中國銀河：給予金牌廚柜買入評級|熱點評

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中國銀河證券股份有限公司陳柏儒近期對金牌廚柜進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1業(yè)績穩(wěn)增，全渠道增長可期》，本報告對金牌廚柜給出買入評級，當前股價為35.45元。

金牌廚柜(603180)
核心觀點：
事件：公司發(fā)布 2022 年年度報告和 2023 年一季報。2022 年，公司實現(xiàn)營收 35.53 億元，同比增長 3.06%；歸母凈利潤 2.77 億元，同比下降 18.03%；基本每股收益 1.8 元/股。其中，公司第四季度單季實現(xiàn)營收 10.65 億元，同比下降 13.33%；歸母凈利潤 1.12 億元，同比下降 37.46%。 2023Q1，公司實現(xiàn)營收 5.75 億元，同比增長 1.08%；歸母凈利潤 0.33 億元，同比增長 8.18%。
毛利率下滑，費用率提升，凈利率同比下降。毛利率方面，2022年，公司綜合毛利率為 29.46%，同比下降 1.02 pct。其中，Q4 單季毛利率為 31.74%，同比下降 1.08 pct，環(huán)比提升 3.87 pct。23Q1毛利率為 29.11%，同比下降 0.81 pct，環(huán)比下降 2.62 pct。費用率方面，2022 年，公司期間費用率為 22.25%，同比提升 0.87 pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為 12.14% / 4.7% / 5.63% /-0.22%，分別同比變動+0.38 pct / +0.05 pct / +0.5 pct /-0.06 pct。2023Q1，公司期間費用率為 26.61%，同比下降 0.89 pct，其中，銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財務費用率分別為 14.54% / 6.59% / 5.81% / -0.32%，分別同比變動-0.13 pct / -0.13 pct / -0.63 pct / 0 pct。凈利率方面，2022 年，公司凈利率為 7.67%，同比下降 2.04 pct，其中，Q4 單季凈利率為 10.43%，同比下降 4.15 pct，環(huán)比提升 3.68 pct。23Q1 公司凈利率為 5.47%，同比提升 0.42 pct，環(huán)比下降 4.96 pct。
整家定制實現(xiàn)協(xié)同，衣柜、木門快速擴張。公司深化品類協(xié)同，整合廚柜、衣柜、衛(wèi)浴、陽臺等空間專業(yè)解決方案，并嚴選一些頭部家居品牌，為消費者打造高品質(zhì)的整家定制套餐，賦能經(jīng)銷商引流轉(zhuǎn)化，持續(xù)提升客單值。 2022 年， 公司整體櫥柜/整體衣柜/木門/其他分別實現(xiàn)營收 23.63 / 9.61 / 1.49 / 0.06 億元，分別同比變動-4.71% / +20.09% / +77.27% / -60.48%。
穩(wěn)步推進渠道建設，全渠道布局成長可期。零售方面，公司加快空白城市品類布局，加速“平臺分公司、辦事處”端的下沉；積極拓展整裝、家裝渠道，加速裝企合作和家裝門店網(wǎng)點布局。截至 2022 年底，公司廚柜門店 1,792 家，衣柜門店 1,091 家，木門店及專區(qū) 561 家。大宗方面，公司在強化風險管理的基礎上，加大與優(yōu)質(zhì)核心戰(zhàn)略客戶的合作，推動客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。海外方面，公司針對不同市場采取差異化策略，北美市場持續(xù)推動 RTA 分銷商的拓展，澳洲市場采取工程分包模式，東南亞市場推進海外平臺分公司，其他市場重點推進工程項目簽約落地。2022 年，公司經(jīng)銷/直營/大宗/境外分別實現(xiàn)營收 18.34 / 1.27 / 12.8 / 2.34 億元，分別同比變動-2.37% /-34.09% / +11.78% / +43.16%。
投資建議：公司持續(xù)深化全品類、全渠道戰(zhàn)略布局，品類拓展表現(xiàn)亮眼，渠道實力不斷增強，未來成長空間廣闊，預計公司 2023 / 24 / 25 年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益 2.59 / 3.22 / 3.83 元/股，對應 PE為 14X / 11X / 9X，維持“推薦”評級。
風險提示： 需求不及預期、原材料價格大幅波動、行業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，首創(chuàng)證券陳夢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.53%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.11億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為46.62。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金牌廚柜（603180）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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