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光大證券股份有限公司趙乃迪近期對彤程新材進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：橡膠助劑業務逐步好轉，電子化學品快速放量》，本報告對彤程新材給出買入評級，當前股價為33.01元。

彤程新材(603650)
事件：10月25日晚，公司發布2022年三季報。2022年前三季度，公司實現營收18.47億元，同比增長7.73%；實現歸母凈利潤2.40億元，同比下滑12.87%；實現扣非后歸母凈利潤1.91億元，同比下滑24.28%。2022年Q3，公司單季度實現營收6.71億元，同比增長23.66%，環比增長10.99%；實現歸母凈利潤5,651萬元，同比增長45.13%，環比下滑49.51%。
特種橡膠助劑主業逐步好轉，電子化學品快速釋放。特種橡膠助劑業務方面，22Q3公司實現特種橡膠助劑業務營收5.34億元，同比提升7.6%，環比提升2.0%。22Q3公司特種橡膠助劑銷量同比下滑5.7%，環比提升11.1%。此外，受益于原料苯酚價格的逐步回落，公司毛利率水平也在逐步改善。22Q3公司整體毛利率為23.78%，環比提升1.12pct，同比提升1.36pct。綜合來看，雖然受疫情影響下游需求較弱，但是公司特種橡膠助劑業務仍在逐步好轉。后續來看，伴隨著下游需求的逐步恢復，疊加公司前期新增產能的快速釋放，公司特種橡膠助劑主業將有望重回快速增長。電子化學品業務方面，22Q3公司實現電子化學品業務營收1.19億元，同比大增182%，環比增長46.8%；實現電子化學品銷量1972噸，同比增長173%，環比增長70.1%。我們認為電子化學品業務的快速增長主要來自于子公司北旭電子的并表及其新增面板光刻膠產能的快速釋放，以及子公司北京科華半導體光刻膠的加速導入。
PBAT項目進入試車狀態，新增光刻膠產能即將建成。公司10萬噸/年可生物降解材料項目（一期）所對應的6萬噸/年PBAT產能于2022年Q3開始試車，后續產品調試合格后將快速釋放產能。近期PBAT-BDO價差有明顯提升，因此公司PBAT投產后盈利能力或將好于預期。光刻膠產能方面，公司年產1.1萬噸半導體、面板光刻膠及2萬噸相關配套試劑項目預計于2022年下半年完成建設并投入生產，將為公司電子化學品業務的快速增長提供充足動力。同時，公司也在持續推進光刻膠樹脂的自主供應，一方面可以明顯降低公司光刻膠的生產成本，另一方面也可提高公司光刻膠產品的穩定供應能力。
盈利預測、估值與評級：由于疫情等因素影響，公司特種橡膠助劑新增產能釋放受限，該業務增長速度低于此前預期，但目前已出現好轉跡象。我們下調公司22-24年盈利預測，預計22-24年公司歸母凈利潤分別為3.55（下調13.2%）/6.04（下調8.6%）/8.88（下調2.1%）億元。我們持續關注特種橡膠助劑業務的逐步好轉，并始終看好公司光刻膠產品的快速放量，維持公司“買入”評級。
風險提示：產能建設風險，下游需求不及預期，原材料價格波動，產品驗證風險，產品研發風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.24億，根據現價換算的預測PE為37.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，彤程新材（603650）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 光大證券