2023年一季報點評：非水泥主業貢獻增長動能，看好利潤筑底回升

【資料圖】

（以下內容從東吳證券《2023年一季報點評：非水泥主業貢獻增長動能，看好利潤筑底回升》研報附件原文摘錄）

華新水泥(600801)
投資要點
事件：公司披露2023年一季報，實現營業收入66.3億元，同比+7.1%，歸母凈利潤2.5億元，同比-63.1%，基本符合我們的預期。
非水泥主業推動收入增長，水泥均價下滑導致毛利率下行：（1）23Q1營業收入同比+37.7%，23Q1全國P.O42.5水泥均價同比下降86元/噸，全國水泥產量同比+4.1%，公司表現明顯優于行業，我們預計主要是由于骨料、混凝土等非水泥主業以及海外業務貢獻增量；（2）23Q1實現毛利率20.2%，同比下滑6.1pct，預計主要是水泥銷售均價下滑的影響。
期間費用率提升，盈利水平或已筑底。（1）23Q1期間費用率為12.8%，同比+1.3pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率5.6%/6.0%/0.2%/1.0%，同比分別+0.5/+0.6/+0.1/+0.2pct；公司各項期間費率均有所提升，其中銷售/管理費率提升較大，我們預計主要是由于差旅費等費用增加；（2）23Q1實現凈利潤2.8億元，銷售凈利率為4.3%，同比下滑6.5pct，Q1水泥均價下行導致凈利率承壓，預計盈利水平已經筑底。
經營性現金流同比轉正，資產負債率小幅提升：（1）23Q1實現經營活動凈現金流3.3億元，同比22Q1轉正，且高于公司一季度凈利潤水平；
（2）23Q1公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為11.3億元，同比-31.3%；截至一季度末公司帶息債務為187.5億元，環比22Q4增加12.7億元，資產負債率52.4%，環比22Q4提升0.4pct。
Q1或為盈利底部，需求回升和行業自律改善有望推動水泥盈利修復。
一季度錯峰停產執行嚴格，奠定水泥價格反彈態勢，但隨著生產線開工率上行，庫存回到上升趨勢，價格逐步承壓。中期來看，基建實物需求落地、房建需求企穩有望推動供需平衡繼續改善，疊加行業競合修復，區域自律增強，水泥主業盈利有望延續底部回升趨勢。
盈利預測與投資評級：行業供需平衡重建，景氣底部回升，公司水泥及熟料主業盈利有望穩步改善，非水泥+海外業務有望貢獻新的增長點。基于地產投資緩慢修復，煤價維持高位，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤至34.3/40.0/45.1億元（預測前值為39.2/46.2/49.7億元），4月28日收盤價對應市盈率9.0/7.7/6.9倍，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求恢復不及預期；非水泥+海外業務擴張不及預期；房地產信用風險失控的風險；市場競爭加劇的風險。

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