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浙商證券股份有限公司李輝,沈國瓊近期對天新藥業進行研究并發布了研究報告《天新藥業23H1點評報告：業績超預期，盈利能力環比明顯提升》，本報告對天新藥業給出買入評級，當前股價為27.75元。

天新藥業(603235)
報告導讀
公司發布 2023 年半年度報告，實現營收 11.21 億元，同比下降 9.73%；實現歸母凈利潤 3.30 億元，同比下降 17.77%；實現扣非歸母凈利潤 3.17 億元，同比下降 12.97%。其中 Q2 單季度實現營收 5.42 億元，同比下降 14.61%，環比下降 6.17%；實現歸母凈利潤 2.21 億元，同比下降 0.78%，環比增加 103.83%；實現扣非歸母凈利潤 2.15 億元，同比增加 6.33%，環比增加 110.88%。 業績超預期。
投資要點
原料跌價、 VB1/VB6 價格企穩回升，公司 Q2 毛利率環比提升 11.29 PCT
23H1 公司 B族維生素/其他維生素/精細化工品營收分別為 9.80/0.74/0.48 億元， 同比分別-10.56%/-27.21%/+190.56%； 毛利率分別為 39.87%（同比-4.10 PCT）/11.51%（同比-12.56 PCT） /29.28%（同比-21.97 PCT）。 上半年公司主要維生素產品銷量穩定，營收和凈利潤同比下滑主要系維生素跌價。根據萬得， 上半年VB1\VB6\生物素\葉酸均價分別為 111.02/124.01/41.00/200.55 元/千克，同比分別變動-28.6%/-7.3%/-35.9%/-33.5%。 在產品價格大幅下滑時，公司 B 族維生素毛利率同比僅下降 4.10 PCT， 主要受益于大宗商品價格高位回落，帶動維生素原料成本下行。根據萬得， VB6部分原材料三氯氧磷， VB1主要原材料GBL、丙烯腈、乙腈 23H1 均價分別為 5882/15108/9634/10365 元/噸，同比分別變動-36.2%/-56.1%/-15.6%/-48.9%。 二季度 VB1、 VB6 價格環比分別+4.2%、 +10.4%，主要維生素價格企穩回升， 疊加原材料價格下行，公司毛利率逐漸修復， 23Q2 毛利率42.8%（環比+11.29 PCT）， 凈利率 40.81%（環比+22.03PCT）。公司二季度凈利率環比大幅提升，主要系匯兌及理財收益增加所致，預計 Q2 匯兌及理財收益超8 千萬。上半年公司經營現金流凈額 4.01 億元，同比增加 61.77%。
DSM 永久退出 VB6 生產， 看好后續 VB6 價格上行
6 月 28 日，因產業內部調整，帝斯曼宣布關閉上海星火維生素 B6 工廠，永久退出 B6 生產。我們認為帝斯曼的退出， 或將對 VB6 行業格局形成重大沖擊。當前VB6 價格 147.5元/千克，處于近 10 年 9%的歷史分位，我們認為后續 VB6價格有大幅上行空間。 天新藥業 21 年 VB6 產能 6500 噸，產品市占率全球領先， 后續VB6 價格上行，公司有望大幅受益。
在建項目穩步推進，新產品新產能打開公司成長空間
23H1 公司在建工程 1.91億元，較 22年末大幅增加 55.53%。根據公司公告，公司VB5、 VA、 膽固醇及 25-羥基維生素 D3 等項目的中試工作均已順利開展并逐步完善，未來將陸續進入大生產設計和建設階段。當前 1000 噸 VA、 7000 噸 VB5項目工程進度分別為 8%、 15%，隨著上述項目逐漸落地，有望進一步豐富公司產品品類并打開公司成長空間。
盈利預測與估值
預計 23-25年公司歸母凈利潤 6.35/6.98/9.14億元， EPS為 1.45/1.60/2.09，對應 PE為 19.13/17.40/13.29。 公司為 B 族維生素龍頭，現有產品市占率行業領先， 此外新產品新產能逐漸落地， 進一步打開公司成長空間， 維持“買入”評級。
風險提示
維生素價格波動風險；新產能釋放不及預期風險；原材料價格波動風險。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。

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