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中郵證券有限責任公司鮑學博,馬強近期對江航裝備進行研究并發布了研究報告《航空主機廠需求旺盛，制冷業務盈利能力有望回升》，本報告對江航裝備給出買入評級，當前股價為18.37元。

江航裝備(688586)
事件
3 月 15 日， 江航裝備發布 2022 年年報。 2022 年，公司實現營業收入 11.15 億元，同比增長 16.96%，實現歸母凈利潤 2.44 億元，同比增長 5.55%。
點評
1、 航空產品收入保持較快增速，主機廠需求旺盛。 2022 年，公司加強市場開拓，機載油箱惰性化防護系統、供氧產品等收入增加，航空產品實現收入 7.30 億元，同比增長 22%，保持較快增速。 航空工業集團下屬單位是公司的第一大客戶， 2022 年，公司向航空工業集團下屬單位銷售額達 6.97 億元，占營收的 62%，同比增長 42%，表明主機廠需求旺盛。
2、 特種制冷業務收入保持增長， 盈利能力有望企穩回升。 公司特種制冷業務由全資子公司天鵝制冷開展， 2022 年，天鵝制冷實現營收 2.50 億元， 同比增長 6%， 實現凈利潤 206 萬元，同比減少 2611 萬元。 盈利能力下滑主要由于受政策變化、收入結構變化以及部分材料價格上漲的影響，毛利率下降。 展望 2023 年，天鵝制冷將充分發揮柔性生產線優勢、 優化生產組織模式、 提升組織效率，公司特種制冷業務盈利能力有望企穩回升。
3、 新產品、新市場取得突破， 業務拓展貢獻新增量。 航空相關設備方面， 2022 年公司為多個新研項目配套機載燃油箱惰化防護系統、供氧系統、氧氣濃縮器等產品，獲得陸裝制氧機加改裝增量訂單，獲評空軍某基地訓練設備單一來源供應商， 敏感元件業務積極占位航發等新市場，以多元化系列產品助力神舟系列成功飛天； 特種制冷業務方面，公司成功中標陸軍方艙空調集中采購項目、 3000 噸油船、救助拖船、海醫所自動配氣裝置項目等多種型號項目。
4、 在研項目儲備充足， 高研發投入增強發展潛力。 2022 年，公司研發費用 0.80 億元，同比增長 57%，研發費用率 7.17%，同比提升1.81pcts。 目前，公司在研項目 27 項， 預計總投資規模 7.38 億元，2022 年度投入 1.39 億元，累計投入 5.23 億元。 公司加強人才儲備，研發人員 217 人，同比增加 21 人，研發人員占比達 16%。 積極投入研發為公司長遠發展奠定基礎。
5、 合同負債、 存貨維持高位， 關聯交易預計金額高增長顯示航空業務景氣延續。 2020、 2021 和 2022 年末，公司合同負債分別為 0.19億元、 3.79 億元和 3.10 億元，存貨分別為 4.06 億元、 6.85 億元和7.00 億元，合同負債和存貨維持高位，表明公司訂單充足，生產準備充分。 2023 年度，公司向航空工業集團及下屬企業的日常關聯交易銷售金額預計為 9.5 億元，較 2022 年度預計金額 7.2 億元同比增長32%， 航空主機廠需求旺盛。
6、盈利預測與投資評級：我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為 3.15、 3.98、 4.97 億元，對應當前股價 PE 分別為 34、27、 21 倍， 首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：軍品訂單不及預期；軍品降價超出市場預期； 市場拓展不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券花超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.7%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.78億，根據現價換算的預測PE為13.1。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。

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