客觀看待宏觀杠桿率變化

近日，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室公布數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，我國宏觀杠桿率已連續(xù)四個(gè)季度下降，其中非金融企業(yè)部門杠桿率連續(xù)五個(gè)季度下降，政府部門杠桿率較年初略微下降，居民部門杠桿率基本穩(wěn)定。2020年以來，我國宏觀杠桿率變化轉(zhuǎn)折明顯。在新冠肺炎疫情沖擊下，名義GDP增速放緩、宏觀對沖力度加大，導(dǎo)致2020年前三季度我國宏觀杠桿率階段性上升，而從2020年第四季度開始，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、宏觀政策保持連續(xù)穩(wěn)定，推動(dòng)宏觀杠桿率下降。

在宏觀杠桿率總體下降的同時(shí)，各部門內(nèi)部杠桿率結(jié)構(gòu)變化也有向好態(tài)勢，在居民部門表現(xiàn)尤為明顯。2021年前三季度，居民部門加杠桿主要是由于個(gè)人經(jīng)營性貸款增加，房地產(chǎn)貸款等居民中長期貸款呈下降態(tài)勢。其原因在于，為有效落實(shí)“房住不炒”，即便是疫情期間住房貸款利率總體仍保持穩(wěn)定，嚴(yán)厲打擊個(gè)人經(jīng)營性貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，有效抑制了投機(jī)購房。與此同時(shí)，為應(yīng)對疫情的影響，從量和價(jià)兩方面發(fā)力，加大對小微企業(yè)和個(gè)體工商戶的金融支持。

不過，經(jīng)濟(jì)增長，即擴(kuò)大“分母”，在推動(dòng)宏觀杠桿率下降方面的持續(xù)性值得關(guān)注。這一方面是由于基數(shù)因素，2020年我國宏觀杠桿率上升規(guī)模并非最高，本身不利于宏觀杠桿率持續(xù)大幅下降；另一方面在于推動(dòng)因素，除了宏觀政策保持連續(xù)穩(wěn)定外，2020年第四季度以來我國宏觀杠桿率下降主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)增長，但與此同時(shí)，持續(xù)恢復(fù)存在不穩(wěn)固、不均衡問題，面臨的國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多。

從橫向國際形勢與縱向時(shí)間維度來看，2020年我國宏觀杠桿率上升規(guī)模并不算最高。

從橫向比較看，2020年為應(yīng)對疫情沖擊，主要經(jīng)濟(jì)體利用宏觀調(diào)控政策的逆周期調(diào)節(jié)功能，紛紛推出空前的寬松宏觀調(diào)控政策，利用貨幣超發(fā)，推動(dòng)杠桿率短期內(nèi)快速上升。這種情況在國際金融危機(jī)后的2009年也出現(xiàn)過。但相比2009年，全球宏觀杠桿率上升規(guī)模更高，發(fā)達(dá)國家更是如此。就國際比較而言，無論是發(fā)達(dá)國家還是新興經(jīng)濟(jì)體國家，宏觀杠桿率上升規(guī)模均遠(yuǎn)高于我國。

從縱向變化看，我國宏觀杠桿率上升規(guī)模低于2009年。2008年國際金融危機(jī)后，我國為應(yīng)對危機(jī)推出大規(guī)模投資計(jì)劃，財(cái)政政策積極擴(kuò)大支出，貨幣政策寬松多次降準(zhǔn)降息，杠桿率短期內(nèi)快速提高。面對宏觀杠桿率快速提升，2016年以來我國著力推進(jìn)去杠桿、穩(wěn)杠桿，宏觀杠桿率快速上漲勢頭得到較好遏制。2020年在統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中，貨幣政策在保持必要支持力度的同時(shí)并沒有大水漫灌，宏觀杠桿率遠(yuǎn)低于2009年。

從推動(dòng)因素看，經(jīng)濟(jì)增速變化是我國宏觀杠桿率變化的主因。2020年，我國經(jīng)濟(jì)受疫情影響，GDP增速遠(yuǎn)低于潛在增速是推升宏觀杠桿率的主因。2020年第一季度我國GDP出現(xiàn)負(fù)增長，整個(gè)上半年GDP負(fù)增長推動(dòng)宏觀杠桿率快速提高。此后隨著疫情在我國逐步得到有效控制，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，宏觀杠桿率增速下降。2021年以來，我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，雖然前三季度當(dāng)季GDP同比逐季下降，但各季度環(huán)比均為正增長，累計(jì)同比增速仍然較高，推動(dòng)杠桿率下降。

目前來看，需要采取積極措施，進(jìn)一步依靠經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長合理調(diào)控宏觀杠桿率。疫情發(fā)生以來，出口成為我國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)主要推動(dòng)因素，但從2021年下半年以來，價(jià)格成為維持出口高增長的主要因素。非金融企業(yè)投資意愿下降、投資需求有待提振。2021年初以來，居民消費(fèi)增速超過可支配收入增速，并從第三季度開始消費(fèi)支出恢復(fù)力度減弱。這些因素不利于從需求方面推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。另外，疫情形勢仍不穩(wěn)定，在實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)過程中出現(xiàn)的某些不利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的“運(yùn)動(dòng)式”“一刀切式”減碳，正在得到糾正。

對此，在有效做好疫情防控，科學(xué)準(zhǔn)確理解并有效貫徹碳達(dá)峰、碳中和政策的同時(shí)，需要以貨幣政策和財(cái)政政策為主要手段，產(chǎn)業(yè)、投資、就業(yè)等政策緊密配合，進(jìn)一步增強(qiáng)政策調(diào)控的針對性、有效性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，從而穩(wěn)定宏觀杠桿率。

（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào) 作者系國家信息中心博士后、中國郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬）

標(biāo)簽： 杠桿 宏觀調(diào)控政策 宏觀政策 分母 運(yùn)動(dòng)式