東吳證券：給予國盛智科增持評級_微動態

(資料圖)

東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅近期對國盛智科進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：高檔數控機床量價齊升，核心功能部件自制提升產品競爭力》，本報告對國盛智科給出增持評級，當前股價為40.5元。

國盛智科(688558)
投資要點
Q4 營收受疫情放開影響有所下滑，高檔數控機床實現量價齊升
2022 年公司實現營收 11.6 億元，同比+2.3%；歸母凈利潤 1.85 億元，同比-7.5%；扣非歸母凈利潤 1.6 億元，同比-10.8%。 其中 Q4 單季度營收 2.8 億元，同比-3.1%，環比-9.9%；歸母凈利潤 0.35 億元，同比-26.9%，環比-31.1%；扣非歸母凈利潤 0.29 億元，同比-33.3%，環比-37.9%，主要系 2022Q4 疫情放開，公司訂單交付、收入確認均受到一定影響。 1） 分產品營收看， 高檔數控機床增長較快： 2022 年高檔數控機床/中檔數控機床/智能自動化生產線/裝備部件分別實現營收 6.1/3.3/0.9/1.3 億元，同比分別+37.0%/-14.8%/-26.2%/-17.4%； 2）分產品單價看， 高檔數控機床單價提升較為明顯：2022 年高檔數控機床/中檔數控機床/智能自動化生產線單價分別為 104.8/34.7/29.3 萬元/臺（套），同比分別+23.3%/+9.3%/-4.9%； 3）分海內外看， 2022 年公司海外營收 0.91億元（同比+88.7%），外銷占比從 2021 年的 4.2%提升至 2022 年的 7.8%。
行業低景氣情況下利潤端短期承壓，看好 2023 年恢復性增長
1） 2022 年銷售毛利率為 26.3%（同比-3.9pct），主要系新工廠投入使用，但收入受下游需求疲軟影響增長緩慢，導致單位制造費用較高。 其中 Q4 毛利率 24.6%（同比-4.4pct，環比-1.7pct），主要系 2022Q4 毛利率較低的中檔數控機床出貨占比較高所致。
2） 2022 年銷售凈利率和扣非凈利率分別為 16.0%和 13.6%，同比分別-1.7pct/-2.0pct，銷售凈利率下降幅度小于銷售毛利率主要系公司期間費用率從 2021 年的 12.5%下降至2022 年的 11.4%，其中銷售費用率/管理費用率（含研發） /財務費用率分別+0.3pct/-0.7pct/-0.7pct。 展望 2023 年，隨著下游通用制造業逐步復蘇，疊加公司產品結構調整，我們預計公司利潤端有望實現恢復性增長。
2022 年經營性現金流 0.27 億元（同比-71.4%）， 主要系原材料支付增加； 應收賬款周轉天數為 16 天（同比-2 天），存貨周轉天數為 192 天（同比+53 天）。截至 2022 年末，公司存貨余額為 5.1 億元（同比+30.8%），主要系原材料儲備及產成品增多。
持續加碼核心功能部件自制，新能源、 航天軍工等領域新產品有望迎來高速增長持續加碼核心功能部件自制，提升產品競爭力。 截至 2022 年年末，公司龍門五面體加工中心全自動直角頭 100%自制，全自動延長頭、雙面頭小批量投產，全自動萬向頭進入試制階段；臥鏜自制轉臺已實現 5-25T 全系列 50%自制；臥鏜主軸 110、 130 自制率達 80%， 160 主軸進入試制階段，另有多款電主軸已完成設計，進入試制階段。公司及時調整產品規劃，貼近新能源、航天軍工等高景氣行業，隨著 2023 年新增產能釋放，高景氣下游有望迎來高速增長。 ①新能源汽車： 針對一體化壓鑄模具加工難點，推出橋式三軸、五軸龍門加工中心等產品，目前訂單充足；針對新能源車前后副車架的加工， 推出高速立加和五軸臥加。 ②航天軍工： 針對大型結構件和精密件的加工需求，開發出大型高剛性高精度動柱龍門加工中心、立式搖籃五軸等機型。
盈利預測與投資評級： 考慮 2023 年下游通用制造業復蘇弱于預期，我們預計 2023-2025 年歸母凈利潤為 2.50（下調 18%） /3.24（下調 15%） /4.08 億元。市值對應 PE為 21/17/13 倍，維持“增持”評級。
風險提示： 通用制造業復蘇不及預期、新產品拓展不及預期、毛利率下滑風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券周爾雙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.5%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.06億，根據現價換算的預測PE為17.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為60.1。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國盛智科（688558）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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