機構(gòu)預(yù)測，一季度標(biāo)普500指數(shù)成分股盈利增速將明顯下滑，在貨幣政策轉(zhuǎn)向的背景下，美股整體估值體系或面臨新的考驗。

今年以來，美聯(lián)儲政策收緊預(yù)期持續(xù)擾動市場情緒。上周公布的會議紀(jì)要顯示，打擊通脹的緊迫性令聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)為接下來加息和縮表節(jié)奏提速做好了準(zhǔn)備，資本市場波動有所加劇。本周美股新財報季將開始，成本壓力對企業(yè)運營的影響將逐步顯現(xiàn)。

加皇調(diào)查：美股看跌情緒升溫

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)上周發(fā)布的季度機構(gòu)調(diào)查顯示，隨著美聯(lián)儲在高通脹重壓下開始收緊貨幣政策，對未來六個月至一年美國股市持樂觀態(tài)度的投資者比例迅速下降。“自2019年我們對機構(gòu)投資者進行調(diào)查以來，空頭數(shù)量首次超過多頭。”以該行首席股票策略主管卡爾瓦西納( Lori Calvasina)在研究報告中寫道。

報告稱，雖然美國股市已經(jīng)部分考慮了“壞消息”，但下行風(fēng)險依然巨大。投資者最擔(dān)心的是美聯(lián)儲貨幣政策失誤，烏克蘭局勢升級，美國國債市場收益率曲線的反轉(zhuǎn)以及企業(yè)盈利下滑。

機構(gòu)看空短期美股前景

調(diào)查顯示，受訪者對美聯(lián)儲的信心不足，但對于會出現(xiàn)何種政策錯誤存在分歧。 47%的投資者認(rèn)為美聯(lián)儲可能收緊貨幣政策過快，這樣將在打擊高通脹的同時導(dǎo)致美國經(jīng)濟陷入衰退。33%的投資者認(rèn)為美聯(lián)儲政策力度不足，認(rèn)為美聯(lián)儲可以實現(xiàn)政策目標(biāo)的比例只有17%。

近期多條美債收益率曲線反轉(zhuǎn)已經(jīng)引起了市場廣泛關(guān)注，因為這往往是經(jīng)濟衰退前的重要信號。根據(jù)舊金山聯(lián)儲的統(tǒng)計，自1955年以來，2年期和10年期美債收益率出現(xiàn)倒掛7次，其中6次伴隨著經(jīng)濟衰退的發(fā)生。最近一次是在2019年，次年美國經(jīng)濟因新冠肺炎疫情遭到重大沖擊。RBC指出，機構(gòu)對于美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期很高，但受訪者對2022年或2023年美國潛在衰退的節(jié)點判斷存在“分歧”。

與此同時，投資者對未來一年內(nèi)美國企業(yè)利潤率的擔(dān)憂加劇。根據(jù)金融市場數(shù)據(jù)提供商Refinitiv Lipper提供的最新數(shù)據(jù)，機構(gòu)預(yù)計一季度標(biāo)普500指數(shù)成分股營收同比增長10.9%，盈利增長6.1%，遠(yuǎn)低于去年四季度的增速。

“保證金交易樂觀情緒處于紀(jì)錄低位，投資者很關(guān)注估值風(fēng)險。調(diào)查中看到的保守的利潤前景表明，買方對收益的預(yù)期可能比自下而上的賣方共識預(yù)測更悲觀。”卡爾瓦西納寫道，“倉位偏好上，投資者很謹(jǐn)慎，價值股、大盤股的表現(xiàn)可能會跑贏基準(zhǔn)。”

警惕縮表對流動性預(yù)期沖擊

除了加息以外，美聯(lián)儲未來縮減資產(chǎn)負(fù)債表計劃的推進也可能預(yù)示著美股面臨潛在流動性壓力。與會議紀(jì)要形成呼應(yīng)的是，近期多位美聯(lián)儲官員進一步表達(dá)了對盡快啟動縮表的支持。作為鴿派委員，候任美聯(lián)儲副主席布萊納德的表態(tài)引發(fā)廣泛關(guān)注。她認(rèn)為，考慮到經(jīng)濟復(fù)蘇比前一個周期更強勁、資產(chǎn)負(fù)債表的收縮速度也應(yīng)該更快。

法國外貿(mào)銀行(Natixis)首席美國經(jīng)濟學(xué)家拉沃尼亞(Joe LaVorgna)表示，美聯(lián)儲正變得越來越強硬，3個月內(nèi)達(dá)到950億美元縮表上限的速度高于市場預(yù)期，美股對此的反映顯然還不夠充分。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表逼近9萬億美元關(guān)口

自2020年疫情爆發(fā)以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹，為期近兩年的資產(chǎn)購買計劃結(jié)束后達(dá)到了8.9萬億美元的歷史新高，由此帶來的寬裕流動性被視為全球資本市場擺脫疫情初期恐慌的主要推手。

回顧歷史，美聯(lián)儲上一輪縮表起始于2017年。在接下來的兩年里，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從4.2萬億美元降至3.6萬億美元，不過當(dāng)時整個縮表周期對美股幾乎沒有帶來明顯負(fù)面影響。但這一次情況可能有所不同，拉沃尼亞認(rèn)為，極端情況下美聯(lián)儲可在8個月內(nèi)將資產(chǎn)負(fù)債表余額縮減6450億美元。相比之下，上一次美聯(lián)儲花了22個月的時間才達(dá)到了同樣的水平。“考慮到美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高度正相關(guān)，美股可能會面臨艱難的未來。”他寫道。

衍生品市場上，對沖下跌風(fēng)險的需求有所上升。Refinitiv數(shù)據(jù)顯示，受買盤推動，掛鉤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)6月中旬前下跌10%的看跌期權(quán)的價格已經(jīng)逼近年內(nèi)高位。投資者也在押注波動率上升，近一周芝加哥期權(quán)期貨交易所市場波動性指數(shù)(VIX)看漲期權(quán)未平倉量環(huán)比增長7.0%。

持幣觀望也是選項之一。美銀美林調(diào)查顯示，3月全球基金經(jīng)理持倉中現(xiàn)金配置比例達(dá)到5.9%，為自2020年大流行開始以來的最高水平，已經(jīng)高于2008年金融危機期間5.4%的峰值。“對經(jīng)濟增長和盈利的預(yù)期都是衰退性的，從投資者倉位和鷹派央行政策綜合來看，現(xiàn)在距離買入信號出現(xiàn)還為時尚早。” 美銀首席策略師哈特內(nèi)特(Michael Hartnett)說道。

標(biāo)簽： 美聯(lián)儲政策 標(biāo)普500指數(shù) 美國股市 持幣觀望