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華安證券股份有限公司王鶯,萬定宇近期對唐人神進行研究并發布了研究報告《深耕生豬產業三十余載，布局生豬產業鏈一體化》，本報告對唐人神給出買入評級，當前股價為6.65元。

唐人神(002567)
主要觀點：
唐人神：布局生豬全產業鏈，逆勢快速擴張
公司成立三十五年以來始終圍繞“生物飼料、健康養殖、品牌肉品”三大產業，構建了集飼料研發生產、種豬繁育、商品豬育肥、生豬屠宰、肉品加工于一體的生豬全產業鏈。2022年，公司營收為265.4億元，三大主營業務占比達到99.9%，其中，飼料業務營收占比達到76.7%，較去年略降，養殖業務和肉制品加工業務占比分別為18.3%和4.9%，較2021年略增；2013-2022年營收復合年均增長率達到15.7%。
主要上市豬企擴張減速，生豬養殖行業有望持續去產能
①受困于生豬養殖行業持續低迷，主要上市豬企資本支出逐年回落，2021-2022年分別降至974億元、494億元，2022年已回落至2019年的水平。②2022年末，主要上市豬企在建工程余額自2018年以來首次下降。同時2023年以來，多家上市豬企陸續下修2023年出欄目標，從1-5月生豬出欄情況看，經過下修的出欄目標完成率較高。③2022年12月，生豬養殖行業再次陷入虧損，2023年1季度末全國能繁母豬存欄量降至4305萬頭，較2022年末下降1.9%，2023年4月全國能繁母豬存欄量環比再降0.5%。由于生豬養殖效率明顯提升，產能需進一步出清。2023年1-5月，仔豬銷售持續盈利，隨著市場對下半年豬價預期的轉變，6月仔豬價格開始明顯回落。我們判斷，隨著生豬價格的持續低迷，仔豬銷售或進入虧損期，產能去化有望加速。
三大主營業務協同發展，穿越周期實現量價齊升
①飼料業務：公司飼料業務歷史悠久，產品矩陣完備。目前公司有駱駝牌、加樂、湘大、比利美英偉四大主要飼料品牌，覆蓋生豬、禽類、水產養殖等各個方向。公司加快飼料業務轉型，開發規模豬場，提升飼料性價比，飼料產品以外銷為主、內部供應為輔，2022年，公司飼料銷量約616.63萬噸（含內供飼料），同比增長約7.83%；2023-2024年公司飼料銷量規劃分別為650萬噸和700萬噸。
②養殖業務：公司自2008年開始從事種豬繁育業務，圍繞消費區域布局生豬產能，以自建育肥場和“公司+農戶”相結合的模式開展商品豬育肥業務。2020年公司引進1400頭曾祖代新丹系種豬，實現公司育種體系的迭代升級，經過2年多培育，逐步完成“新美系”向“新丹系”的過渡，目前，新丹系種豬占比已超過20%，兩年內或可實現全部替換。2022年，公司實現生豬出欄215.79萬頭，其中，肥豬出欄189.03萬頭，同比增長106.66%，計劃2023年實現生豬出欄350萬頭。
③肉制品加工業務：從1995年集團兼并株洲肉聯廠，“唐人神”品牌誕生，到2020年中央廚房竣工投產，公司肉品業務在20多年里聚焦中式特色風味產品和“湘菜”預制菜系列。此外，公司創立了小風唐中式快餐，進一步延伸生豬養殖產業鏈，平滑生豬價格波動的不利影響。2022年，公司肉品業務營業收入達13.0億元，同比增長76.0%。
投資建議
公司是我國優質飼料龍頭，近年來養殖業務快速擴張。我們預計2023-2025年公司實現營業收入292.1億元、346.3億元、377.2億元，同比增長10.1%、18.6%、8.9%，對應歸母凈利潤-11.48億元、7.38億元、13.72億元，對應EPS分別為-0.83元、0.53元、0.99元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
肉制品價格波動風險；原材料價格波動風險；成本上升風險；產能擴張低于預期風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西部證券熊航研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為56.12%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.76億，根據現價換算的預測PE為13.65。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為7.12。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，唐人神（002567）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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