中國銀河：給予金牌廚柜買入評級|熱點評

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中國銀河證券股份有限公司陳柏儒近期對金牌廚柜進行研究并發布了研究報告《Q1業績穩增，全渠道增長可期》，本報告對金牌廚柜給出買入評級，當前股價為35.45元。

金牌廚柜(603180)
核心觀點：
事件：公司發布 2022 年年度報告和 2023 年一季報。2022 年，公司實現營收 35.53 億元，同比增長 3.06%；歸母凈利潤 2.77 億元，同比下降 18.03%；基本每股收益 1.8 元/股。其中，公司第四季度單季實現營收 10.65 億元，同比下降 13.33%；歸母凈利潤 1.12 億元，同比下降 37.46%。 2023Q1，公司實現營收 5.75 億元，同比增長 1.08%；歸母凈利潤 0.33 億元，同比增長 8.18%。
毛利率下滑，費用率提升，凈利率同比下降。毛利率方面，2022年，公司綜合毛利率為 29.46%，同比下降 1.02 pct。其中，Q4 單季毛利率為 31.74%，同比下降 1.08 pct，環比提升 3.87 pct。23Q1毛利率為 29.11%，同比下降 0.81 pct，環比下降 2.62 pct。費用率方面，2022 年，公司期間費用率為 22.25%，同比提升 0.87 pct，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為 12.14% / 4.7% / 5.63% /-0.22%，分別同比變動+0.38 pct / +0.05 pct / +0.5 pct /-0.06 pct。2023Q1，公司期間費用率為 26.61%，同比下降 0.89 pct，其中，銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為 14.54% / 6.59% / 5.81% / -0.32%，分別同比變動-0.13 pct / -0.13 pct / -0.63 pct / 0 pct。凈利率方面，2022 年，公司凈利率為 7.67%，同比下降 2.04 pct，其中，Q4 單季凈利率為 10.43%，同比下降 4.15 pct，環比提升 3.68 pct。23Q1 公司凈利率為 5.47%，同比提升 0.42 pct，環比下降 4.96 pct。
整家定制實現協同，衣柜、木門快速擴張。公司深化品類協同，整合廚柜、衣柜、衛浴、陽臺等空間專業解決方案，并嚴選一些頭部家居品牌，為消費者打造高品質的整家定制套餐，賦能經銷商引流轉化，持續提升客單值。 2022 年， 公司整體櫥柜/整體衣柜/木門/其他分別實現營收 23.63 / 9.61 / 1.49 / 0.06 億元，分別同比變動-4.71% / +20.09% / +77.27% / -60.48%。
穩步推進渠道建設，全渠道布局成長可期。零售方面，公司加快空白城市品類布局，加速“平臺分公司、辦事處”端的下沉；積極拓展整裝、家裝渠道，加速裝企合作和家裝門店網點布局。截至 2022 年底，公司廚柜門店 1,792 家，衣柜門店 1,091 家，木門店及專區 561 家。大宗方面，公司在強化風險管理的基礎上，加大與優質核心戰略客戶的合作，推動客戶結構優化。海外方面，公司針對不同市場采取差異化策略，北美市場持續推動 RTA 分銷商的拓展，澳洲市場采取工程分包模式，東南亞市場推進海外平臺分公司，其他市場重點推進工程項目簽約落地。2022 年，公司經銷/直營/大宗/境外分別實現營收 18.34 / 1.27 / 12.8 / 2.34 億元，分別同比變動-2.37% /-34.09% / +11.78% / +43.16%。
投資建議：公司持續深化全品類、全渠道戰略布局，品類拓展表現亮眼，渠道實力不斷增強，未來成長空間廣闊，預計公司 2023 / 24 / 25 年能夠實現基本每股收益 2.59 / 3.22 / 3.83 元/股，對應 PE為 14X / 11X / 9X，維持“推薦”評級。
風險提示： 需求不及預期、原材料價格大幅波動、行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，首創證券陳夢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.53%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.11億，根據現價換算的預測PE為13.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為46.62。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，金牌廚柜（603180）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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