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平安證券股份有限公司王德安,王跟海近期對長安汽車進行研究并發(fā)布了研究報告《自主業(yè)務盈利穩(wěn)健，出海戰(zhàn)略進一步打開公司成長空間》，本報告對長安汽車給出增持評級，當前股價為11.85元。

長安汽車(000625)
事項：
公司披露2023年一季度業(yè)績報告，2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入345.6億元，與21年同期持平，一季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤69.7億元（+53.7%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.8億元（-34.8%）。
平安觀點：
一季度公司自主品牌銷量實現(xiàn)穩(wěn)健增長，合資板塊銷量下滑較大。2023年一季度長安汽車實現(xiàn)整車銷量60.8萬臺，同比下降6.7%，其中自主品牌乘用車銷量39.6萬臺（+9.0%），自主品牌海外銷量6.0萬臺（+10.0%），自主品牌新能源車銷量8.5萬臺（+105.4%），合資板塊方面，長安福特和長安馬自達一季度銷量分別為4.5萬/1.4萬臺，同比分別下降25.7%/66.1%。
自主業(yè)務盈利表現(xiàn)依然穩(wěn)健，深藍并表產(chǎn)生投資收益達到50億元。公司自主并表業(yè)務盈利表現(xiàn)依然穩(wěn)健，一季度毛利率達到18.6%，同比微增0.35個百分點，根據(jù)我們測算，2023年一季度公司自主并表業(yè)務實現(xiàn)凈利潤15.7億元（扣非歸母凈利潤-扣非投資收益），考慮到一季度整個汽車行業(yè)產(chǎn)銷承壓、燃油車銷量大幅下滑、車企之間大打價格戰(zhàn)，以及公司在2月份將深藍汽車納入公司合并報表的情況下，公司自主業(yè)務在一季度依然實現(xiàn)亮眼的盈利表現(xiàn)，這一定程度上體現(xiàn)了公司自主業(yè)務的盈利韌性。公司在2月份實現(xiàn)深藍汽車并表，并由此產(chǎn)生50.2億元的投資收益，這直接導致了公司在一季度歸母凈利潤達到了69.7億元。
“海納百川計劃”發(fā)布，汽車出海業(yè)務有望迎來高增。在4月份的上海車展期間，公司正式發(fā)布“海納百川計劃”，提出到2030年海外市場投資突破100億美元，海外市場銷量突破120萬臺，海外業(yè)務從業(yè)人員突破10000人，將長安汽車打造成世界一流汽車品牌的“四個一”的發(fā)展目標，為此長安汽車計劃到2030年推出不少于60款全球產(chǎn)品，并加快海外產(chǎn)能布局。長期看我們預計我國汽車出口銷量有望達到1000萬臺，公司的出口業(yè)務也必將長期受益。
新能源產(chǎn)品周期強勁，S7具備爆款潛力。深藍在2023年上海車展發(fā)布了旗下第二款車型深藍S7，S7預計將在二季度上市交付，我們預計S7增程版車型售價會在20萬元以下，考慮到S7的定價、產(chǎn)品力以及競爭環(huán)境，我們認為S7成為爆款的潛力較大。阿維塔11單電機版于3月份正式上市，起售價降低到31.99萬元，銷量有望逐漸提升。傳統(tǒng)品牌2023加速新能源轉(zhuǎn)型，將加快智電iDD插混車型的推出節(jié)奏，同時在2023年底長安品牌的新能源序列OX也將推出首款純電轎車。
盈利預測與投資建議：公司傳統(tǒng)自主業(yè)務已經(jīng)成為公司的盈利支柱，2023年一季度在行業(yè)競爭日益激烈的情況下自主業(yè)務盈利依然保持穩(wěn)健。公司在新能源轉(zhuǎn)型方面堅決，深藍品牌在23年的兩款車型爆款潛力較大。公司發(fā)布海外戰(zhàn)略規(guī)劃，汽車出口前景廣闊，有望進一步打開公司的上升空間，結(jié)合公司一季度業(yè)績情況，我們調(diào)整公司2023~2025年凈利潤預測為114.5億/83.8億/104.4億元（原凈利潤預測為66.2億/87.8億/108.7億），維持公司“推薦”評級。
風險提示：1）深藍、阿維塔等新能源車型銷量可能不達預期，將對公司估值造成較大壓力；2）公司傳統(tǒng)的燃油車業(yè)務面臨下行壓力，導致公司自主品牌業(yè)務盈利承壓；3）自主品牌的混動車型銷量可能不達預期；4）公司合資板塊持續(xù)下滑，對公司業(yè)績造成一定壓力。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券黃細里研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.07%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利90.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.87。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，長安汽車（000625）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性良好。財務相對健康，須關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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