平安證券：給予心脈醫(yī)療增持評級

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平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道近期對心脈醫(yī)療進行研究并發(fā)布了研究報告《迅速恢復實現(xiàn)高增長，創(chuàng)新研發(fā)、海外開拓兩手抓》，本報告對心脈醫(yī)療給出增持評級，當前股價為156.5元。

心脈醫(yī)療(688016)
事項：
公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收6.22億元（+35.49%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元（+29.99%），歸母扣非凈利潤2.60億元（+27.14%），與此前快報數(shù)據(jù)基本一致。
平安觀點：
23Q2高增長兌現(xiàn)，效率提升拉高毛利率
公司Q2單季度實現(xiàn)營收3.36億元（+67.25%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元（+68.96%），扣非后歸屬凈利潤為1.41億元（+61.71%）。高增長一方面由于22Q2上海疫情管控留下較低基數(shù)，另一方面也是因為23Q2臨床常規(guī)診療恢復理想并疊加公司產品滲透率進一步提高。23Q2毛利率為78.26%（同比+4.61pct，環(huán)比+2.53pct）。除了因為去年疫情管控期間產能利用率較低外，毛利率上升還與公司22年年中新啟用的疊橋路工廠完成產能爬坡、效率提升有關。
Q2期間費用方面，銷售費用率為11.36%（+4.18pct），系因為疫情消退后銷售投入加大；管理費用率為4.16%（-0.19pct）；研發(fā)費用率為11.95%（+2.83pct），今年公司研發(fā)投入進一步加大，上半年Cratos、tips支架等新品進入臨床后資本化的研發(fā)投入也同步顯著增加。
三大產線持續(xù)放量，在研管線向前推進
上半年主動脈產品實現(xiàn)收入4.97億元，術中支架實現(xiàn)收入0.63億元，外周及其他實現(xiàn)收入0.61億元，推測公司Castor、Minos、藥球等核心創(chuàng)新產品均實現(xiàn)高速增長。在國內醫(yī)院覆蓋上，Castor已覆蓋超950家醫(yī)院，Minos覆蓋超700家醫(yī)院，藥球覆蓋超750家醫(yī)院，仍有進一步提升空間。
公司堅持以創(chuàng)新驅動成長，大力推進在研管線。靜脈支架進入注冊階段；分支型主動脈支架Cratos、胸主多分支支架、腔靜脈濾器等產品進入臨床隨訪；其他AegisII、血栓切除導管等處于臨床中。大量、梯度分明的在研產品是公司中長期市場競爭力的保障。
海外市場開拓順利，打開增長空間
23H1公司海外市場實現(xiàn)收入4167萬元（+114.25%），實現(xiàn)快速增長。截止報告披露日，公司銷售覆蓋國家達28個（+6個，相比22年末，后同）。具體到產品上，Minos進入15個國家（+2個），HLP進入16個國家（+2個），Castor進入14個國家（+5個），藥球也在報告期內實現(xiàn)海外首例植入。隨著公司產品在歐洲、亞太等國家持續(xù)滲透，公司得以分享海外市場的巨大增量空間。
維持“推薦”評級。根據(jù)醫(yī)療機構常規(guī)診療恢復情況以及公司毛利率改善速度，調整2023-2025年EPS預測為6.82、9.11、12.07元（原6.29、8.33、11.15元），維持“推薦”評級。
風險提示：1）高值耗材存在降價壓力，若降幅超預期可能影響公司增長速度；2）公司多個重要產品剛上市或即將上市，若臨床/上市/招標結果不及預期，可能減弱公司后續(xù)增長動能；3）若海外市場環(huán)境變化，導致公司出海節(jié)奏低于預期，可能會對中長期業(yè)績增長造成負面影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券謝木青研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.56%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.47億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為25.2。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為245.1。

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