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中銀國際證券股份有限公司王靖添,劉國強近期對招商輪船進行研究并發布了研究報告《經營效益再創新高，油運業務未來有望貢獻彈性》，本報告對招商輪船給出增持評級，當前股價為6.55元。

招商輪船(601872)
公司披露 2022 年業績，營業收入實現 297.08 億元，同比增長 21.69%；歸母凈利潤實現 50.86 億元，同比增長 40.92%，符合我們預期。單 Q4 來看，公司營業收入實現 81.29 億元，同比增長 4.46%；歸母凈利潤實現 12.20 億元，同比減少 4.82%。分業務看， 油運業務 8.82 億元凈利潤，同比去年扭虧為盈，散運/集運/滾裝業務凈利潤分別實現 21.63/20.89/0.87 億元，同比-12.00%/+50.29%/+42.62%。今年公司油運業務有望明顯貢獻業績彈性，維持公司增持評級。
支撐評級的要點
經營效益再創新高， 弱周期成長性平臺屬性凸顯。 公司 2022 年在計提境外分紅所得稅、預計負債和信用減值等后，實現合并口徑歸母凈利潤首次站上 50 億元臺階， 2017-2022 年公司收入和利潤逐年拾級而上，收入和歸母凈利潤五年CAGR 分別達到 37.3%和 52.6%，在周期屬性較強的航運業當中表現出較強的穩定性和成長性，弱周期平臺性屬性再次凸顯。公司 2022 年盈利主要來源于集運和散運板塊，二者合計凈利潤占比超過 80%。
油運業務前低后高 22Q3 開始反轉，經營業績同比大幅扭虧。 2022 上半年， 中國原油進口量萎縮，東部運力過剩情況加劇，同時燃油價突破 1000 美元/噸，VLCC TCE 收益極度惡化。 22Q3 之后， 隨著 VLCC 大西洋擺位增加，東部船貨失衡局面改善，美灣、巴西等地區原油出口量明顯增加帶動東部市場波動走強，公司 VLCC 船隊受益于 2022Q3 開始的市場反轉，全年凈利潤實現 8.82 億元， 同比大幅扭虧， 公司在 8、 9、 10、 11 月市場逐級上升過程中，現貨經營的 VLCC平均 TCE 達到 6.88 萬美元(月度定載分別為 4.7/6.6/7.5/8.7 萬美元)，幾乎全面跑贏同業上市公司， 體現了公司作為世界一流油輪船東的經營實力。
集散景氣度雖然下半年明顯承壓，公司兩大業務板塊仍取得較好業績。 2022 年國際干散貨市場整體表現較 2021 年同期明顯下滑， 2022 年 BDI 指數年度均值為1934 點，較 2021 年的 2943 點明顯回落， 在 BDI 走弱的情況下，公司各船型均跑贏大市，全船隊實現平均 TCE 水平達到 23674 美元，相比景氣度明顯更高的2021 年增長 6%。集運三季度開始逐漸走弱， CCFI 較年初的 3344 點下降 62%至年末的 1271 點，公司在下半年集散明顯承壓的情況下，公司集散業務仍然實現超過 20 億凈利的較好業績。
展望后市，散運已然觸底回升，集運已跌至較低水平逐步企穩，看好今年油運業務業績彈性。 2023Q1， BDI 在跌至 530 點的歷史低位后開始大幅反彈至 1603點，我們認為煤炭、鐵礦石等大宗需求有望隨著國內經濟復蘇回升，散運有望震蕩波動向上； SCFI 和 CCFI 當前已跌至 1000 點以下的接近疫情前的水平，當前在供需兩端悲觀情緒釋放后逐步開始企穩；油運方面，今年 3 月淡季，克拉克森VLCC 平均收益在接近 10 萬美金的位置，雖然當前運價有所回落，但整體仍然表現出淡季不淡，我們認為在后續國內出行恢復疊加經濟復蘇的情況下，原油終端需求有望明顯增加， 2023 年全年油運運價水平有望維持在較高的位置，看好今年油運業務為公司帶來的業績彈性。
估值
根據公司 2022 年年度報告， 同時看好公司未來油運業務業績彈性， 我們上調公司盈利預測， 預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 68.91/81.15/85.74 億元， 同比+35.5%/17.8%/5.7%， EPS 為 0.85/1.00/1.06 元/股，對應 PE 分別 7.7/6.6/6.2 倍，維持公司“增持”評級。
評級面臨的主要風險
油運需求不及預期、 燃油價格大幅上漲、 散運和集運需求不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券沈曉峰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利50億，根據現價換算的預測PE為10.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為9.75。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，招商輪船（601872）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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