立“風(fēng)險(xiǎn)中性”意識(shí)，建立嚴(yán)格的財(cái)務(wù)紀(jì)律，堅(jiān)持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理原則，要避免陷入線(xiàn)性的單邊升思維，積極做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

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