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華西證券股份有限公司崔文亮,徐順利近期對藥康生物進行研究并發布了研究報告《業績延續高速增長，海外市場貢獻業績彈性》，本報告對藥康生物給出增持評級，當前股價為24.18元。

藥康生物(688046)
事件概述
公司發布 2022 年年報： 全年實現營業收入 5.17 億元，同比增長 31.17%、實現歸母凈利潤 1.65 億元，同比增長 31.79%、實現扣非凈利潤 1.02 億元，同比增長 32.16%。
分析判斷:
業績延續高速增長， 海外市場貢獻業績彈性
公司 22 年實現營業收入 5.17 億元，同比增長 31.17%、實現扣非凈利潤 1.02 億元，同比增長 32.16%，業績延續高速增長。22Q4 單季度實現營業收入 1.30 億元，同比增長 14.22%、實現扣非凈利潤 0.24 億元，同比增長 8.56%，我們判斷業績端主要受到公共衛生環境變化以及國內投融資環境遇冷等因素影響呈現略微放緩。 公司 2022 年持續強化國內市場拓展，立足“上海總部+成都、廣東、北京區域中心”，全年實現覆蓋 1900 家客戶（其中新增客戶約 700 家），實現國內市場覆蓋面提升和滲透率持續上升；另外公司海外市場通過“自建+合作”方式加速海外市場拓展， 目前已覆蓋美國、日本、韓國、英國、德國等 20 多個國家的超 200 家客戶（其中 22 年新拓展超 100 家客戶）， 22 年實現海外市場突破，即實現營業收入 6642.37 萬元，同比增長166.24%， 為公司整體業務貢獻業績彈性。除了公司持續拓展“國內+海外”市場外， 持續推進“斑點鼠”、“野化鼠”、“藥篩鼠”、 “無菌鼠及悉生鼠”等多個研發項目，前瞻性布局下一代實驗動物模型，為公司業務拓展奠定基礎。 展望未來， 公司將繼續在斑點鼠/人源化小鼠/免疫缺陷小鼠等領域持續構建護城河，以及疊加國內與國外市場的開拓，我們判斷未來 3~5 年公司將繼續呈現高速增長的趨勢。
盈利能力呈現相對穩健，高研發投入增強中長期業績確定性
公司 2022 年毛利率和凈利率分別為 71.38%和 31.87%，相對 21年同期分別下降 1.49 pct 和同比上升 0.15 pct， 其中毛利率受上游采購成本、產品價格、折舊、公共衛生環境變化等因素影響有所下降；利潤率受財務費用等費用端對毛利率下降有一定對沖、 整體呈現相對穩健。公司 2022 年研發投入為 0.83 億元，同比增長 50.23%，占營業收入比重達到 16.05%， 持續推進“斑點鼠計劃”、“藥篩鼠計劃”、“無菌鼠及悉生鼠計劃”、“野化鼠計劃”等多個研發項目， 預期 23 年將持續向市場推出豐富產品品類，構建公司業績護城河、 為未來業績增長帶來確定性。
業績預測及投資建議
略微調整前期盈利預測，即我們預測 2023-2025 年營業收入從6.92/9.26/NA億元調整為 6.87/9.17/12.21 億元，對應 EPS 從0.55/0.75/NA元調整為 0.55/0.75/0.99 元，對應 2023 年 04 月 19日收盤價 24.18 元/股， PE 分別為 44/32/24 倍， 維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇風險、潛在研發小鼠品系具有不確定性、核心技術人員流失風險、募投新產能釋放不及預期、新型冠狀病毒疫情影響。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級1家，增持評級3家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，藥康生物（688046）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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