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華安證券股份有限公司許勇其,王亞琪,李煦陽(yáng)近期對(duì)北方稀土進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《扣非環(huán)比增長(zhǎng)，稀土價(jià)格企穩(wěn)有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)提升》，本報(bào)告對(duì)北方稀土給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.62元。

北方稀土(600111)
事件： 公司披露 2022 三季報(bào)
2022 年前三季度營(yíng)業(yè)收入 279.98 億元， yoy+16.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.31 億元， yoy+47.07%。單季度看， Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 78.69 億元，yoy-16.02%， qoq-23.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 15.04 億元， yoy+35.13%，qoq-4.12%；實(shí)現(xiàn)扣非利潤(rùn) 15.97 億元， yoy+54.82%， qoq+15.23%。
量?jī)r(jià)雙降，營(yíng)收及凈利環(huán)比下降
量：根據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)， Q3 稀土氧化物、稀土鹽類、稀土金屬銷量分別為 4175、 11106、 5227 噸，同比分別-48%、 -42%、 +21%，環(huán)比分別-49%、-29%、 -9%。
價(jià)： Q3 氧化鐠釹均價(jià) 73 萬(wàn)元/噸， yoy+23%， qoq-20%；金屬鐠釹均價(jià)89 萬(wàn)元/噸， yoy+21%， qoq-20%。
通過(guò)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)不難看出，環(huán)比量?jī)r(jià)雙降，且降幅較高，因此表現(xiàn)出營(yíng)收和歸母環(huán)比下降，但通過(guò)毛利率反而環(huán)比有所提升，我們推測(cè)是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中銷售了更多鐠釹類稀土產(chǎn)品，由于經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)僅披露整體氧化物和金屬數(shù)據(jù)，包含較大部分的價(jià)格較低的鑭鈰產(chǎn)品，所以僅以銷量數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算業(yè)績(jī)稍有出入。
第二批配額增量中 98%流向北方稀土，量?jī)r(jià)皆企穩(wěn)
根據(jù)第二批配額， 整體看，全年指標(biāo) 21 萬(wàn)噸，增加 4.2 萬(wàn)噸，同比增 25%；而去年增量 2.8 萬(wàn)噸，增速為 20%。分集團(tuán)看，北方稀土全年獲得配額14.17 萬(wàn)噸，占整體配額的 74%；配額較去年增加 4.13 萬(wàn)噸，占整體增量的 98%。
我們認(rèn)為前期產(chǎn)銷量有所下滑主要是與市場(chǎng)整體景氣程度有關(guān)，首先是買漲不買跌，稀土價(jià)格快速下跌的情況下貿(mào)易商和加工企業(yè)進(jìn)貨保持觀望、謹(jǐn)慎購(gòu)買；其次，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及疫情影響，空調(diào)、消費(fèi)電子等傳統(tǒng)磁材應(yīng)用領(lǐng)域增速不及預(yù)期，對(duì)需求量和價(jià)格也產(chǎn)生一定壓制，中低檔產(chǎn)品和規(guī)模較小的磁材廠采購(gòu)有所下滑，隨著價(jià)格在經(jīng)歷 7-8 月快速下滑后在 9 月開始有所企穩(wěn)，市場(chǎng)交易相對(duì)更加活躍，疊加新能源等需求帶動(dòng)，價(jià)格中樞持續(xù)上移，我們認(rèn)為量增優(yōu)勢(shì)疊加價(jià)格企穩(wěn)有望驅(qū)動(dòng) Q4 業(yè)績(jī)向好。
精礦成本可能有所提升，展望業(yè)績(jī)?nèi)跃哂胁淮_定因素
在 6 月 22 日時(shí)，公司曾公告稱，擬從 7 月 1 日開始，與包鋼股份的稀土精礦交易價(jià)格將提升至 39189 元/噸（REO=50%），但此后被臨時(shí)股東大會(huì)否決。 但 10 月 26 日公司再次公告，稀土精礦價(jià)格自 7 月 1 日起調(diào)整為 37230 元/噸（REO=50%）， 2022 年交易量仍不超過(guò) 23 萬(wàn)噸，以此測(cè)算的稀土精礦交易成本預(yù)計(jì)將由年初的 70 億元提升至 85 億元（含稅），我們預(yù)計(jì)精礦漲價(jià)是大概率事件，因?yàn)槟甓葮I(yè)績(jī)存在一定的不確定性。
投資建議： 公司在冶煉端獨(dú)家采購(gòu)白云鄂博尾礦庫(kù)打造資源+成本優(yōu)勢(shì)，配額高占比驅(qū)動(dòng)稀土產(chǎn)品放量；下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，做大做強(qiáng)下游稀土功能性材料；加強(qiáng)資本運(yùn)作力度，進(jìn)一步提升稀土龍頭話語(yǔ)權(quán)。我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 372 億元、 416 億元、 456 億元，同比分別+22%、 +12%、 +10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 71 億元、 80 億元、 89億元，同比分別+39%、 +12%、 +11%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 分別為 14X、12X、 11X。 維持“買入” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 稀土價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，配額指標(biāo)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，稀土磁材的下游新能源汽車及風(fēng)電等領(lǐng)域需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券馬金龍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.77%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利88.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.87。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.14。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，北方稀土（600111）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 北方稀土 華安證券