東吳證券：給予奧康國際中性評級

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東吳證券股份有限公司李婕,趙藝原近期對奧康國際進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：費用投放增加致業績承壓，期待長期戰略變革顯效》，本報告對奧康國際給出中性評級，當前股價為6.11元。

奧康國際(603001)
投資要點
公司公布 2022 年三季報： 2022 年前三季度營收 21.07 億元/yoy-1.65%、歸母凈利潤-1.33 億元/yoy-392.94%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3 營收分別同比-8.97%/+2.83%/+3.40%， 歸母凈利分別同比-75.09%/-127.05%/-274.07%。 Q3收入端小幅回升、 歸母凈利降幅較大主因 Q3 銷售費用率同比+20.05pct 至45.57%。
分品牌： 奧康主品牌收入、 毛利率同比提升。 1）收入端， 22 年前三季度奧康/康龍/斯凱奇/其他品牌/皮具收入同比+2.73%/-7.96%/-14.09%/+4.77%/-13.87%、 占比分別為 65.4%/11.6%/9.6%/5.2%/6.3%。 奧康主品牌收入在行業整體承壓情況下維持正增長， 主因公司聚焦主品牌進行升級、戰略落地取得階段性成效， 截至 22Q3 門店數量較 22H1 凈拓 11 家至 2234 家。康龍、斯凱奇收入回落主要系疫情沖擊， 截至 22Q3 門店數量較 22H1 分別凈拓-11/-19 家。 2）盈利端， 22 年前三季度奧康/康龍/斯凱奇/其他品牌/皮具毛利率為 44.38%/48.18%/32.07%/34.21%/47.01%、 同比+2.56/-0.82/+0.97/+1.17/-1.37pct，奧康主品牌毛利率提升較大主要系“更舒適的男士皮鞋” 定位下品牌價值不斷提升。
分渠道： 線上增速較快，線下直營有所增長。 1）收入端， 22 年前三季度線下/線上收入同比-4.27%/+12.54%、 占比分別為 79.9%/18.8%。 線上發力私域流量建設，打造抖音直播矩陣、 直播銷售增長顯著。線下渠道直營/經銷/出口 收 入 同 比 +4.71%/-24.03%/+24.38% 、 占 線 下 收 入 分 別 為73.9%/25.2%/0.9%， 直營收入提升主要系門店數量提升+店效改善，直營/經銷門店數量較 21 年底分別凈拓+12/-118 家、 店效同比分別+3.6%/-21.3%。2） 盈利端， 22 年前三季度線下/線上毛利率同比+2.12/+0.89pct 至44.86%/35.66%，線下渠道直營/經銷/出口毛利率同比+0.14/+0.67/+8.03pct，線下毛利率提升主因高毛利直營渠道占比提高。
毛利率小幅提升， 銷售費用率大幅提升拖累凈利率。 1）毛利率： 前三季度毛利率同比+1.95pct 至 43.69%， 主要系奧康主品牌毛利率提升帶動整體毛利率提升。 分季度看 22Q1/Q2/Q3 毛利率分別為 46.63%/42.05%/41.96%。2）期間費用率： 前三季度期間費用率同比+10.19pct 至 47.88%，其中銷售/管 理 / 研 發 / 財 務 費 用 率 分 別 同 比 +10.36/-0.47/+0.21/+0.09pct 至37.25%/9.04%/1.61%/-0.02%， 銷售費用率大幅提高，主要系為實現品牌升級加大廣告宣傳投入所致。 3）歸母凈利率： 結合毛利率及期間費用率變化，22 年前三季度歸母凈利率-6.29%/yoy-8.40pct。 4）存貨： 截至 22Q3 末存貨7.34 億元/yoy+10.97%，存貨周轉天數同比增加 6 天至 159 天。 5）現金流：22Q3 經營活動凈現金流-1.72 億元，截至 22Q3 末公司賬上資金 2.72 億元。
盈利預測與投資評級： 公司為國內皮鞋龍頭， 2021 年與君智咨詢合作，確立主打“舒適男鞋” 核心戰略。 21 年收入端呈個位數增長、奧康品牌貢獻主要營收增量， 受益于各子品牌毛利率均提升、利潤提升幅度大于收入。 22年收入受疫情影響小幅下滑， 為配合公司戰略變革、 費用投放大幅增長、 導致利潤端壓力較大，期待后續品牌轉型升級顯效。考慮到品牌轉型階段費用投放壓力較大，我們將 22-23 年歸母凈利潤從 0.98/1.72 億元下調至-0.56/0.97 億元、 新增 24 年預測值 2.61 億元， 22-24 年 EPS 分別為-0.14/0.24/0.65 元/股，對應 23-24 年 PE 為 25/9X， 下調為“中性”評級。
風險提示： 疫情反復影響居民消費， 費用控制不力、 品牌轉型不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券汲肖飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為56.63%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7500萬，根據現價換算的預測PE為32.16。

最新盈利預測明細如下：

根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，奧康國際（603001）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標2.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 奧康國際 東吳證券