蘇博特: 江蘇蘇博特新材料股份有限公司2023年度跟蹤評級報告

江蘇蘇博特新材料股份有限公司

【資料圖】

       編號：信評委函字[2023]跟蹤 0458 號

                   江蘇蘇博特新材料股份有限公司

                            聲 明

?   本次評級為發行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與發行人構成委托關系外，中誠信國際及其評估人員

    與發行人不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

?   本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息，以及其他根據監管規定收集的信息，中誠信國際按照相關

    性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析，但中誠信國際對于相關信息的合法性、真實性、完整性、準

    確性不作任何保證。

?   中誠信國際及項目人員履行了盡職調查和誠信義務，有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的原則。

?   評級報告的評級結論是中誠信國際依據合理的內部信用評級標準和方法、評級程序做出的獨立判斷，未受發行人和

    其他第三方的干預和影響。本評級報告所依據的評級方法在公司網站（www.ccxi.com.cn）公開披露。

?   本評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用，并不意味著中誠信國際實質性建議任

    何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購買、出售或持有相關金融產品的依據。

?   中誠信國際不對任何投資者使用本報告所述的評級結果而出現的任何損失負責，亦不對發行人使用本報告或將本報

    告提供給第三方所產生的任何后果承擔責任。

?   本次評級結果自本評級報告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續期。債券存續期內，中誠信國際將定期或不

    定期對發行人進行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定維持、變更評級結果或暫停、終止評級等。

?   本評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動。

                                       中誠信國際信用評級有限責任公司

                       江蘇蘇博特新材料股份有限公司

 本次跟蹤發行人及評級結果                  江蘇蘇博特新材料股份有限公司            AA-/穩定

 本次跟蹤債項及評級結果                   “博 22 轉債”                 AA-

                               本次跟蹤維持主體及債項上次評級結論，主要基于江蘇蘇博特新材料股份有

                               限公司（以下簡稱“蘇博特”或“公司”）擁有較高的行業地位，產品競爭力

 評級觀點                          較強、技術研發實力較強及財務杠桿維持行業較低水平等方面的優勢。同時

                               中誠信國際也關注到原材料價格波動較大，公司議價能力弱，盈利能力有所

                               下降、新建產能釋放情況有待關注以及應收類款項規模較大并對資金形成一

                               定占用等因素對其經營和整體信用狀況造成的影響。

 評級展望                          中誠信國際認為，江蘇蘇博特新材料股份有限公司信用水平在未來 12~18 個

                               月內將保持穩定。

 調級因素                          可能觸發評級上調因素：公司資產質量顯著提升、資本實力顯著增強，或盈

                               利大幅增長且具有可持續性。

                               可能觸發評級下調因素：凈利潤大幅虧損，財務杠桿大幅攀升，流動性惡化，

                               投資不及預期并嚴重影響生產經營或其他導致信用水平顯著下降的因素。

                                       正 面

   ? 擁有較高的行業地位，產品競爭力較強

   ? 技術研發實力較強

   ? 財務杠桿維持行業較低水平

                                       關 注

   ? 原材料價格波動較大，公司議價能力弱，盈利能力有所下降

   ? 新建產能釋放情況有待關注

   ? 應收類款項規模較大，對資金形成一定占用

項目負責人：李雪瑋 xwli@ccxi.com.cn

項目組成員：楊龍翔 lxyang@ccxi.com.cn

評級總監：

電話：(010)66428877

傳真：(010)66426100

                                  江蘇蘇博特新材料股份有限公司

? 財務概況

           蘇博特（合并口徑）                             2020                        2021               2022                 2023.3

資產總計（億元）                                                  64.13                      75.70              77.46                  73.47

所有者權益合計（億元）                                               37.65                      42.66              45.94                  46.61

負債合計（億元）                                                  26.48                      33.04              31.52                  26.86

總債務（億元）                                                   12.81                      20.40              22.76                  20.54

營業總收入（億元）                                                 36.52                      45.22              37.15                    6.66

凈利潤（億元）                                                     4.93                      5.99               3.58                    0.58

EBIT（億元）                                                    6.45                      7.45               4.59                      --

EBITDA（億元）                                                  7.82                      9.39               6.80                      --

經營活動產生的現金流量凈額（億元）                                           3.33                      3.36               2.19                    1.22

營業毛利率（%）                                                  38.29                      35.29              34.30                  36.57

總資產收益率（%）                                                       --                   10.65               5.99                      --

EBIT 利潤率（%）                                               17.66                      16.47              12.34                      --

資產負債率（%）                                                  41.29                      43.65              40.70                  36.56

總資本化比率（%）                                                 25.39                      32.35              33.13                  30.58

總債務/EBITDA（X）                                               1.64                      2.17               3.35                      --

EBITDA 利息保障倍數（X）                                          13.73                      16.16              10.35                      --

FFO/總債務（X）                                                  0.50                      0.40               0.25                      --

注：1、中誠信國際根據蘇博特提供的其經永拓會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的 2020~2022 年度審計報告及未經審

計的 2023 年一季度財務報表整理。其中，2020 年、2021 年財務數據分別采用了 2021 年、2022 年審計報告期初數，2022 年財務數據采用了 2022

年審計報告期末數；2、本報告中所引用數據除特別說明外，均為中誠信國際統計口徑，其中“--”表示不適用或數據不可比，帶“*”指標已經年化

處理，特此說明；3、中誠信國際債務統計口徑包含公司其他應付款中的帶息債務。

? 同行業比較（2022 年數據）

                          主要產品最新產能                 總資產          凈資產           營業總收入          凈利潤      資產負債率 經營活動凈現金流

公司名稱      主營業務

                           （萬噸/年）                 （億元） （億元）                   （億元）           （億元）      (%)           （億元）

          磷酸鐵鋰正           磷酸鐵鋰正極材料：9.15

          極材料                       潤滑油：8.30

龍蟠科技                                                146.91           56.09          140.72    10.30      61.82                -32.49

          車用環保精        柴油發動機尾氣處理液：53.15

          細化學品              發動機冷卻液：12.00

裕興股份 塑料薄膜                         塑料薄膜：22.95            30.73        19.74           18.66     1.39      35.76                 -1.31

                            高性能減水劑：64.90

蘇博特       減水劑                                           77.46        45.94           37.15     3.58      40.70                 2.19

                                 高效減水劑：41.00

中誠信國際認為，蘇博特與可比企業的核心產品均排名各細分領域前列，且產能規模不斷擴大，但均存在盈利水平受原材料價格波

動影響較大且議價能力較弱及單一產品收入占比較高等問題；此外，蘇博特與可比企業相比，財務杠桿水平較低，獲現水平較好，

償債能力指標表現更優。

注：“龍蟠科技”為“江蘇龍蟠科技股份有限公司”簡稱；“裕興股份”為“江蘇裕興薄膜科技股份有限公司”簡稱。

? 本次跟蹤債項情況

           本次債項        上次債項                      發行金額            債項余額

債項簡稱                             上次評級時間                                                存續期                       特殊條款

           評級結果        評級結果                      （億元）            （億元）

博 22 轉債          AA-       AA-      2022/07/28           8.00           8.00 2022/07/01~2028/07/01      回售、贖回、特別向下修正

注：截至 2023 年 3 月末，“博 22 轉債”累計轉股 1,323 股，占發行總額的 0.000315%；2023 年 5 月 24 日，公司發布《可轉債轉股價格調整公

告》，調整前轉股價格 23.95 元/股，調整/修正后轉股價格 23.65 元/股，轉股價格調整實施日期為 2023 年 5 月 31 日。

                   江蘇蘇博特新材料股份有限公司

? 評級模型

? 方法論

中誠信國際化工行業評級方法與模型 C030000_2022_03

? 業務風險：                            ? 個體信用狀況（BCA）：

  蘇博特屬于化工行業，因化工行業與國民經濟相關             依據中誠信國際的評級模型，其他調整項當期狀況

性大，中國化工行業風險評估為中等；蘇博特擁有一定           對蘇博特個體基礎信用等級無影響，蘇博特具有 aa-的

行業地位，技術研發實力較強，但所處行業集中度較低，          個體基礎信用等級，反映了其中等的業務風險和很低的

且公司產品結構單一，原材料依賴外采，對盈利影響較           財務風險。

大，業務風險評估為中等。

? 財務風險：                            ? 外部支持：

  蘇博特獲現能力及盈利能力有所下降，短期債務占             蘇博特系實際控制人的最核心企業，因此對公司的

比較高，一定規模的應收類款項對資金形成一定占用，           支持意愿很強。但由于實際控制人為自然人，對當地政

但其資產規模不斷擴大，財務杠桿處于較低水平，并擁           府和金融機構等資源協調較為有限，支持能力較弱。

有較強的短期債務覆蓋能力，財務風險評估為很低。

                      江蘇蘇博特新材料股份有限公司

跟蹤評級原因

  根據國際慣例和主管部門要求，中誠信國際需對公司存續期內的債券進行跟蹤評級，對其風險程

  度進行跟蹤監測。本次評級為定期跟蹤評級。

募集資金使用情況

  “博 22 轉債”債券募集資金均按照募集說明書中資金用途的相關要求使用。

                       表 1：本次跟蹤債項募集資金使用情況（億元）

     債項名稱                         使用用途                       募集金額             已使用金額

               用于年產 37 萬噸高性能土木工程材料產業化基地項目、蘇博特高性

  博 22 轉債      能土木工程新材料建設項目（一期）、高性能建筑高分子材料產業                       8.00               3.85

               化基地項目（一期）、信息化系統建設項目及補充流動資金

  資料來源：公司提供，中誠信國際整理

宏觀經濟和政策環境

  消費對經濟增長的貢獻率明顯提升，微觀主體預期邊際改善，產出缺口相較去年四季度有所收

  窄。

  中誠信國際認為，當前經濟修復呈現出一定結構分化特征，服務業修復好于工業，消費恢復以接

  觸型消費回暖為主，基建投資高位運行，房地產投資降幅收窄但延續下降，出口短期反彈但高新

  技術產品出口偏弱。同時，在經濟持續復蘇的過程中風險與挑戰仍存。從外部環境看，地緣沖突

  及大國博弈風險持續，科技等領域的競爭壓力或加大；從增長動能看，消費雖有所回暖但“明強

  實弱”，投資仍較為依賴政策性因素的驅動，全球經濟走弱下出口下行壓力仍存；從微觀預期看，

  居民謹慎性動機下消費動力不足，企業預期改善尚未轉化為民間投資的回升；從債務壓力看，高

  債務壓力加劇經濟金融脆弱性，制約政策穩增長空間，尤其是地方政府債務壓力上揚，結構性及

  區域性風險較為突出。

  中誠信國際認為，隨著經濟修復進入關鍵期，中國宏觀經濟政策將繼續保持連續性與精準性。財

  政政策繼續“加力提效”，準財政政策或有所延續，發揮穩增長的主力作用，并以有效帶動全社

  會投資和促進消費為主要著力點。貨幣政策保持寬松但更加注重“精準有力”，結構性貨幣政策

  重要性繼續提升，并注重配合財政政策落地見效。2023 年政府工作報告對恢復與擴大消費、建

  設現代產業體系、支持民營經濟以及擴大利用外資等重點領域做出有針對性的部署，宏觀政策充

  分注重短期穩增長與中長期調整的結合。

  綜合以上因素，中誠信國際認為，未來中國宏觀經濟將延續復蘇態勢，受低基數影響，二季度經

  濟增速將成為年內高點，2023 年全年 GDP 增速為 5.7%左右。從中長期來看，中國式現代化持續

  推進為經濟高質量發展提供支撐，中國經濟長期向好的基本面未變。

 詳見《2023 年一季度宏觀經濟與政策分析》，報告鏈接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1

近期關注

                         江蘇蘇博特新材料股份有限公司

中誠信國際認為，2022 年以來，原油價格維持高位，化工產品盈利空間有所收縮。未來上游能源價格預計仍

將保持高位震蕩，對各子行業 PPI 形成一定底部支撐。傳統終端市場需求回升有待內需逐步修復，而新興市

場需求仍將保持高速增長，各子行業運營及財務情況預計將出現持續分化。

    化工

    產投資持續上漲，但受國內傳統終端市場需求疲軟影響，主要產品產量當期增速均不同程度放

    緩。能源價格整體高位運行，但主要化工產品價格沖高回落，除油氣開采外其他子行業雖收入規

    模保持增長，但增幅有所收窄。未來一段時間，傳統終端市場需求短期內或仍有所承壓，長期受

    房地產邊際修復影響較大；而新能源以及國產替代相關行業預計仍將保持相對高速發展，帶動新

    能源材料和化工新材料等行業固定資產投資保持上漲趨勢。上游能源價格預計仍將保持高位震

    蕩，對各子行業 PPI 形成一定底部支撐，各子行業運營及財務情況預計仍將出現持續分化。

     詳見《中國化工行業展望（2023 年 2 月）》，報告鏈接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9793?type=1

中誠信國際認為，蘇博特為外加劑行業龍頭企業，研發實力較強，具備一定規模優勢且近年來產能規模不斷

擴大，生產基地及市場布局廣泛；但單一產品占比較高，2022 年以來受基建市場開工放緩導致產品需求下降

影響，主要產品產銷量下滑；公司上游供應商、下游客戶市場地位較高，公司議價能力較弱，面臨墊資風險。

    公司保持混凝土外加劑行業龍頭地位，具備一定規模優勢；生產基地及市場布局廣泛，但產品結

    構仍較為單一；跟蹤期內，下游市場需求疲軟導致各產品產銷量同比下降，未來需關注產能釋放

    及賬款回收等情況對公司經營和盈利能力的影響。

    跟蹤期內，公司主要產品仍以高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料等為主，隨著廣東江門基

    地1建設完成，現擁有江蘇南京、江蘇泰州等在內 8 個核心基地，并在浙江、廣東、山東等二十

    多個省份建設了多個復配基地，多元化基地布局進一步完善，產能規模不斷擴大。目前，我國混

    凝土外加劑行業企業數量較多，規模企業較少，行業集中度偏低，公司作為國內混凝土外加劑行

    業的龍頭企業，具備一定規模優勢，同時連續多年在混凝土外加劑行業內企業評比中排名第一，

    擁有較高的行業地位。

    產品產能利用率有所下滑，產銷量均同比下降，但產銷率仍維持較高水平，由于高性能減水劑產

    品占比較高，公司產品多元化程度較低，但其已形成以江蘇為中心、輻射全國的銷售網絡，市場

    布局廣泛。銷售價格方面，原材料采購價格上漲帶動產品銷售價格同比增長；由于下游客戶市場

    地位較高，為減輕資金壓力大多會轉嫁墊資風險，受此影響，公司應收賬款仍維持較大規模2。

    下游客戶方面，公司保持與大型基礎設施建筑施工企業和各區域商品混凝土企業長期穩定的合作

    關系，2022 年公司前五大客戶銷售占比為 12.82%，客戶結構較為分散。2023 年一季度，受下游

    建筑行業開工不足等因素影響，公司主要產品訂單量仍處于較低水平，產銷量同比下降；同期，

力；主要包括：年產 10 萬噸聚羧酸系高性能減水劑母液、年產 27 萬噸聚羧酸系高性能減水劑成品、年產 6 萬噸速凝劑和年產 1 萬噸阻銹劑。

                                江蘇蘇博特新材料股份有限公司

         除功能性材料銷售價格保持上漲態勢外，其他產品銷售價格受環氧乙烷當期采購價格下行影響有

         所回落。中誠信國際認為，公司產能規模擴張較快，需對產能釋放情況保持關注；同時，較大規

         模的應收類款項對資金形成一定占用，對其營運資金管理水平提出更高要求。

                           表 2：公司各產品產能和產量情況（萬噸/年、萬噸、%）

                           產品                              2020                   2021               2022                      2023.1~3

                            產能（合成）                                33.80                   60.50              64.90                    64.90

         高性能減水劑             產能利用率（合成）                             91.11                   66.00              44.60                          --

                            產量（復配）                             108.94                    142.98             110.87                    18.44

                            產能（合成）                                44.27                   41.00              41.00                    41.00

         高效減水劑              產能利用率（合成）                             18.65                   15.80                   2.00                      --

                            產量（復配）                                15.47                   12.85                   4.62                   0.97

         功能性材料              產量（復配）                                23.06                   31.54              28.55                       4.53

         注：公司混凝土外加劑的生產為合成與復配組合生產模式，主要生產工藝流程由不飽和醇與環氧乙烷等聚合形成聚醚，再經化學合成

         聚羧酸減水劑母體，母體定制化復配減水劑終端產品對外銷售；公司項目建成投產按月折算計入產能。

         資料來源：公司提供，中誠信國際整理

                                   表 3：公司各產品銷售情況（萬噸、元/噸、%）

                      產品                        2020                      2021                    2022                        2023.1~3

                       銷量                          108.88                    143.08                  110.77                          18.83

         高性能減水劑        產銷率                             99.94                 100.07                       99.91                     102.11

                       銷售均價                       2,202.41                  2,086.03                2,094.24                      1,994.25

                       銷量                              15.45                     12.91                     4.63                       0.98

         高效減水劑         產銷率                             99.87                 100.47                  100.22                         101.03

                       銷售均價                       1,739.03                  1,682.29                2,126.26                      2,096.65

                       銷量                              22.98                     31.55                    28.56                       4.58

         功能性材料         產銷率                             99.65                 100.03                  100.04                         101.10

                       銷售均價                       1,875.01                  1,764.42                1,757.00                      2,120.97

         注：銷售均價系根據各產品收入除以當年銷量計算得出。

         資料來源：公司提供，中誠信國際整理

         公司議價能力弱，原材料價格波動較大，對成本控制提出較高要求。

         公司主要外采原料為環氧乙烷、甲醛和工業萘3等，2022 年以來，產量下降令原材料采購量同比

         減少。此外，南京和泰州基地可利用環氧乙烷自產聚醚4，作為高性能減水劑的主要中間原料，

         可為公司帶來一定成本優勢和生產質量保證。價格方面，2022 年以來，除環氧乙烷采購價格因

         下游基建施工進度放緩且市場供給相對寬松而同比小幅回落外，其他原材料采購價格受國際原油

         價格上漲等影響，同比有所增長，但增幅有所放緩。公司主要供應商以中國石油化工集團有限公

         司及下屬子公司、三江化工有限公司等為主5，供貨情況較為穩定，但公司議價能力弱，并以現

         付結算為主6。中誠信國際認為，主要供應商市場地位較高，公司議價能力弱，同時較大的原材

         料價格波動對其成本控制提出較高要求，需對公司成本管控情況保持關注。

                                   表 4：公司主要原材料采購情況（萬噸、%）

                        采購量         價格波動比       采購量        價格波動比                 采購量         價格波動比            采購量               價格波動比

         環氧乙烷              10.94        -7.68    14.88            10.04            11.62          -4.87              2.39           -12.46

         甲醛                 1.97       -16.63      1.61           45.01             0.06          20.91              0.02                0.34

         工業萘                0.49        2.86       0.39            4.99             0.25           2.93                   -                 -

                        江蘇蘇博特新材料股份有限公司

      資料來源：公司提供，中誠信國際整理

     公司技術服務板塊運營穩定，對利潤形成一定補充。

     公司技術服務板塊通過為按委托方要求出具檢測報告并收取檢測費用盈利，由江蘇省建筑工程質

     量檢測中心有限公司（以下簡稱“檢測中心”）7負責運營，其為江蘇省最大的建設工程質量檢測

     機構，擁有“國家城市軌道交通建設工程產品質量監督檢驗中心”，下游客戶主要集中在市政、

     地鐵、交通及水運等行業，客戶群體較分散、單份報告金額較小但批量多，近年整體業務需求保

     持穩定增長趨勢，收入規模逐年提升，對公司利潤形成有益補充。同時，由于該業務主要通過現

     金結算，流動性較強。

     公司技術研發實力和產品競爭力較強，研發投入占比逐年提升。

     公司技術研發實力較強，研發投入占比逐年提升，目前擁有行業內唯一的國家級重點實驗室“高

     性能土木工程材料國家重點實驗室”和多個研發與成果轉化平臺，2022 年，在綠色低碳土木工

     程材料、隧道工程關鍵材料、交通工程材料、重大工程應用等方面取得了重要研發進展。公司產

     品憑借較好的產品性能、質量以及專業的技術服務，已成功應用于港珠澳大橋、江蘇田灣核電站、

     南京地鐵、安哥拉陸阿西姆水電站、坦桑尼亞姆特瓦拉港口等國內外重點、特大工程，產品競爭

     力較強。截至 2022 年末，公司擁有國家授權專利 769 件，國際發明專利 29 件，主編國家標準 13

     項，參編 40 余項，形成了涵蓋核心原料、合成與聚合、高性能外加劑、混凝土應用等方面的知

     識產權體系。

                              表 5：公司近年來研發投入情況

      研發投入金額（億元）                            1.76                     2.20                        2.06

      研發投入占營業收入比例（%）                        4.82                     4.86                        5.54

      研發人員數量（人）                             269                      284                          266

      研發人員數量占比（%）                          10.61                    10.09                        8.66

      資料來源：公司提供，中誠信國際整理

     公司在建項目未來資本支出壓力較小。

     公司主要在建項目為連云港、鎮江、南京及廣西基地項目，計劃總投資合計 8.18 億元，截至 2023

     年 3 月末尚需投資規模 6.34 億元，未來兩年整體投資規模不大，資本支出壓力較小，需關注后

     續產能釋放及盈利情況。

                     表 6：截至 2023 年 3 月末公司主要在建項目情況（億元）

                                                   預計建成 計劃總 截至 2023 年 2023 年 4~12 2024 年計

          在建項目                設計產能

                                                   投產時間 投資 3 月末已投資 月計劃投入                        劃投入

      年產 80 萬噸建筑用化    30 萬噸專用型聚醚、48 萬噸聚羧酸減水

      學功能性新材料項目      劑、0.5 萬噸烯醇鈉、1.5 萬噸丙烯酸羥基酯

      年產 37 萬噸高性能土   年產 37 萬噸新型道路功能材料、高性能灌

      木工程 材料 產業化 基 漿材料、超高性能水泥基材料、修補加固材              2023     1.98           1.04         0.94         -

      地項目                              料及工程纖維

元，凈利潤 1.47 億元 ，同比增長 7.38%和 3.73%。

                  江蘇蘇博特新材料股份有限公司

   高性能 建筑 高分子 材

   料產業化基地項目（一           1,000 萬平方高分子防水卷材                  2024          1.13            0.27                0.70       0.12

   期）

   年產 40 萬噸工程新材

                               年產 40 萬噸工程新材料              2023          0.84            0.33                0.51          -

   料項目（廣西）

   合計                                               --     --           8.18            1.84                2.65       1.62

   資料來源：公司提供，中誠信國際整理

財務風險

中誠信國際認為，跟蹤期內，產品銷量下滑及原材料價格波動等導致蘇博特營收規模及盈利能力有所下降，

同時一定規模的應收類款項對資金形成一定占用，需對賬款回收情況保持關注；財務杠桿處于較低水平，債

務結構持續優化，雖然獲現能力下降造成相關償債指標有所弱化，但貨幣等價物仍可對短期債務形成覆蓋，

公司仍具備較強的債務償付能力。

   跟蹤期內，主要產品銷量下滑導致公司營收規模同比下降，且原材料價格波動對公司盈利水平影

   響較大，相關盈利指標有所下滑，費用控制能力有待提升。

   水平影響較大，毛利率呈先抑后揚態勢。跟蹤期內，市場拓展帶來的差旅費增長及職工薪酬增加

   令公司期間費用同比小幅提升，進一步使得經營性業務利潤下滑，費用管控能力有待提升；同時，

   計提一定規模的應收賬款減值對利潤造成一定侵蝕，相關盈利指標同比下滑。

                  表 7：近年來公司主要板塊收入和毛利率構成（億元、%）

            項目

                   收入          毛利率        收入            毛利率          收入               毛利率           收入             毛利率

   高性能減水劑            23.98       38.59     29.85          34.28          23.20         31.25              3.76       32.72

   高效減水劑              2.69       20.45      2.17          19.89           0.98         17.87              0.21       17.06

   功能性材料              4.31       38.36      5.57          32.34           5.02         30.07              0.97       32.89

   技術服務               5.22       46.21      6.15          48.86           6.74         50.33              1.48       53.82

   其他                 0.33           --     1.48                --        1.21              --            0.24           --

   營業總收入/營業毛利率       36.52       38.29     45.22          35.29          37.15         34.30              6.66       36.57

   注：各分項加總數與合計數不一致，系四舍五入所致。

   資料來源：公司提供，中誠信國際整理

                    表 8：近年來公司盈利能力相關指標（億元、%）

   期間費用合計                                          7.56                  8.68                     8.85                 1.84

   期間費用率                                         20.71                  19.19                    23.83               27.70

   經營性業務利潤                                         6.27                  7.26                     4.04                 0.57

   信用減值損失                                          0.36                  0.51                     0.12               -0.12

   利潤總額                                            5.88                  6.85                     3.95                 0.70

   EBITDA                                          7.82                  9.39                     6.80                   --

   EBITDA 利潤率                                    21.41                  20.76                    18.31                   --

   總資產收益率                                            --                 10.65                     5.99                   --

   資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

   總資產規模有所波動，應收類款項規模較大，需持續關注賬款回收情況；負債規模降低令財務杠

   維持較低水平，可轉換公司債券的成功發行使得債務結構持續優化。

                      江蘇蘇博特新材料股份有限公司

       的增長令非流動資產持續小幅提升。流動資產方面，貨幣資金保持一定規模，且受限比例較低；

       應收賬款雖有所減少，但規模仍然較大，2022 年末，其賬齡以一年以內為主，占比為 79.92%，

       同時，已累計計提壞賬準備 2.33 億元。中誠信國際關注到，公司應收類款項規模較大，對資金

       形成一定占用，需對資金回收情況保持關注。2022 年以來，公司負債仍以剛性債務為主，短期債

       務占比持續下降，債務結構得到進一步優化；受應付類款項8及股權收購款減少等影響，公司負

       債規模不斷下降。權益方面，利潤累積以及“博 22 轉債”成功發行帶動其他權益工具規模增加

       共同推升所有者權益規模；公司財務杠桿有所下降，并處于較低水平。

                    表 9：截至 2022 年末公司應收賬款余額前五名客戶（億元、%）

                    客戶             應收賬款余額                             賬齡                           占比

       上海建工建材科技集團股份有限公司                        0.37                    1 年以內，1~2 年                         1.25

       廣西路橋工程集團有限公司                            0.26                                 1 年以內                  0.89

       中鐵三局集團有限公司                              0.21             1 年以內，1~2 年，2~3 年                          0.70

       保利長大工程有限公司                              0.20 1 年以內，1~2 年，2~3 年，3 年以上                                0.69

       杭州錢新華威建材有限公司                            0.20                    1 年以內，1~2 年                         0.68

       合計                                      1.24                                         -              4.20

       注：合計數因四舍五入存在尾數差異。

       資料來源：公司提供，中誠信國際整理

                         表 10：近年來公司資產質量相關指標（億元、%）

        貨幣資金                                9.86               8.42                10.48                   7.90

        應收賬款                               19.76              27.68                27.09               21.79

        應收票據                                7.00               5.55                 4.55                   5.56

        存貨                                  3.15               4.62                 4.58                   5.20

        固定資產                               14.34              15.85                16.85               16.67

        無形資產                                2.48               3.69                 4.57                   4.55

        應收賬款周轉率                             1.85               1.91                 1.36                   1.09

        現金周轉天數                            188.36             194.83               286.28              393.42

        總資產                                64.13              75.70                77.46               73.47

        應付票據                                4.45               9.38                 5.25                   4.71

        其他應付款                               4.51               4.24                 1.47                   0.87

        總負債                                26.48              33.04                31.52               26.86

        短期債務                               12.48              17.05                14.02               11.31

        總債務                                12.81              20.40                22.76               20.54

        其他權益工具                                 -                  -                 1.07                   1.07

        未分配利潤                              12.39              16.30                17.56               17.97

        所有者權益合計                            37.65              42.66                45.94               46.61

        資產負債率                              41.29              43.65                40.70               36.56

        總資本化比率                             25.39              32.35                33.13               30.58

       注：其他應付款包含應付股利和應付利息。

       資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

                江蘇蘇博特新材料股份有限公司

  圖 1：截至 2023 年 3 月末公司總債務構成              圖 2：截至 2023 年 3 月末公司所有者權益構成

 資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理             資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

對短期債務形成有效覆蓋，其整體債務償付能力仍維持較好水平。

買結構性存款規模的下降令投資活動現金凈流出規模有所下降；可轉債資金流入帶動其籌資活動

現金流轉正。2023 年一季度以來，受原材料采購規模同比大幅下降影響，公司經營活動凈現金

流較上年同期有所增長；對到期債務的陸續償付令其籌資活動現金流轉為凈流出狀態。償債指標

方面，盈利水平及獲現能力下降導致相關償債指標均有所弱化，但較小的債務規模仍令公司債務

償付能力維持較好水平，且短期債務規模下降使得貨幣等價物可對其形成有效覆蓋。

                  表 11：近年來公司現金流及償債指標情況（X）

經營活動凈現金流                              3.33           3.36           2.19                   1.22

投資活動凈現金流                             -5.27          -4.58          -1.85               -2.13

籌資活動凈現金流                              4.79          -0.51           2.72               -1.73

經營活動產生的現金流量凈額利息保障倍數                   5.85           5.78           3.33                     --

EBITDA 利息保障倍數                        13.73          16.16          10.35                     --

FFO/總債務                               0.50           0.40           0.25               0.22*

總債務/EBITDA                            1.64           2.17           3.35                     --

貨幣等價物/短期債務                            1.23           0.78           1.03                   1.23

資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

截至 2022 年 3 月末，公司受限資產合計 0.64 億元，占期末總資產的 0.87%，主要為以保證金為

主的受限貨幣資金，受限資產規模很小。同期末，公司無對外擔保，亦無影響其正常經營的重大

未決訴訟。

過往債務履約情況：根據公開資料及公司提供的《企業征信報告》及相關資料，2020~2023 年 3

月末，公司在公開市場無信用違約記錄，借款均能夠到期還本、按期付息，未出現延遲支付本金

及利息的情況。

                        江蘇蘇博特新材料股份有限公司

假設與預測9

假設

     ——2023 年，新增產能陸續釋放帶動公司產品產銷量同比增加，收入規模有所增長。

     ——2023 年，公司資本支出規模較小，總債務規模有所下降。

預測

                                   表 12：預測情況表

     重要指標                   2021 年實際            2022 年實際             2023 預測

     總資本化比率（%）                         32.35                 33.13          25.30~30.90

     總債務/EBITDA（X）                      2.17                  3.35            2.23~2.92

     資料來源：實際值根據企業提供資料，中誠信國際整理；預測值根據企業提供資料及假設情景預測。

調整項

流動性評估

中誠信國際認為，蘇博特擁有一定規模的貨幣資金，備用流動性相對充足，且融資渠道較為通暢，現有流動

性來源可對其未來一年資金需求形成覆蓋。

     盈利水平下滑等因素導致公司獲現能力有所下降，但其合并口徑現金及等價物儲備尚可，截至

     末，公司共獲得銀行授信額度 43.24 億元，其中尚未使用額度為 11.05 億元，備用流動性相對充

     足。此外，作為 A 股上市公司，資本市場融資渠道較為通暢，財務彈性較好。

     公司資金流出主要用于債務的還本付息和在建項目投入等。根據公司資金投入規劃，隨著年產 80

     萬噸建筑用化學功能性新材料項目及年產 37 萬噸高性能土木工程材料產業化基地項目建設的持

     續推進，未來一年，公司計劃投資規模約 2.65 億元，投資規模較小，資金來源以自有資金和募

     集資金為主，資本支出壓力不大。綜合來看，公司貨幣資金保持一定規模，備用流動性相對充足，

     且外部融資渠道較為通暢，現有流動性來源可對其未來一年資金需求形成覆蓋。

                     表 13：公司債務到期分布情況（截至 2023 年 3 月末；單位：億元）

                                               一年及一年以內               一年以上

      銀行融資                                                  6.01                     2.12

      公開債務                                                     -                     6.82

      應付票據                                                  4.71                          -

      其他應付款                                                 0.42                          -

      一年內到期非流動負債                                            0.17                          -

      租賃負債                                                     -                     0.29

      合計                                                   11.31                     9.23

     資料來源：公司提供，中誠信國際整理

 中誠信國際對發行人的預測性信息是中誠信國際對發行人信用狀況進行分析的考量因素之一。在該項預測性信息作出時，中誠信國際考慮了

與發行人相關的重要假設，可能存在中誠信國際無法預見的其他事項和假設因素，該等事項和假設因素可能對預測性信息造成影響，因此，前

述的預測性信息與發行人的未來實際經營情況可能存在差異。

                        江蘇蘇博特新材料股份有限公司

ESG 分析10

中誠信國際認為，公司積極履行社會責任，環境及社會維度表現雖低于行業平均水平，但治理結構較優，內

控制度完善。綜合來看，目前公司 ESG 表現中等，潛在 ESG 風險一般。

        環境方面，作為減水劑生產企業，日常生產經營過程中可能發生環境污染事件，針對于此，公司

        嚴格遵守相關環境保護要求，建立并完善相關環境保護措施，通過 PDCA 循環的手段，建立了

        環境、職業健康安全管理體系，不斷提高污染防治與處理技術水平，減少三廢排放，2022 年監測

        數據符合標準，不存在超標排放情況。綜合來看，公司環境維度表現在同行業企業中處于較低水

        平，環境管理、資源管理、排放物管理等環節均有待提升。

        社會方面，公司員工激勵機制、培養體系十分健全，人員穩定性較高；近年來，未發生一般以上

        安全生產事故。總體來看，公司社會貢獻表現尚可，但安全管理、客戶責任、供應商管理等層面

        有待提升，社會維度綜合表現略低于行業平均水平。

        治理方面，中誠信國際從信息披露、內控治理、發展戰略、高管行為、治理結構和運行等方面綜

        合考察公司治理情況。公司依據《公司法》、

                           《證券法》等有關法律法規，建立了科學、規范的法

        人治理結構，同時建立健全了投資管理、合同管理、資金營運管理等內部管理制度。人事變動方

        面，2022 年 4 月 15 日，公司聘任儲海燕擔任副總經理；2023 年 5 月 26 日，繆昌文和毛良喜分

        別提請辭去公司董事長和總經理職務，辭職后，繆昌文作為公司實際控制人，仍擔任公司董事，

        且公司于同日聘請其為榮譽董事長；同日，公司聘任洪錦祥為公司總經理。總體來看，公司內控

        及治理結構較為健全，發展戰略符合行業政策和公司長期經營目標，綜合表現優于行業平均水

        平。

外部支持

股東及實際控制人對公司支持意愿很強，但實際控制人為自然人，對公司支持能力有限。

        公司實際控制人繆昌文、劉加平和張建雄為一致行動人，蘇博特系實際控制人的最核心企業，因

        此對公司的支持意愿很強。此外，控股股東江蘇博特的第二大股東江蘇省建科院作為國內建筑行

        業規模較大、產業化程度較高的綜合性科學研究和技術開發機構，能在產品技術創新和研發等方

        面對公司提供一定支持。但由于實際控制人為自然人，對當地政府和金融機構等資源協調較為有

        限，支持能力較弱。

同行業比較

        中誠信國際選取了龍蟠科技和裕興股份作為蘇博特的可比公司，其中龍蟠科技主營磷酸鐵鋰正極

        材料和車用環保精細化學品生產及銷售業務、裕興股份主營塑料薄膜生產及銷售業務，上述公司

        與蘇博特所處細分行業雖有所不同，但核心產品均排名各細分領域前列，具備一定可比性。

中誠信國際認為，蘇博特與可比企業的核心產品均排名各細分領域前列，其中，龍蟠科技磷酸鐵鋰正極材料

的技術壁壘更高，裕興股份的太陽能背材用產品擁有更高的國際市場占有率，蘇博特減水劑產品則運用于國

               江蘇蘇博特新材料股份有限公司

內外多個重點、特大工程，產品性能較好，但公司與可比企業均存在盈利水平受原材料價格波動影響較大及

單一產品收入占比較高等問題；此外，上述企業近年來資產及主要產品產能規模均持續擴大，蘇博特財務杠

桿水平相對較低，經營獲現能力較好。

評級結論

   綜上所述，中誠信國際維持江蘇蘇博特新材料股份有限公司的主體信用等級為 AA-，評級展望為

   穩定；維持“博 22 轉債”的信用等級為 AA-。

            江蘇蘇博特新材料股份有限公司

附一：江蘇蘇博特新材料股份有限公司股權結構圖及組織結構圖（截至 2023

年 3 月末）

資料來源：公司提供

                        江蘇蘇博特新材料股份有限公司

附二：江蘇蘇博特新材料股份有限公司財務數據及主要指標（合并口徑）

        財務數據（單位：萬元）                       2020         2021         2022              2023.3

貨幣資金                                       98,642.38    84,172.42   104,840.15          78,996.83

應收賬款                                      197,593.99   276,777.60   270,893.35        217,908.84

其他應收款                                       5,776.61     4,669.64     5,888.55           6,910.72

存貨                                         31,501.60    46,236.06    45,772.63          52,045.28

長期投資                                        9,957.71    11,153.16    11,201.88          11,213.03

固定資產                                      143,360.11   158,519.41   168,472.46        166,729.38

在建工程                                        8,218.65     1,926.53    13,019.48          19,479.02

無形資產                                       24,797.37    36,928.52    45,693.40          45,514.24

資產總計                                      641,252.04   756,964.72   774,646.75        734,721.56

其他應付款                                      45,146.49    42,417.85    14,749.58           8,690.12

短期債務                                      124,778.28   170,468.58   140,220.42        113,126.20

長期債務                                        3,322.77    33,516.89    87,351.40          92,230.03

總債務                                       128,101.04   203,985.47   227,571.83        205,356.22

凈債務                                        44,429.83   137,765.71   130,100.98        132,758.56

負債合計                                      264,766.09   330,411.90   315,242.91        268,622.04

所有者權益合計                                   376,485.95   426,552.82   459,403.83        466,099.52

利息支出                                        5,695.13     5,808.86     6,573.61                  --

營業總收入                                     365,225.18   452,184.41   371,493.41          66,562.00

經營性業務利潤                                    62,711.27    72,646.51    40,385.34           5,747.45

投資收益                                          262.66     1,209.74     1,156.08              31.31

凈利潤                                        49,345.83    59,894.11    35,813.64           5,797.69

EBIT                                       64,511.06    74,463.77    45,852.13                  --

EBITDA                                     78,206.76    93,874.12    68,031.17                  --

經營活動產生的現金流量凈額                              33,336.67    33,593.27    21,912.32          12,159.81

投資活動產生的現金流量凈額                             -52,666.82   -45,799.47   -18,492.31         -21,308.04

籌資活動產生的現金流量凈額                              47,870.79    -5,135.26    27,220.43         -17,313.33

              財務指標                            2020         2021         2022              2023.3

營業毛利率（%）                                      38.29        35.29        34.30              36.57

期間費用率（%）                                      20.71        19.19        23.83              27.70

EBIT 利潤率（%）                                   17.66        16.47        12.34                  --

總資產收益率（%）                                         --       10.65         5.99                  --

流動比率（X）                                        1.70         1.77         2.34               2.81

速動比率（X）                                        1.58         1.61         2.12               2.49

存貨周轉率（X）                                       7.15         7.53         5.31              3.45*

應收賬款周轉率（X）                                     1.85         1.91         1.36              1.09*

資產負債率（%）                                      41.29        43.65        40.70              36.56

總資本化比率（%）                                     25.39        32.35        33.13              30.58

短期債務/總債務（%）                                   97.41        83.57        61.62              55.09

經調整的經營活動產生的現金流量凈額/總債務（X）                       0.21         0.14         0.08              0.22*

經調整的經營活動產生的現金流量凈額/短期債務（X）                      0.22         0.17         0.12              0.41*

經營活動產生的現金流量凈額利息保障倍數（X）                         5.85         5.78         3.33                  --

總債務/EBITDA（X）                                  1.64         2.17         3.35                  --

EBITDA/短期債務（X）                                 0.63         0.55         0.49                  --

EBITDA 利息保障倍數（X）                              13.73        16.16        10.35                  --

EBIT 利息保障倍數（X）                                11.33        12.82         6.98                  --

FFO/總債務（X）                                     0.50         0.40         0.25                  --

注：1、中誠信國際根據蘇博特提供的其經永拓會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的 2020~2022 年度審計報告及未經審

計的 2023 年一季度財務報表整理。其中，2020 年、2021 年財務數據分別采用了 2021 年、2022 年審計報告期初數，2022 年財務數據采用了 2022

年審計報告期末數；2、本報告中所引用數據除特別說明外，均為中誠信國際統計口徑，其中“--”表示不適用或數據不可比，帶“*”指標已經年化

處理，特此說明；3、中誠信國際債務統計口徑包含公司其他應付款中的帶息債務。

                      江蘇蘇博特新材料股份有限公司

附三：基本財務指標的計算公式

          指標                              計算公式

                    短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債/交易性金融負債+應付票據+一年內到

    短期債務

                    期的非流動負債+其他債務調整項

    長期債務            長期借款+應付債券+租賃負債+其他債務調整項

資   總債務             長期債務+短期債務

本   經調整的所有者權益       所有者權益合計-混合型證券調整

結   資產負債率           負債總額/資產總額

構   總資本化比率          總債務/(總債務+經調整的所有者權益）

    非受限貨幣資金         貨幣資金-受限貨幣資金

    利息支出            資本化利息支出+費用化利息支出+調整至債務的混合型證券股利支出

    長期投資            債權投資＋其他權益工具投資＋其他債權投資＋其他非流動金融資產＋長期股權投資

    應收賬款周轉率         營業收入/（應收賬款平均凈額+應收款項融資調整項平均凈額）

經

    存貨周轉率           營業成本/存貨平均凈額

營

                    （應收賬款平均凈額+應收款項融資調整項平均凈額）×360 天/營業收入+存貨平均凈額×360 天/營

效

    現金周轉天數          業成本+合同資產平均凈額×360 天/營業收入-應付賬款平均凈額×360 天/（營業成本+期末存貨凈

率

                    額-期初存貨凈額）

    營業毛利率           (營業收入-營業成本)/營業收入

    期間費用合計          銷售費用+管理費用+財務費用+研發費用

    期間費用率           期間費用合計/營業收入

盈                   營業總收入-營業成本-利息支出-手續費及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提取保險合同準備金凈額-

    經營性業務利潤

利                   保單紅利支出-分保費用-稅金及附加-期間費用+其他收益-非經常性損益調整項

能   EBIT（息稅前盈余）     利潤總額+費用化利息支出-非經常性損益調整項

力   EBITDA（息稅折舊攤銷

                    EBIT+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷

    前盈余）

    總資產收益率          EBIT/總資產平均余額

    EBIT 利潤率        EBIT/營業收入

    收現比             銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入

現   經調整的經營活動產生的     經營活動產生的現金流量凈額-購建固定資產無形資產和其他長期資產支付的現金中資本化的研發支

金   現金流量凈額          出-分配股利利潤或償付利息支付的現金中利息支出和混合型證券股利支出

流                   經調整的經營活動產生的現金流量凈額—營運資本的減少(存貨的減少+經營性應收項目的減少+經

    FFO

                    營性應付項目的增加)

償   EBIT 利息保障倍數     EBIT/利息支出

債   EBITDA 利息保障倍數   EBITDA/利息支出

能   經營活動產生的現金流量

                    經營活動產生的現金流量凈額/利息支出

力   凈額利息保障倍數

注：1、“利息支出、手續費及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險合同準備金凈額、保單紅利支出、分保費用”為金融及涉及金融業

務的相關企業專用；2、根據《關于修訂印發 2018 年度一般企業財務報表格式的通知》（財會[2018]15 號），對于未執行新金融準則的企業，

長期投資計算公式為：“長期投資=可供出售金融資產+持有至到期投資+長期股權投資”；3、根據《公開發行證券的公司信息披露解釋性公告

第 1 號——非經常性損益》證監會公告[2008]43 號，非經常性損益是指與公司正常經營業務無直接關系，以及雖與正常經營業務相關，但由于

其性質特殊和偶發性，影響報表使用人對公司經營業績和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項產生的損益。

                     江蘇蘇博特新材料股份有限公司

附四：信用等級的符號及定義

  個體信用評估

                                         含義

 （BCA）等級符號

               在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極

     aaa

               低。

     aa        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響很小，違約風險很低。

      a        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

     bbb       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

     bb        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。

      b        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。

     ccc       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。

     cc        在無外部特殊支持下，受評對象基本不能償還債務，違約很可能會發生。

      c        在無外部特殊支持下，受評對象不能償還債務。

注：1、除 aaa 級，ccc 級及以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。2、個體信用評估：通過分析

受評主體的經營風險和財務風險，在不考慮外部特殊支持情況下，對其自身信用實力的評估。特殊支持指政府或股東為了避免受評主體違約，

對受評主體所提供的日常業務之外的任何援助。

   主體等級符號                                 含義

      AAA        受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

      AA         受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。

          A      受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

      BBB        受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

          BB     受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。

          B      受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。

      CCC        受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。

      CC         受評對象基本不能償還債務，違約很可能會發生。

          C      受評對象不能償還債務。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

 中長期債項等級符號                               含義

      AAA        債券安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，信用風險極低。

      AA         債券安全性很強，受不利經濟環境的影響較小，信用風險很低。

          A      債券安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，信用風險較低。

      BBB        債券安全性一般，受不利經濟環境影響較大，信用風險一般。

      BB         債券安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高信用風險。

          B      債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境，信用風險很高。

      CCC        債券安全性極度依賴于良好的經濟環境，信用風險極高。

      CC         基本不能保證償還債券。

          C      不能償還債券。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

  短期債項等級符號                               含義

      A-1        為最高級短期債券，還本付息風險很小，安全性很高。

      A-2        還本付息能力較強，安全性較高。

      A-3        還本付息能力一般，安全性易受不利環境變化的影響。

          B      還本付息能力較低，有很高的違約風險。

          C      還本付息能力極低，違約風險極高。

          D      不能按期還本付息。

注：每一個信用等級均不進行微調。

                            江蘇蘇博特新材料股份有限公司

獨立·客觀·專業

地址：北京市東城區朝陽門內大街南竹桿胡同 2 號銀河 SOHO5 號樓

郵編：100010

電話：+86（10）6642 8877

傳真：+86（10）6642 6100

網址：www.ccxi.com.cn

Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District,

Beijing

Postal Code：100010

Tel: +86（10）6642 8877

Fax: +86（10）6642 6100

Web: www.ccxi.com.cn

查看原文公告

標簽：