東材科技: 四川東材科技集團股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評級報告

                                      跟蹤評級報告

(資料圖)

                    聯(lián)合〔2023〕3289 號

         聯(lián)合資信評估股份有限公司通過對四川東材科技集團股份有

限公司主體及其相關(guān)債券的信用狀況進行跟蹤分析和評估，確定

維持四川東材科技集團股份有限公司主體長期信用等級為 AA，并

維持“東材轉(zhuǎn)債”的信用等級為 AA，評級展望為穩(wěn)定。

         特此公告

                              聯(lián)合資信評估股份有限公司

                              評級總監(jiān)：

                                二〇二三年五月二十六日

www.lhratings.com                              0

                                                                              跟蹤評級報告

                                   四川東材科技集團股份有限公司

              公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 2023 年跟蹤評級報告

評級結(jié)果：                                                   評級觀點

   項目

                 本次           評級       上次       評級           四川東材科技集團股份有限公司（以下簡稱“公司”或“東

                 級別           展望       級別       展望

四川東材科技集                                                 材科技”）為專業(yè)從事化工新材料研發(fā)、制造、銷售的上市企

                 AA           穩(wěn)定       AA          穩(wěn)定

團股份有限公司

                                                        業(yè)，公司目前已經(jīng)形成新型絕緣材料、光學膜材料、電子材料

  東材轉(zhuǎn)債           AA           穩(wěn)定       AA          穩(wěn)定

                                                        和環(huán)保阻燃材料四大業(yè)務，產(chǎn)品種類豐富且具備一定產(chǎn)業(yè)協(xié)

跟蹤評級債項概況：                                               同效應。2022 年，公司生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大，收入同比實現(xiàn)增

 債券簡稱

                 發(fā)行            債券            到期         長，經(jīng)營狀況較好。同時，聯(lián)合資信評估股份有限公司（以下

                 規(guī)模            余額           兌付日

 東材轉(zhuǎn)債            14.00        14.00       2028-11-16    簡稱“聯(lián)合資信”

                                                               ）也關(guān)注到原油價格波動對公司成本控制壓

注：1. 上述債券僅包括由聯(lián)合資信評級且截至評級時點尚處于存續(xù)

                                                        力的影響、部分產(chǎn)品盈利能力減弱、公司應收賬款規(guī)模較大以

期的債券；

                                                        及債務快速上升等因素將對公司信用水平帶來不利影響。

轉(zhuǎn)股期：2023年05月22日至2028年11月15                                   跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量和 EBITDA 對“東

日                                                       材轉(zhuǎn)債”余額保障能力較強，

                                                                    “東材轉(zhuǎn)債”設(shè)置了轉(zhuǎn)股價格調(diào)

                                                        整、轉(zhuǎn)股價格向下修正、有條件贖回、有條件回售等條款，未

當前轉(zhuǎn)股價格：11.75元/股

                                                        來有望通過轉(zhuǎn)股減輕公司償債壓力，提升公司資本實力。

評級時間：2023 年 5 月 26 日

                                                             公司在建項目主要圍繞特種功能聚酯薄膜、光學膜和特

本次評級使用的評級方法、模型：                                         種樹脂材料，相關(guān)項目順利投產(chǎn)后，公司生產(chǎn)規(guī)模將擴大并將

           名稱                             版本            豐富其產(chǎn)品種類。公司整體競爭力有望進一步提升。

   化工企業(yè)信用評級方法                         V4.0.202208

                                                             綜合評估，聯(lián)合資信確定維持公司主體長期信用等級為

  化工企業(yè)主體信用評級模型                        V4.0.202208

注：上述評級方法和評級模型均已在聯(lián)合資信官網(wǎng)公開披露                              AA，維持“東材轉(zhuǎn)債”信用等級為 AA，評級展望為穩(wěn)定。

本次評級模型打分表及結(jié)果：                                           優(yōu)勢

 評級內(nèi)容     評級結(jié)果        風險因素         評價要素     評價結(jié)果        1.   產(chǎn)品種類豐富且具備一定產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢。公司目前已經(jīng)

                                   宏觀和區(qū)

                      經(jīng)營環(huán)境         域風險

 經(jīng)營風險        C

                                   行業(yè)風險        3             料四大業(yè)務，具備一定產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應，同時，公司產(chǎn)品種

                                   基礎(chǔ)素質(zhì)        2

                         自身

                                   企業(yè)管理        2             類豐富，能一定程度分散單一市場波動風險。

                      競爭力

                                   經(jīng)營分析        3

                                   資產(chǎn)質(zhì)量        3

                      現(xiàn)金流          盈利能力        3             能源材料、光學膜材料、電子材料產(chǎn)能同比擴大，帶動公

 財務風險       F2                     現(xiàn)金流量        5

                                                             司營業(yè)總收入同比增長12.57%，經(jīng)營狀況較好。

                          資本結(jié)構(gòu)                 3

                          償債能力                 2        3.   在建項目投產(chǎn)后公司經(jīng)營規(guī)模將進一步擴大。公司在建

                 指示評級                         aa-

                                                             項目主要圍繞特種功能聚酯薄膜、光學膜和特種樹脂材

        個體調(diào)整因素：項目投產(chǎn)                           +1

           個體信用等級                             aa             料，相關(guān)項目順利投產(chǎn)后，公司生產(chǎn)規(guī)模將擴大并將豐富

         外部支持調(diào)整因素：無                            --

            評級結(jié)果                              AA             其產(chǎn)品種類。

注：經(jīng)營風險由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個

等級，各級因子評價劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財

務風險由低至高劃分為 F1~F7 共 7 個等級，各級因子評價                         關(guān)注

劃分為 7 檔，1 檔最好，7 檔最差；財務指標為近三年加權(quán)

平均值；通過矩陣分析模型得到指示評級結(jié)果                                    1.   原油價格波動對公司成本控制和盈利帶來較大不確定

                                                             性。公司主要原材料均為石油化工產(chǎn)業(yè)鏈下的大宗商品，

                                                             采購價格受國際原油價格波動影響較大。2022年以來國

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                                                         跟蹤評級報告

                                   際原油價格的大幅上漲推升公司原材料成本，但部分行

分析師：樊 思                余瑞娟

                                   業(yè)需求不足導致公司無法將全部成本順利傳導至下游，

郵箱：lianhe@lhratings.com

                                   產(chǎn)品盈利能力下降，公司主營業(yè)務毛利率同比下降2.87個

電話：010-85679696

                                   百分點。

傳真：010-85679228

地址：北京市朝陽區(qū)建國門外大街 2 號

                                   年底，公司應收賬款6.89億元，占資產(chǎn)總額的7.61%，對

      中國人保財險大廈 17 層（100022）

                                   資金形成一定占用；2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出規(guī)

網(wǎng)址：www.lhratings.com

                                   模顯著增大。

                                   率由2021年底的26.35%增長至2022年底的42.88%。

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                                                                     跟蹤評級報告

                    主要財務數(shù)據(jù)：

                                                   合并口徑

                         項 目               2020 年          2021 年      2022 年   2023 年 3 月

                    現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）                  5.05           9.38      25.45       24.43

                    資產(chǎn)總額（億元）                 41.97           61.06      90.55       95.10

                    所有者權(quán)益（億元）                25.50           37.03      43.67       44.59

                    短期債務（億元）                   4.76           7.93      15.97       17.72

                    長期債務（億元）                   4.65           5.32      16.82       19.72

                    全部債務（億元）                   9.41          13.25      32.79       37.44

                    營業(yè)總收入（億元）                18.81           32.34      36.40        8.58

                    利潤總額（億元）                   2.00           3.80       4.61        0.84

                    EBITDA（億元）                 3.63           6.33       7.36          --

                    經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）                1.60          -0.59      -6.37       -2.68

                    營業(yè)利潤率（%）                 24.62           22.88      19.77       20.80

                    凈資產(chǎn)收益率（%）                  6.91           9.28       9.72          --

                    資產(chǎn)負債率（%）                 39.25           39.36      51.77       53.12

                    全部債務資本化比率（%）             26.95           26.35      42.88       45.65

                    流動比率（%）                 140.19          148.23     147.15      150.52

                    經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%）             15.68           -3.57     -23.42          --

                    現(xiàn)金短期債務比（倍）                 1.06           1.18       1.59        1.38

                    EBITDA 利息倍數(shù)（倍）           12.36           17.53      10.79          --

                    全部債務/EBITDA（倍）             2.59           2.09       4.47          --

                                          公司本部（母公司）

                         項 目               2020 年          2021 年      2022 年   2023 年 3 月

                    資產(chǎn)總額（億元）                 32.26           46.63      60.59          --

                    所有者權(quán)益（億元）                20.17           27.85      36.41          --

                    全部債務（億元）                   4.60           6.84      20.13          --

                    營業(yè)總收入（億元）                  6.80          10.33       5.87          --

                    利潤總額（億元）                   0.14           0.41       6.41          --

                    資產(chǎn)負債率（%）                 37.50           40.29      39.90          --

                    全部債務資本化比率（%）             18.58           19.73      35.61          --

                    流動比率（%）                  48.55           98.21     196.81          --

                    經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%）             13.60           -2.74     -18.80          --

                    注：1. 公司 2023 年一季度財務報表未經(jīng)審計；2. 本報告中部分合計數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存

                    在差異，系四舍五入造成；除特別說明外，均指人民幣；3. 2020 年至 2022 年財務數(shù)據(jù)均采用年底

                    數(shù)據(jù)；4、公司未提供母公司 2023 年一季度數(shù)據(jù)

                    資料來源：公司財務報告

                    債項評級歷史：

                    債項   債項   主體級   評級    評級          項目                               評級

                                                                     評級方法/模型

                    簡稱   級別    別    展望    時間          小組                               報告

                                                            化工企業(yè)信用評級方法/化工企業(yè)主

                    東材                             王 聰                                 閱讀

                         AA   AA    穩(wěn)定 2022/6/20              體信用評級模型（打分表）

                    轉(zhuǎn)債                             石夢遙                                 全文

                                                                （V3.1.202205）

                    注：上述歷史評級項目的評級報告通過報告鏈接可查閱

www.lhratings.com                                                                     3

                                         跟蹤評級報告

                       聲   明

      一、本報告版權(quán)為聯(lián)合資信所有，未經(jīng)書面授權(quán)，嚴禁以任何形式/方式復制、轉(zhuǎn)載、出售、發(fā)

布或?qū)⒈緢蟾嫒魏蝺?nèi)容存儲在數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)中。

      二、本報告是聯(lián)合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發(fā)表之日的獨立意見陳述，未受任

何機構(gòu)或個人影響。評級結(jié)論及相關(guān)分析為聯(lián)合資信基于相關(guān)信息和資料對評級對象所發(fā)表的前瞻

性觀點，而非對評級對象的事實陳述或鑒證意見。聯(lián)合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循

了真實、客觀、公正的原則。

      三、本報告所含評級結(jié)論和相關(guān)分析不構(gòu)成任何投資或財務建議，并且不應當被視為購買、出

售或持有任何金融產(chǎn)品的推薦意見或保證。

      四、本報告不能取代任何機構(gòu)或個人的專業(yè)判斷，聯(lián)合資信不對任何機構(gòu)或個人因使用本報告

及評級結(jié)果而導致的任何損失負責。

      五、本報告系聯(lián)合資信接受四川東材科技集團股份有限公司（以下簡稱“該公司”）委托所出具，

引用的資料主要由該公司或第三方相關(guān)主體提供，聯(lián)合資信履行了必要的盡職調(diào)查義務，但對引用

資料的真實性、準確性和完整性不作任何保證。聯(lián)合資信合理采信其他專業(yè)機構(gòu)出具的專業(yè)意見，

但聯(lián)合資信不對專業(yè)機構(gòu)出具的專業(yè)意見承擔任何責任。

      六、除因本次評級事項聯(lián)合資信與該公司構(gòu)成評級委托關(guān)系外，聯(lián)合資信、評級人員與該公司

不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

      七、本次跟蹤評級結(jié)果自本報告出具之日起至相應債券到期兌付日有效；根據(jù)跟蹤評級的結(jié)論，

在有效期內(nèi)評級結(jié)果有可能發(fā)生變化。聯(lián)合資信保留對評級結(jié)果予以調(diào)整、更新、終止與撤銷的權(quán)

利。

      八、本報告所列示的主體評級及相關(guān)債券或證券的跟蹤評級結(jié)果，不得用于其他債券或證券的

發(fā)行活動。

      九、任何機構(gòu)或個人使用本報告均視為已經(jīng)充分閱讀、理解并同意本聲明條款。

                            分析師：

                                    聯(lián)合資信評估股份有限公司

www.lhratings.com                                 4

                                                         跟蹤評級報告

                    四川東材科技集團股份有限公司

            公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 2023 年跟蹤評級報告

一、跟蹤評級原因                           券代碼“113064.SH”

                                                ?！皷|材轉(zhuǎn)債”于 2022 年

     根據(jù)有關(guān)法規(guī)要求，按照聯(lián)合資信評估股

份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）關(guān)于四

                                   具日，

                                     “東材轉(zhuǎn)債”尚未到第一個付息日。

川東材科技集團股份有限公司（以下簡稱“東

材科技”或“公司”）及相關(guān)債券的跟蹤評級               表1 截至本報告出具日由聯(lián)合資信評級的公司存續(xù)

                                             債券概況（單位：億元）

安排進行本次跟蹤評級。

                                      債券名稱      當前余額      起息日          到期日

二、主體概況                                東材轉(zhuǎn)債       14.00   2022-11-16   2028-11-16

                                   資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理

      四川東材科技集團股份有限公司（以下簡              截至 2022 年底，

                                                “東材轉(zhuǎn)債”已使用募集

稱“公司”或“東材科技”

           ）前身為四川東材企               資金 6.12 億元，募集資金使用符合指定用途。

業(yè)集團公司。2007年1月31日，公司整體變更為

股份有限公司，并更名為現(xiàn)名。2011年5月20日，          四、宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境分析

公司在上海證券交易所上市（股票簡稱：東材

科技；股票代碼“601208.SH”）

                  。經(jīng)過多次股權(quán)

                                   告、中央經(jīng)濟工作會議及全國“兩會”決策部署

轉(zhuǎn)讓和增資后，截至2022年底，公司股本為9.17

                                   為主，堅持“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”的政策總基

億元，控股股東為高金技術(shù)產(chǎn)業(yè)集團有限公司

                                   調(diào)，聚焦于繼續(xù)優(yōu)化完善房地產(chǎn)調(diào)控政策、進

（以下簡稱“高金集團”），持股比例為19.89%，

                                   一步健全REITs市場功能、助力中小微企業(yè)穩(wěn)

實際控制人為熊海濤。截至2022年底，公司控

                                   增長調(diào)結(jié)構(gòu)強能力，推動經(jīng)濟運行穩(wěn)步恢復。

股股東所持股份未被質(zhì)押。

                                      隨著各項穩(wěn)增長政策舉措靠前發(fā)力，生產(chǎn)

      跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營范圍及組織架構(gòu)無重

                                   生活秩序加快恢復，國民經(jīng)濟企穩(wěn)回升。經(jīng)初

大變化，納入合并范圍的二級子公司11家。

                                   步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值28.50萬億元，按

      截至2022年底，公司合并資產(chǎn)總額90.55億

                                   不變價格計算，同比增長4.5%，增速較上年四

元，所有者權(quán)益43.67億元（含少數(shù)股東權(quán)益

                                   季度回升1.6個百分點。從生產(chǎn)端來看，前期受

      ；2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入36.40

                                   到較大制約的服務業(yè)強勁復蘇，改善幅度大于

億元，利潤總額4.61億元。

                                   工業(yè)生產(chǎn)；從需求端來看，固定資產(chǎn)投資實現(xiàn)

      截至2023年3月底，公司合并資產(chǎn)總額

                                   平穩(wěn)增長，消費大幅改善，經(jīng)濟內(nèi)生動力明顯

                                   加強，內(nèi)需對經(jīng)濟增長形成有效支撐。信用環(huán)

權(quán)益1.56億元）

        ；2023年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)

                                   境方面，社融規(guī)模超預期擴張，信貸結(jié)構(gòu)有所

總收入8.58億元，利潤總額0.84億元。

                                   好轉(zhuǎn)，但居民融資需求仍偏弱，同時企業(yè)債券

      公司注冊地址：綿陽市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)洪

                                   融資節(jié)奏同比有所放緩。利率方面，資金利率

恩東路68號；法定代表人：唐安斌。

                                   中樞顯著抬升，流動性總體偏緊；債券市場融

                                   資成本有所上升。

三、債券概況及募集資金使用情況

                                      展望未來，宏觀政策將進一步推動投資和

      公司于 2022 年 11 月 16 日發(fā)行了總額為   消費增長，同時積極擴大就業(yè)，促進房地產(chǎn)市

                     ，債            場穩(wěn)健發(fā)展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政

www.lhratings.com                                                                  5

                                                                       跟蹤評級報告

治沖突等不確定性因素仍存的背景下，外需放                             已取得突破，具有明顯的價格優(yōu)勢，光伏背板

緩疊加基數(shù)抬升的影響，中國出口增速或?qū)⒒?ensp;                            用PET基膜已基本實現(xiàn)進口替代。未來隨著硅

落，但消費仍有進一步恢復的空間，投資在政                             片的薄片化以及背板新產(chǎn)品滲透率提升，PET

策的支撐下穩(wěn)定增長態(tài)勢有望延續(xù)，內(nèi)需將成                             基膜的性能要求將更高、用量也會更大。

為驅(qū)動中國經(jīng)濟繼續(xù)修復的主要動力?？傮w來                                公司應用于特高壓行業(yè)的主要產(chǎn)品為電

看，當前積極因素增多，經(jīng)濟增長有望延續(xù)回                             工聚丙烯薄膜、大尺寸絕緣結(jié)構(gòu)件及制品，其

升態(tài)勢，全年實現(xiàn) 5%增長目標的基礎(chǔ)更加堅                            市場需求量與特高壓建設(shè)的開工數(shù)量緊密相

實。完整版宏觀經(jīng)濟與政策環(huán)境分析詳見《宏                             關(guān)。2022年，中國國家電網(wǎng)工程投資完成5012

觀經(jīng)濟信用觀察季報（2023 年一季度）

                   》，報告                          億元，同比增長1.23%。2022年中國電網(wǎng)計劃開

鏈接 https://www.lhratings.com/lock/research/f4a   工“10交3直”

                                                        ，但受多種原因影響，2022年特

                                                 投資超過5200億元，再創(chuàng)歷史新高。圍繞電力

五、行業(yè)分析                                           保供和清潔能源消納的“矛盾”，在新能源跨區(qū)

      公司新型絕緣材料、光學膜材料、電子材                         輸送消納、電力供給區(qū)域不平衡和新基建逆周

料業(yè)務收入及利潤占比較高，因此下文主要分                             期調(diào)節(jié)需求等因素推動下，電網(wǎng)投資未來投資

析上述行業(yè)。                                           規(guī)模仍很大。

                                                    公司應用于新能源汽車行業(yè)的主要產(chǎn)品

      公司絕緣材料產(chǎn)品主要下游行業(yè)為光伏                          是薄膜電容器的核心原材料。薄膜電容器具有

行業(yè)、特高壓行業(yè)和新能源汽車行業(yè)。2022年                           無極性、壽命長、絕緣抗阻高等優(yōu)勢，可廣泛

以來，光伏、新能源汽車仍保持快速發(fā)展，帶                             應用于新能源汽車的逆變器、車載充電器以及

動PET基膜、聚丙烯薄膜、絕緣結(jié)構(gòu)件及制品                            配套充電樁等核心零部件。根據(jù)中國汽車工業(yè)

等相關(guān)絕緣材料需求增加。                                     協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年度，中國新能源

      公司應用于光伏行業(yè)的主要產(chǎn)品為晶硅                          汽車累計產(chǎn)量721.90萬輛，同比增長96.33%；

太陽能電池背板基膜，其市場需求量與光伏發(fā)                             累計銷量688.70萬輛，同比增長95.60%，新能

電的新增裝機容量緊密相關(guān)。根據(jù)中國國家能                             源汽車滲透率達到29.50%，較2021年22.60%的

源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年度國內(nèi)光伏發(fā)電新                           滲透率大幅提升。隨著新能源汽車行業(yè)的高速

增裝機容量87.41GW，同比增長60.30%，增幅                       發(fā)展，薄膜電容器及其上游原材料的市場需求

很大。2022年全球新增光伏并網(wǎng)裝機量將達到                           正加速釋放。

進海外電站項目的配套化建設(shè)，產(chǎn)能規(guī)模與成                                2. 光學膜材料行業(yè)

本優(yōu)勢在國際競爭中逐漸凸顯，出口規(guī)?？焖?ensp;                               2022年以來，電子產(chǎn)品（電視、平板電腦、

增長。根據(jù)中國光伏協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022                           智能手機等）出貨量下滑嚴重，光學級聚酯基

年，中國光伏產(chǎn)品（硅片、電池片、組件）出                             膜的終端消費疲軟。

口總額約512.5億美元，同比增長80.3%。其中，                          公司應用于光學膜材料行業(yè)的主要產(chǎn)品

光伏組件出口量約153.6GW，同比增長55.8%，                       為光學級聚酯基膜，是光電產(chǎn)業(yè)鏈前端最重要

出口額、出口量均創(chuàng)歷史新高。光伏背板在組                             的戰(zhàn)略性材料之一，其市場需求量與終端電子

件成本中占比約4%，而PET作為基膜在背板中                           產(chǎn)品（電視、平板電腦、智能手機等）出貨量

應用最廣泛（基膜在背板成本中占比接近1/3）

                     。                           密切相關(guān)。據(jù)Wind顯示：2022年度，中國平板

中國基膜生產(chǎn)企業(yè)在光伏背板用PET基膜領(lǐng)域                            電 腦 市 場 的 出 貨 量 為 3000 萬 臺 ， 同 比 增 長

www.lhratings.com                                                                   6

                                                 跟蹤評級報告

能手機出貨量2.86億部，同比下降14.85%，創(chuàng)      材料、電子材料和環(huán)保阻燃材料四大業(yè)務發(fā)展

面積1.70億平方米，同比下降4.02%。整體看，      相通性，具備一定產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。公司產(chǎn)品類

                               布在綿陽小枧、綿陽塘汛、江蘇海安、山東東

降，中國PCB行業(yè)產(chǎn)值增幅較小且增速放緩明          子材料和環(huán)保阻燃材料產(chǎn)能分別為4.94萬噸/

顯。中長期看，亞洲仍將主導PCB產(chǎn)業(yè)，且仍          年、6.35萬噸/年、10.54萬噸/年、7.60萬噸/年和

以中國為主，有利于帶動電子級樹脂材料需求           3.70萬噸/年。公司在國內(nèi)高壓電容器用聚丙烯

提升。                            薄膜和光學級聚酯基膜產(chǎn)能相對較大，在該細

      公司應用于電子技術(shù)、微電子技術(shù)領(lǐng)域的       分領(lǐng)域具備較強競爭優(yōu)勢。

主要產(chǎn)品為電子級樹脂材料，是制造印制電路              公司是國家高新技術(shù)企業(yè)、國家技術(shù)創(chuàng)新

板（PCB）的上游核心材料。2022年全球電子        示范企業(yè)，擁有國家絕緣材料工程技術(shù)研究中

整機市場需求進一步下降，通訊、消費電子、           心、國家認定企業(yè)技術(shù)中心等創(chuàng)新平臺。2022

能源、汽車等行業(yè)市場需求持續(xù)下滑。終端客           年公司研發(fā)投入2.10億元，占營業(yè)收入的5.78%。

戶調(diào)整庫存，減少供應，對PCB行業(yè)產(chǎn)生影響。

據(jù)Prismark統(tǒng)計，預計2022年全球PCB產(chǎn)業(yè)總       3. 企業(yè)信用記錄

產(chǎn)值同比增長2.9%，中國大陸同比增長0.1%，          公司過往債務履約情況良好。

而2021年全球同比增長24.1%，中國大陸同比          根據(jù)人民銀行《企業(yè)信用報告（銀行版）》

增長25.7%，增速放緩。2022年預計全球PCB產(chǎn)     （中征碼：5103010000138170）

                                                    ，截至2023年4

值為832.56億美元，亞洲占比86.7%，其中中國     月18日，公司無未結(jié)清和已結(jié)清不良貸款信息

占53.8%。預計到2026年，全球PCB產(chǎn)值預計將     記錄。

達到1015.59億美元，亞洲占比85.61%，其中中       截至報告出具日，聯(lián)合資信未發(fā)現(xiàn)公司被

國占比53.8%。中長期看，亞洲仍將主導PCB產(chǎn)       列入全國失信被執(zhí)行人名單。

業(yè)，且仍以中國為主。

                               七、管理分析

六、基礎(chǔ)素質(zhì)分析

                                  跟蹤期內(nèi)，公司董事及其他高級管理人員

      截至2022年底，公司股本為9.17億元，控

股股東為高金集團，持股比例為19.89%，實際        八、經(jīng)營分析

控制人為熊海濤。                          1. 經(jīng)營概況

                               公司整體主營業(yè)務收入實現(xiàn)增長，但電工絕緣

      公司產(chǎn)品種類豐富，技術(shù)優(yōu)勢較強，業(yè)務

                               材料、環(huán)保阻燃材料、光學膜材料等因下游需

之間具備一定協(xié)同效應。公司在國內(nèi)高壓電容

                               求下滑收入和毛利率均有所下降，公司綜合毛

器用聚丙烯薄膜和光學級聚酯基膜等細分領(lǐng)

                               利率同比下降。

域具備較強競爭力。

www.lhratings.com                                           7

                                                                                          跟蹤評級報告

      跟蹤期內(nèi)，公司主營業(yè)務未發(fā)生變化，仍                                     要系下游紡織領(lǐng)域需求降低導致銷量下降所

以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，重點發(fā)展光學膜材料、                                        致。光學膜銷售收入同比下降，主要系下游需

電子材料和環(huán)保阻燃材料等系列產(chǎn)品。2022年，                                      求不足導致銷量下降所致。

公司主營業(yè)務收入同比增長13.23%，主要系新                                              毛利率方面，2022年，公司新能源材料毛

能源材料以及電子材料業(yè)務收入增加所致。                                          利率同比提高了3.88個百分點，主要系受聚丙

      從細分板塊看，2022年，公司電工絕緣材                                   烯薄膜毛利率提升所致。電工絕緣材料毛利率

料收入同比下降26.21%，主要系下游傳統(tǒng)電工                                      同比下降了4.23個百分點；光學膜材料同比下

電器領(lǐng)域產(chǎn)品）需求下降，以致公司絕緣結(jié)構(gòu)                                         降14.20個百分點，主要系受原材料上漲、市場

件及制品類產(chǎn)品銷售價格下降所致；新能源材                                         需求降低共同影響所致；綜上，2022年公司綜

料同比增長23.83%，主要系下游光伏、風電發(fā)                                      合毛利率同比下降2.87個百分點。

電、新能源汽車、特高壓輸變電領(lǐng)域需求增加                                                 2023年1季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.58億元，

帶動其銷售價格及銷量提升，以及新增部分產(chǎn)                                         同比下降5.10%，其中主營業(yè)務收入8.50億元；

能釋放所致；電子材料收入同比增長92.38%，                                      綜合毛利率21.10%，較2022年有所提高，主要

主要系年產(chǎn)6萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體項目                                         系毛利率較高的電子材料產(chǎn)能釋放所致。

投產(chǎn)所致；環(huán)保阻燃材料收入下降15.81%，主

                                表 2 公司主營業(yè)務收入及毛利率情況（單位：億元）

    業(yè)務板塊                                                                                占比

                    收入      占比（%）      毛利率（%）     收入      占比（%）       毛利率（%）     收入               毛利率（%）

                                                                                        （%）

  電工絕緣材料             6.03     19.06       21.02    4.45      12.42       16.79   0.87     10.22        13.91

   新能源材料            10.51     33.22       26.07   13.01      36.33       29.95   3.45     40.58        26.60

   光學膜材料             9.56     30.21       25.57    9.26      25.87       11.37   2.07     24.34        11.75

    電子材料             4.03     12.74       18.74    7.75      21.65       19.18   1.81     21.30        23.99

  環(huán)保阻燃材料             1.34      4.25       11.61    1.13       3.16        9.78   0.21      2.45        18.27

      其他             0.16      0.52       41.42    0.21       0.58       44.80   0.09      1.11        42.42

      合計            31.63      100        23.49   35.81     100.00       20.62   8.50    100.00        21.10

注：2022 年公司對主營業(yè)務收入分類做了調(diào)整，本表對 2021 年做了追溯調(diào)整

資料來源：公司提供

模逐漸擴大，新能源材料及電子材料業(yè)務規(guī)模                                         他常規(guī)絕緣材料產(chǎn)品則采用定制化生產(chǎn)模式。

進一步擴大。但下游需求不足，導致公司常規(guī)                                         具體來看，2022年電工絕緣材料產(chǎn)銷量均同比

電工絕緣材料、環(huán)保阻燃劑、光學膜中部分細                                         實現(xiàn)增長，主要系聚酯薄膜（用于電工電器領(lǐng)

分產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)不佳。                                                   域）銷量擴大所致；但銷售價格同比降幅較大，

      公司采用“集團化管理、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營、基                                     主要由于其他常規(guī)絕緣材料（漆包線漆、金屬

地化運營”的管理模式，全面推行“基地化”                                         膜、流延產(chǎn)品等）下游需求下滑，產(chǎn)品議價能

自主運營模式。                                                      力下降所致。2022年，公司新能源材料產(chǎn)銷量、

      截至2022年底，公司“年產(chǎn)3萬噸光學膜G3                                 銷售均價均同比增長，主要系年產(chǎn)6萬噸特種

線”、“年產(chǎn)8000噸夾層玻璃用PVB膜片項目”                                     環(huán)氧樹脂及中間體項目中部分樹脂用于風電

“年產(chǎn)6萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體項目”達                                         葉片生產(chǎn)，其投產(chǎn)后帶動新能源材料總銷量實

產(chǎn)，帶動公司部分產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模顯著增長。                                          現(xiàn)增長，銷售均價較高；同時疊加公司用于新

      公司處于大型石化企業(yè)與終端產(chǎn)品制造                                      能源領(lǐng)域的聚酯薄膜因需求增加帶動其銷量

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                                                                       跟蹤評級報告

及銷售均價擴大所致。2022年，光學膜產(chǎn)銷量、                       公司電子材料主要以樹脂為主，2022年其6萬

銷售價格均同比下滑，主要系2022年消費電子                        噸特種環(huán)氧樹脂項目投產(chǎn)帶動公司產(chǎn)銷量均

需求低迷所致。2022年，環(huán)保阻燃材料因下游                        同比大幅提高。

紡織領(lǐng)域需求降低導致公司產(chǎn)銷量降幅較大；                             跟蹤期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷售結(jié)算模式未發(fā)生

但受其成本推升影響，其銷售價格同比上漲。                          變化。

                                表 3 公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)概況

            板塊                   項目                    2021 年           2022 年

                             產(chǎn)能（萬噸/年）                           4.94              4.94

                              產(chǎn)量（萬噸）                            2.84              3.33

        電工絕緣材料

                              銷量（萬噸）                            2.85              3.15

                            銷售均價（萬元/噸）                          2.12              1.41

                             產(chǎn)能（萬噸/年）                           5.35              6.35

                              產(chǎn)量（萬噸）                            4.30              4.86

         新能源材料

                              銷量（萬噸）                            4.28              4.86

                            銷售均價（萬元/噸）                          2.46              2.68

                             產(chǎn)能（萬噸/年）                           7.50             10.54

                              產(chǎn)量（萬噸）                            8.31              7.80

         光學膜材料

                              銷量（萬噸）                            8.11              7.56

                            銷售均價（萬元/噸）                          1.18              1.23

                             產(chǎn)能（萬噸/年）                           2.60              7.60

                              產(chǎn)量（萬噸）                            1.24              3.10

          電子材料

                              銷量（萬噸）                            1.22              2.96

                            銷售均價（萬元/噸）                          3.31              2.62

                             產(chǎn)能（萬噸/年）                           3.70              3.70

                              產(chǎn)量（萬噸）                            1.57              1.15

        環(huán)保阻燃材料

                              銷量（萬噸）                            1.64              1.13

                            銷售均價（萬元/噸）                          0.82              1.00

   注:1. 環(huán)保阻燃劑產(chǎn)量已剔除自用部分；2. 注：公司年產(chǎn) 6 萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體項目自 2022 年 6 月逐步投產(chǎn)；3. 上邊產(chǎn)能為時點數(shù)

   資料來源：公司提供

      公司主要原材料均為石油化工產(chǎn)業(yè)鏈中                       產(chǎn)能利用率相匹配。聚酯切片為晶硅太陽能電

的大宗商品，采購價格受國際原油價格波動影                          池背板基膜（光伏領(lǐng)域主要產(chǎn)品）和光學膜業(yè)

響較大。2022年以來國際原油價格的上漲推動                        務的主要原材料。公司聚酯切片大部分依靠對

公司主要原材料采購價格上漲。                                外采購，部分特種聚酯切片由公司塘汛生產(chǎn)基

      公司產(chǎn)品主要原材料為聚酯切片、聚丙烯                      地供給；2022年，隨著太陽能電池背板基膜產(chǎn)

樹脂、PTA和乙二醇，主要原材料均為石油化                         量的增長，公司聚酯切片采購量同比增長。

工產(chǎn)業(yè)鏈中的大宗商品，采購價格受原油價格                             聚丙烯樹脂為電工聚丙烯薄膜（特高壓領(lǐng)

波動影響較大。                                       域主要產(chǎn)品）和電子聚丙烯薄膜及金屬聚丙烯

主要原材料采購價格均出現(xiàn)不同程度上漲，不                          原材料，2022年，公司聚丙烯薄膜產(chǎn)量相對穩(wěn)

利于公司控制生產(chǎn)成本；但乙二醇采購價格同                          定使得公司聚丙烯樹脂采購量同比變化不大。

比下降，主要系公開市場價格影響所致。                               PTA和乙二醇為環(huán)保阻燃材料和聚酯切片

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                                                                                                 跟蹤評級報告

的主要原材料，不僅可以用來生產(chǎn)環(huán)保阻燃材                                        年環(huán)保阻燃材料產(chǎn)銷量有所下降，公司對PTA

料，同時還可以用來加工聚酯切片供光學膜材                                        和乙二醇的采購量同比下降。

料業(yè)務和絕緣材料業(yè)務作為原材料使用。2022

                                           表 4 公司主要原材料采購情況

                                                     采購數(shù)量（萬噸）                             采購均價（萬元/噸）

       項目       采購模式     結(jié)算方式

 聚酯切片           集中合約   電匯及承兌                        11.29            12.42                0.59               0.73

 聚丙烯樹脂          集中合約    信用證                          1.15               1.12              1.14               1.41

     PTA        集中合約   電匯及承兌                         2.52               2.13              0.42               0.54

   乙二醇          集中合約   電匯及承兌                         1.11               0.88              0.48               0.41

資料來源：公司提供

整體處于行業(yè)中等水平。                                                 膜、光學膜和特種樹脂材料，以擴大生產(chǎn)規(guī)模

      從經(jīng)營效率指標看，2022 年，公司銷售債                                 或豐富產(chǎn)品種類為主要目的。2020年公司通過

權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)                                        非公開發(fā)行股票募集資金總額7.67億元，其中

分別由上年底的 3.24 次、9.54 次和 0.63 次下                              擬用于項目建設(shè)的募集資金5.60億元；2022年

降至 2.91 次、8.18 次和 0.48 次。與同行業(yè)可                              公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額14.00億元，

比企業(yè)相比，公司整體經(jīng)營效率處于中等水平。                                       其中擬用于項目建設(shè)的募集資金10.00億元。截

    表5     2022 年公司經(jīng)營效率指標同業(yè)對比情況                             至2023年3月底，公司在建項目預計總投資金

                                    （單位：次）                  額39.72億元，已投資金額為24.96億元，尚需投

                        應收賬       存貨        總資產(chǎn)             資14.75億元，因部分項目匹配了可轉(zhuǎn)債或非公

           公司名稱         款周轉(zhuǎn)       周轉(zhuǎn)        周轉(zhuǎn)

                        次數(shù)        次數(shù)        次數(shù)              開發(fā)行的募集資金，公司尚需自籌的資金規(guī)模

            公司            5.64      8.18      0.54          不大。同時，考慮到公司單體項目投資體量不

  浙江大東南股份有限公司            16.44      5.44      0.54

                                                            大且投產(chǎn)時間相對分散，有助于公司合理安排

 江蘇雙星彩塑新材料股份有

     限公司                                                    其資金計劃，避免出現(xiàn)爛尾或因過度投資出現(xiàn)

 江蘇裕興薄膜科技股份有限

      公司

注：為增強數(shù)據(jù)可比性，所有數(shù)據(jù)均選自 Wind，Wind 和聯(lián)合資信計算公

式略有差異

                                                                跟蹤期內(nèi)，公司戰(zhàn)略發(fā)展未發(fā)生重大變化，

資料來源：Wind                                                   公司仍將致力于化工新材料的研發(fā)、制造和銷

                                                            售，加速推進“1+3”發(fā)展戰(zhàn)略的落地。未來，

                                                            公司將以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，重點發(fā)展光學

      公司在建項目主要圍繞特種功能聚酯薄

                                                            膜材料、環(huán)保阻燃材料、電子材料等系列產(chǎn)品，

膜、光學膜和特種樹脂材料，項目總投資規(guī)模

                                                            聚焦新能源、新型顯示、5G通訊等領(lǐng)域?qū)π虏?/p>

較大，主要資金來源于股票定向增發(fā)和可轉(zhuǎn)債，

                                                            料的需求進行技術(shù)儲備、項目培育和產(chǎn)業(yè)投資。

相關(guān)項目順利投產(chǎn)后生產(chǎn)規(guī)模將擴大并將進

                       表 6 截至 2023 年 3 月底公司主要在建擬建項目（單位：億元）

                                                              項目           截至 2023 年 3 月底

             項目名稱                建設(shè)基地           項目類型                                              預計投產(chǎn)時間

                                                              預算            已經(jīng)投資金額

                                 山東艾蒙        募投項目（非公開

     年產(chǎn) 6 萬噸特種環(huán)氧樹脂項目                                             4.21                     6.93     2023.04

                                  特            發(fā)行）

 年產(chǎn) 5200 噸高頻高速印制電路板用特                        募投項目（非公開

                                 東材新材                            2.04                     1.54     2023.03

         種樹脂材料項目                               發(fā)行）

                                             募投項目（非公開

    年產(chǎn) 1 億平方米功能膜材料項目             東材新材                            4.20                     2.47     2023.06

                                               發(fā)行）

www.lhratings.com                                                                                              10

                                                                                                  跟蹤評級報告

 東材科技成都創(chuàng)新中心及生產(chǎn)基地項                              募投項目（可轉(zhuǎn)

                                    成都新材                                4.00              0.38           2024.12

           目（一期）                                 債）

 東材科技成都創(chuàng)新中心及生產(chǎn)基地項                              募投項目（可轉(zhuǎn)

                                    成都新材                                3.58              0.49           2024.12

           目（二期）                                 債）

 年產(chǎn) 25000 噸偏光片用光學級聚酯基                          募投項目（可轉(zhuǎn)

                                    江蘇東材                                2.64              1.06           2024.08

            膜項目                                  債）

 年產(chǎn) 20000 噸超薄 MLCC 用光學級聚                       募投項目（可轉(zhuǎn)

                                    山東勝通                                2.37              0.79           2024.02

       酯基膜技術(shù)改造項目                                 債）

 年產(chǎn) 2 萬噸 MLCC 及 PCB 用聚酯基膜

                                    江蘇東材          自籌項目                  2.67              2.80           2023.07

           （G6 線）

  年產(chǎn) 16 萬噸高性能樹脂及甲醛項目                山東東潤          自籌項目                  4.46              2.87           2023.06

  年產(chǎn) 2 萬噸功能 PET 薄膜項目（6#）            東材膜材          自籌項目                  2.40              1.16           2023.08

  年產(chǎn) 2 萬噸光學級聚酯基膜項目(8#)              東材膜材          自籌項目                  2.20              1.60           2023.09

                                    江蘇東材          自籌項目                  2.39              1.79           2023.05

            能膜）

               其他                    --           自籌項目                  2.56              1.08             --

               合計                    --               --               39.72             24.96             --

注：年產(chǎn) 5200 噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料項目正逐步轉(zhuǎn)固

資料來源：公司提供

九、財務分析                                                                 2. 資產(chǎn)質(zhì)量

                                                               中應收賬款規(guī)模較大，對資金形成一定占用。

      公司提供了2022年度合并財務報告，致同

                                                               公司資產(chǎn)受限比例低，較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產(chǎn)

會計師事務所（特殊普通合伙）對該財務報告

                                                               為流動性提供良好支持。整體看，公司資產(chǎn)質(zhì)

進行了審計，并出具了標準無保留意見的審計

                                                               量尚可。

結(jié)論。公司提供的2023年一季度財務報表未經(jīng)

                                                                       截至2022年底，公司合并資產(chǎn)總額90.55億

審計。

                                                               元，較上年底增長48.29%，主要系公司發(fā)行可

      從公司合并范圍看，2022年，公司合并范

                                                               轉(zhuǎn)債獲得募集資金，并加大在建項目投入所致。

圍新增1家二級子公司、2家三級子公司，上述

                                                               其 中 ， 流 動 資 產(chǎn) 占 44.17% ， 非 流 動 資 產(chǎn) 占

單位均為新設(shè)企業(yè)?？傮w看，公司合并范圍變

化對財務數(shù)據(jù)可比性影響不大，財務數(shù)據(jù)可比

性較強。

                            表7      2021－2022 年及 2023 年 3 月末公司資產(chǎn)主要構(gòu)成

         科目

                    金額（億元）                占比（%）            金額（億元）         占比（%）         金額（億元）            占比（%）

 流動資產(chǎn)                       24.32             39.83            40.00            44.17            42.10              44.26

 貨幣資金                        3.15             12.96            14.28            35.70            14.66              34.82

 交易性金融資產(chǎn)                     4.20             17.28             5.88            14.71             5.46              12.97

 應收票據(jù)                        4.24             17.42             4.72            11.80             4.31              10.25

 應收賬款                        6.02             24.74             6.89            17.22             7.56              17.97

 存貨                          2.78             11.45             4.28            10.70             4.26              10.11

 非流動資產(chǎn)                      36.74             60.17            50.55            55.83            53.01              55.74

 固定資產(chǎn)                       21.23             57.79            26.21            51.85            26.41              49.81

 在建工程                        7.28             19.81            15.30            30.26            16.53              31.18

 無形資產(chǎn)                        2.56              6.98             3.74             7.40             3.70               6.98

 其他非流動資產(chǎn)                     3.23              8.79             2.73             5.41             3.77               7.12

 資產(chǎn)總額                       61.06            100.00            90.55           100.00            95.10             100.00

資料來源：公司財務報告，聯(lián)合資信整理

      （1）流動資產(chǎn)                                                  年底增長64.44%，主要系貨幣資金和存貨大幅

      截至2022年底，流動資產(chǎn)40.00億元，較上                                  增加所致。截至2022年底，公司貨幣資金14.28

www.lhratings.com                                                                                                      11

                                                         跟蹤評級報告

億元，較上年底增加11.12億元，主要系可轉(zhuǎn)債          1.00億元；公司未對無形資產(chǎn)計提減值準備。

成功發(fā)行所致。貨幣資金受限金額為0.81億元，             截至2022年底，公司資產(chǎn)受限資產(chǎn)金額較

受限比例很低，主要為開具銀行承兌匯票、開             小。

具保函及信用證存入的保證金。                        表 8 截至 2022 年底公司資產(chǎn)受限情況

      截至2022年底，公司交易性金融資產(chǎn)5.88               受限金額

                                      項目                  受限原因

                                           （億元）

億元，較上年底增長39.98%，主要系使用前期                               信用證、保函、匯票等保證

                                   貨幣資金        0.81

非公開發(fā)行股票及公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債的募集資                                     金、質(zhì)押定期存款

                                                      未到期已背書轉(zhuǎn)讓未終止確認

                                   應收票據(jù)        0.10

金購買理財產(chǎn)品所致。                                                 票據(jù)

                                  應收款項融資       0.32      質(zhì)押的票據(jù)

      截至2022年底，公司應收票據(jù)4.72億元，

                                                      四川東材功能膜材料科技有限

較上年底增長11.33%；應收賬款6.89億元，較                             公司、山東艾蒙特新材料有限

                                   無形資產(chǎn)        0.73

                                                      公司、山東東潤新材料有限公

上年底增長14.44%，主要系公司產(chǎn)銷規(guī)模大幅                                  司貸款質(zhì)押擔保

擴張所致，加之受市場行情影響消費電子行業(yè)                  合計       1.95         --

                                 注：尾差系四舍五入造成

需求疲軟，公司電子材料的下游客戶應收金額             資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財務報告整理

有所增長。應收賬款賬齡以一年內(nèi)為主；累計

計提壞賬準備0.33億元；應收賬款前五大欠款              截至2023年3月底，公司合并資產(chǎn)總額

方合計金額為1.36億元，占比為18.90%，集中        95.10億元，較上年底增長5.03%。其中，流動

度一般。                             資產(chǎn)占44.26%，非流動資產(chǎn)占55.74%。公司資

      截至2022年底，公司存貨4.28億元，較上     產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對均衡，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較上年底變化不大。

年底增長53.63%，主要系新項目投產(chǎn)后帶動公

司經(jīng)營規(guī)模擴大，產(chǎn)成品及原材料備貨增加所

致。存貨中原材料(占27.64%)和庫存商品(占

                                 結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較強，公司有息債務規(guī)模持續(xù)增長，

                                 但債務指標仍屬于適中水平。

計提比例為3.62%。

                                    （1）所有者權(quán)益

      （2）非流動資產(chǎn)

                                    截至2022年底，公司所有者權(quán)益43.67億元，

      截至2022年底，公司非流動資產(chǎn)50.55億元，

                                 較上年底增長17.95%，主要系利潤留存以及新

較上年底增長37.60%，主要系固定資產(chǎn)和在建

                                 增可轉(zhuǎn)債權(quán)益成分所致。其中，歸屬于母公司

工程增加所致。

                                 所有者權(quán)益占比為96.42%，少數(shù)股東權(quán)益占比

      截至2022年底，公司固定資產(chǎn)26.21億元，

                                 為3.58%。在歸屬于母公司所有者權(quán)益中，實收

較上年底增長23.45%，主要系年產(chǎn)6萬噸特種

                                 資本、資本公積和未分配利潤分別占21.76%、

環(huán)氧樹脂項目（部分）

         、PVB膠片項目等轉(zhuǎn)固所

致；公司固定資產(chǎn)成新率71.71%，成新率較高。

                                    （2）負債

      截至2022年底，公司在建工程15.30億元，

                                    截至2022年底，公司負債總額46.87億元，

較上年底增長110.17%，主要系年產(chǎn)2萬噸特種

                                 較上年底增長95.04%，主要系公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債

功能聚酯薄膜生產(chǎn)線（功能膜）、年產(chǎn)2萬噸

                                 以及增加銀行借款用于項目建設(shè)所致。其中，

MLCC及PCB用聚酯基膜（G6線）等項目投入

                                 流動負債占57.99%，非流動負債占42.01%。

增加所致。

                                    截至2022年底，公司流動負債27.18億元，

      截至2022年底，公司無形資產(chǎn)3.74億元，

                                 較上年底增長65.65%，主要系短期借款及其他

較上年底增長45.84%，主要系土地使用權(quán)增加

                                 應付款增加所致。公司流動負債構(gòu)成如下圖所

所致。公司無形資產(chǎn)主要由土地使用權(quán)(占

                                 示。

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                                                      跟蹤評級報告

       圖 1 截至 2022 年底公司流動負債構(gòu)成     圖 2 近年來公司債務指標情況（單位：%）

                                資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財務報告整理

資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財務報告整理             圖 3 近年來公司債務構(gòu)成情況（單位：億元、%）

      截至2022年底，公司短期借款8.77億元（信

用借款7.93億元）

         ，較上年底增長96.04%，主要

系生產(chǎn)規(guī)模擴大以及在建項目資金需求增加

所致；公司應付票據(jù)2.08億元，較上年底下降

到期所致；公司應付賬款3.91億元，較上年底

增長24.25%，主要系應付材料采購結(jié)算款增加

所致；公司其他應付款2.36億元，較上年底增          資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財務報告整理

長281.38%，主要系收取2022年限制性股票激

                                   截至 2023 年 3 月底，公司負債及有息債

勵計劃股權(quán)認購款所致；公司一年內(nèi)到期的非

                                務較 2022 年底均有所增長，債務結(jié)構(gòu)變化不

流動負債5.13億元，較上年底增長4.24億元，主

                                大。

要系一年內(nèi)到期的長期借款增加所致。截至

年底增長11.18%，主要系未到期已背書未終止              2022年，公司營業(yè)收入實現(xiàn)增長，但營業(yè)

確認的票據(jù)增加所致。                      利潤率同比下降。公司資產(chǎn)處置收益對營業(yè)利

      公司非流動負債主要由長期借款和應付         潤的貢獻較大，但不具有可持續(xù)性。

債券構(gòu)成。截至2022年底，公司長期借款5.14             受益于新能源材料以及電子材料業(yè)務收

億元，較上年底小幅下降3.02%，長期借款構(gòu)成         入提升影響，2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入

以抵押借款和保證借款為主；公司應付債券             36.40億元，同比增長12.57%；但上游原材料價

      截至2022年底，公司全部債務32.79億元，   等行業(yè)需求下降影響，公司營業(yè)利潤率同比下

較上年底增幅較大。債務結(jié)構(gòu)方面，短期債務            降3.11個百分點至19.77%。與同行業(yè)企業(yè)相比，

占48.71%，長期債務占51.29%，結(jié)構(gòu)相對均衡，     公司盈利指標處于中上水平。

從債務指標來看，公司債務指標同比大幅提高，                期間費用方面，2022年公司研發(fā)費用同比

但債務指標仍屬于適中水平。                   增長38.22%至2.10億元，主要系股權(quán)激勵費用

      從債務期限來看，公司長期債務中長期借        增加、研發(fā)投入增加所致；財務費用同比增長

款規(guī)模較小，應付債券未來存在轉(zhuǎn)股的可能性，           54.58%至0.47億元，主要系債務規(guī)模擴大所致。

整體集中償付壓力不大。

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                                                                                         跟蹤評級報告

      非經(jīng)常性損益方面，2022年，公司其他收                                          費用總額                      3.71        4.51

                                                                    其中：銷售費用                   0.54        0.57

益同比增幅較大，主要系政府補助增加所致；

                                                                      管理費用                    1.34        1.37

資產(chǎn)處置收益1.29億元，金額較大，主要系公

                                                                      研發(fā)費用                    1.52        2.10

司轉(zhuǎn)讓老廠所屬土地及建筑物確認資產(chǎn)處置                                                   財務費用                    0.30        0.47

收益0.81億元，以及綿陽市西山北路54號貨場                                             其他收益                      0.31        0.63

                                                                    投資收益                 -0.018           0.12

土地及建筑物被征收確認投資收益0.47億元所

                                                                    資產(chǎn)處置收益               0.0075           1.29

致；公司資產(chǎn)處置收益占營業(yè)利潤的27.85%，

                                                                    利潤總額                      3.80        4.61

占比較大，但不具有可持續(xù)性。                                                      營業(yè)利潤率                    22.88       19.77

                                                                    總資本收益率                    7.50        6.24

       表 9 公司盈利情況（單位：億元、%）

                                                                    凈資產(chǎn)收益率                    9.28        9.72

              項目        2021 年            2022 年                資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財務報表整理

  營業(yè)總收入                       32.34           36.40

                         表 10 2022 年同行業(yè)公司盈利情況對比（億元、%）

             公司名稱              營業(yè)總收入                  利潤總額           銷售毛利率          總資產(chǎn)報酬率           凈資產(chǎn)收益率

               公司                     36.40                  4.61           20.67       5.70              9.72

     浙江大東南股份有限公司                      15.84                  0.74           11.95       2.58              2.49

 江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司                      60.62                  7.40           18.85       6.12              7.19

  江蘇裕興薄膜科技股份有限公司                      18.66                  1.52           15.48       5.54              7.03

注：為增強數(shù)據(jù)可比性，所有數(shù)據(jù)均選自 Wind，Wind 和聯(lián)合資信計算公式略有差異

資料來源：Wind

司在建項目仍保持持續(xù)投入狀態(tài)，公司保持了                                            2022年，公司現(xiàn)金收入比僅為55.27%。

較大規(guī)模的外部融資，2022年可轉(zhuǎn)債的成功發(fā)                                               2022年，因公司循環(huán)購買及贖回理財產(chǎn)品

行一定程度上緩解了公司的在建項目資金需                                             導致公司投資支付的現(xiàn)金及收回投資收到的

求。                                                              現(xiàn)金金額較大，同時，購建固定資產(chǎn)、無形資

     表 11 公司現(xiàn)金流情況（單位：億元、%）                                      產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金金額仍較大，公

           項目       2021 年     2022 年      同比變化                 司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出5.97億元。

 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計          17.51        23.04        31.57                 2022年，公司籌資活動前現(xiàn)金流量凈流出

 經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計          18.10        29.41        62.49            12.32億元，公司存在外部融資需求。

 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額           -0.59       -6.37       988.04

 投資活動現(xiàn)金流入小計           6.31        18.51       193.51

                                                                元，主要系2022年實施限制性股票激勵計劃收

 投資活動現(xiàn)金流出小計          13.70        24.47        78.61

                                                                取的股權(quán)認購款所致；同時，公司因可轉(zhuǎn)債發(fā)

 投資活動現(xiàn)金流量凈額           -7.39       -5.96       -19.42

 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額          -7.98      -12.32        54.48

                                                                行成功、銀行借款規(guī)模擴大導致公司籌資活動

 籌資活動現(xiàn)金流入小計          17.52        33.19        89.42            現(xiàn)金凈流入23.09億元，同比增加14.75億元。

 籌資活動現(xiàn)金流出小計           9.18        10.10        10.02

 籌資活動現(xiàn)金流量凈額           8.34        23.09       176.81                 6. 償債指標

 現(xiàn)金收入比               49.74        55.27            5.53              2022年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模較

資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財務報告整理

                                                                大，導致部分償債指標表現(xiàn)不佳，公司整體授

元，凈流出規(guī)模較上年同期增加了5.78億元，                                          渠道仍有所拓寬。

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                                                                     跟蹤評級報告

                                表 12 公司償債能力指標

    項目                     指標                      2021 年              2022 年

                       流動比率（%）                              148.23              147.15

                       速動比率（%）                              131.25              131.41

  短期償債

                    經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%）                             -3.57              -23.42

  能力指標

                    經(jīng)營現(xiàn)金/短期債務（倍）                             -0.07               -0.40

                      現(xiàn)金短期債務比（倍）                              1.18                1.59

                       EBITDA（億元）                             6.33                7.36

                    全部債務/EBITDA（倍）                            2.09                4.46

  長期償債

                    經(jīng)營現(xiàn)金/全部債務（倍）                             -0.04               -0.19

  能力指標

                    EBITDA 利息倍數(shù)（倍）                           17.53               10.79

                    經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出（倍）                             -1.63               -9.33

注：經(jīng)營現(xiàn)金指經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，下同

資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財務報告整理

      從短期償債指標看，2022年，公司流動比              母公司債務負擔較輕。母公司對子公司承擔了

率和速動比率較上年底變動不大，現(xiàn)金短期債                    管理職能，對子公司有較大的資金支持，但母

務比率表現(xiàn)較好，但現(xiàn)金中部分資金為募集資                    公司債務負擔尚屬較輕?？紤]到母公司對主要

金，具有規(guī)定用途，同時，由于近年來公司業(yè)                    子公司的持股比例較高，控制力強，在享受子

務處于持續(xù)擴張中，2022年公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流                  公司主要經(jīng)營成果的同時可充分調(diào)動子公司

出規(guī)模較大，導致現(xiàn)階段公司經(jīng)營現(xiàn)金對流動                    資源加強債務償付保障。

負債及短期債務無法提供有效保障，但隨著相                       截至2022年底，母公司資產(chǎn)總額60.59億元，

關(guān)投資項目落地，未來公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀況或                    其中，流動資產(chǎn)22.06億元（占36.40%），非流

將有所改善。整體看，公司短期償債能力指標                    動資產(chǎn)38.53億元（占63.60%）

                                                          。

表現(xiàn)一般。                                      截至2022年底，母公司負債總額24.18億元，

      從長期償債指標看，2022年，公司利潤總              較上年底增長28.71%。其中，流動負債11.21億

額同比實現(xiàn)增長帶動公司EBITDA同比增長，                  元（占46.35%），非流動負債12.97億元（占

同時公司債務規(guī)模雖增幅較大，但整體債務融                    53.65% ）。 母 公 司 2022 年 末 資 產(chǎn) 負 債 率 為

資杠杠水平仍屬適中，EBITDA對全部債務本                  39.90%，較2021年末下降0.38個百分點。截至

息的覆蓋程度較高，整體看，公司長期償債能                    2022年底，母公司全部債務20.13億元。其中，

力指標表現(xiàn)較好。                                短期債務占40.72%、長期債務占59.28%。截至

      截至 2023 年 3 月底，公司無重大未決訴           2022 年 底 ， 母 公 司 全 部 債 務 資 本 化 比 率 為

訟事項。                                    35.61%，母公司債務負擔較輕。

      截至 2023 年 3 月底，公司無對外擔保。              2022年，母公司營業(yè)總收入為5.87億元，

      截至2023年3月底，公司及其子公司獲得              利潤總額為6.41億元。同期，母公司投資收益

的銀行授信總額35.62億元（去年同期17.73億               為6.18億元。

元）

 ，已使用24.50億元，未使用額度11.12億元，                 現(xiàn)金流方面，2022年，公司母公司經(jīng)營活

公司銀行授信總額同比實現(xiàn)增長。同時，公司                    動現(xiàn)金流凈額為-2.11億元，投資活動現(xiàn)金流凈

作為上市公司，具備直接融資渠道。                        額-13.53億元，籌資活動現(xiàn)金流凈額17.46億元。

      母公司主要業(yè)務為絕緣材料業(yè)務，收入來

                                           公司EBITDA和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量對公

源主要為絕緣材料業(yè)務收入和長期股權(quán)投資，

www.lhratings.com                                                                   15

                                            跟蹤評級報告

司存續(xù)債券的保障能力較強，考慮“東材轉(zhuǎn)債”

存在轉(zhuǎn)股可能因素，本期債券的償付壓力有望

減輕。

      截至 2022 年底，公司長期債務為 16.82 億

元，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量和 EBITDA 對長

期債務的保障能力尚可。

      截至 2022 年底，公司存續(xù)債券僅包括本

報告所跟蹤的“東材轉(zhuǎn)債”構(gòu)成。公司經(jīng)營活

動現(xiàn)金流入量和 EBITDA 對“東材轉(zhuǎn)債”余額

保障能力較強，

      “東材轉(zhuǎn)債”設(shè)置了轉(zhuǎn)股價格調(diào)

整、轉(zhuǎn)股價格向下修正、有條件贖回、有條件

回售等條款，未來有望通過轉(zhuǎn)股減輕公司償債

壓力的同時提升資本實力。

      表 13 公司長期債務及債券償還能力指標

                    項目     2022 年

長期債務*（億元）                           16.82

經(jīng)營現(xiàn)金流入/長期債務（倍）                       1.37

長期債務/EBITDA（倍）                       2.29

本報告所跟蹤債券余額                          14.00

經(jīng)營現(xiàn)金流入/本報告所跟蹤債券余額（倍）                 1.65

本報告所跟蹤債券余額/EBITDA（倍）                 1.91

注：1. 上表中的長期債務為將永續(xù)債計入后的金額；2.經(jīng)營現(xiàn)金流入、

EBITDA 均采用 2022 年度數(shù)據(jù)

資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司年報及公開資料整理

十一、         結(jié)論

      綜合評估，聯(lián)合資信確定維持公司的主體

長期信用等級為AA，并維持“東材轉(zhuǎn)債”的信

用等級為AA，評級展望為穩(wěn)定。

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                                                跟蹤評級報告

                     附件 1-1 截至 2022 年底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

                    資料來源：公司提供

                     附件 1-2 截至 2022 年底公司組織結(jié)構(gòu)圖

                         資料來源：公司提供

www.lhratings.com                                        17

                                                                      跟蹤評級報告

                     附件 2 公司 2022 年底合并范圍內(nèi)子公司列表

  序                         主要經(jīng)營                          持股比例

                    公司名稱           注冊地質(zhì)   業(yè)務性質(zhì)                           取得方式

  號                          地                      直接       間接

                                                                        非同一控制下合

                                                                          并

                                                                        非同一控制下合

                                                                          并

                                                                        非同一控制下合

                                                                          并

         四川東材科技集團成都新材料有限

                     公司

                                                                        非同一控制下合

                                                                          并

                                                                        非同一控制下合

                                                                          并

         成都艾必克企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限

                    合伙)

                                                                 --     非同一控制下合

                                                                          并

         四川東材科技集團成都國際貿(mào)易有                                         --

                    限公司

       資料來源：公司提供

www.lhratings.com                                                               18

                                                                       跟蹤評級報告

                    附件 3-1 主要財務數(shù)據(jù)及指標（合并口徑）

               項目       2020 年      2021 年           2022 年             2023 年 3 月

財務數(shù)據(jù)

現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）                    5.05             9.38            25.45             24.43

資產(chǎn)總額（億元）                    41.97            61.06            90.55             95.10

所有者權(quán)益（億元）                   25.50            37.03            43.67             44.59

短期債務（億元）                     4.76             7.93            15.97             17.72

長期債務（億元）                     4.65             5.32            16.82             19.72

全部債務（億元）                     9.41            13.25            32.79             37.44

營業(yè)總收入（億元）                   18.81            32.34            36.40              8.58

利潤總額（億元）                     2.00             3.80             4.61              0.84

EBITDA（億元）                   3.63             6.33             7.36                  --

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）                  1.60            -0.59             -6.37             -2.68

財務指標

銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                  2.58             3.24             2.91                  --

存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                    6.18             9.54             8.18                  --

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                   0.51             0.63             0.48                  --

現(xiàn)金收入比（%）                    61.79            49.74            55.27             41.96

營業(yè)利潤率（%）                    24.62            22.88            19.77             20.80

總資本收益率（%）                    5.83             7.50             6.24                  --

凈資產(chǎn)收益率（%）                    6.91             9.28             9.72                  --

長期債務資本化比率（%）                15.42            12.55            27.81             30.67

全部債務資本化比率（%）                26.95            26.35            42.88             45.65

資產(chǎn)負債率（%）                    39.25            39.36            51.77             53.12

流動比率（%）                    140.19        148.23           147.15               150.52

速動比率（%）                    116.75        131.25           131.41               135.30

經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%）                15.68            -3.57            -23.42                 --

現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務（倍）                1.44             1.68             1.59              1.38

EBITDA 利息倍數(shù)（倍）              12.36            17.53            10.79                  --

全部債務/EBITDA（倍）               2.59             2.09             4.47                  --

注：1. 公司 2023 年一季度財務報表未經(jīng)審計；2. 本報告中部分合計數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明

外，均指人民幣；3. 2020 年至 2022 年財務數(shù)據(jù)均采用年底數(shù)據(jù)；4、公司未提供母公司 2023 年一季度數(shù)據(jù)

資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財務報告整理

www.lhratings.com                                                                    19

                                                                 跟蹤評級報告

                    附件 3-2 主要財務數(shù)據(jù)及指標（公司/母公司）

                     項目         2020 年       2021 年           2022 年

            財務數(shù)據(jù)

            現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）                1.16              5.86             6.83

            資產(chǎn)總額（億元）                32.26             46.63            60.59

            所有者權(quán)益（億元）               20.17             27.85            36.41

            短期債務（億元）                 2.01              3.49             8.20

            長期債務（億元）                 2.59              3.35            11.94

            全部債務（億元）                 4.60              6.84            20.13

            營業(yè)總收入（億元）                6.80             10.33             5.87

            利潤總額（億元）                 0.14              0.41             6.41

            EBITDA（億元）                   /                /                 /

            經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）              1.15             -0.40             -2.11

            財務指標

            銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）              3.73              3.62             1.72

            存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                5.83              8.33             8.26

            總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）               0.23              0.26              0.11

            現(xiàn)金收入比（%）                49.15             52.43            48.15

            營業(yè)利潤率（%）                21.10             16.91            14.84

            總資本收益率（%）                    /                /                 /

            凈資產(chǎn)收益率（%）                0.74              1.36            17.61

            長期債務資本化比率（%）            11.40             10.75            24.69

            全部債務資本化比率（%）            18.58             19.73            35.61

            資產(chǎn)負債率（%）                37.50             40.29            39.90

            流動比率（%）                 48.55             98.21        196.81

            速動比率（%）                 37.43             90.57        195.90

            經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%）            13.60             -2.74            -18.80

            現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務（倍）            0.58              1.68             0.83

            EBITDA 利息倍數(shù)（倍）               /                /                 /

            全部債務/EBITDA（倍）               /                /                 /

          資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財務報告整理

www.lhratings.com                                                               20

                                                              跟蹤評級報告

                             附件 4 主要財務指標的計算公式

               指標名稱                              計算公式

   增長指標

            資產(chǎn)總額年復合增長率

            凈資產(chǎn)年復合增長率 （1）2 年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%

          營業(yè)總收入年復合增長率 （2）n 年數(shù)據(jù)：增長率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1）

                                                      ）-1]×100%

            利潤總額年復合增長率

   經(jīng)營效率指標

                    銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)總收入/（平均應收賬款凈額+平均應收票據(jù)+平均應收款項融資）

                       存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)成本/平均存貨凈額

                     總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)總收入/平均資產(chǎn)總額

                        現(xiàn)金收入比 銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)總收入×100%

   盈利指標

                       總資本收益率 （凈利潤+費用化利息支出）/（所有者權(quán)益+長期債務+短期債務）×100%

                       凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/所有者權(quán)益×100%

                        營業(yè)利潤率 （營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加）/營業(yè)總收入×100%

   債務結(jié)構(gòu)指標

                        資產(chǎn)負債率 負債總額/資產(chǎn)總計×100%

               全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權(quán)益）×100%

               長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權(quán)益）×100%

                          擔保比率 擔保余額/所有者權(quán)益×100%

   長期償債能力指標

                    EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/利息支出

                    全部債務/ EBITDA 全部債務/ EBITDA

   短期償債能力指標

                          流動比率 流動資產(chǎn)合計/流動負債合計×100%

                          速動比率 （流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負債合計×100%

               經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債合計×100%

                     現(xiàn)金短期債務比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務

 注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應收票據(jù)+應收款項融資中的應收票據(jù)

       短期債務=短期借款+交易性金融負債+一年內(nèi)到期的非流動負債+應付票據(jù)+其他短期債務

       長期債務=長期借款+應付債券+租賃負債+其他長期債務

       全部債務=短期債務+長期債務

       EBITDA=利潤總額+費用化利息支出+固定資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+攤銷

       利息支出=資本化利息支出+費用化利息支出

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                                                         跟蹤評級報告

                        附件 5-1 主體長期信用等級設(shè)置及含義

      聯(lián)合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、

CCC、CC、C。除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”

                                          “-”符號進行

微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

      各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對

象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。

      具體等級設(shè)置和含義如下表。

             信用等級                        含義

               AAA       償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約概率極低

                AA       償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約概率很低

                    A    償還債務能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約概率較低

               BBB       償還債務能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約概率一般

                BB       償還債務能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約概率較高

                    B    償還債務的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約概率很高

               CCC       償還債務的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約概率極高

                CC       在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務

                    C    不能償還債務

                        附件 5-2 中長期債券信用等級設(shè)置及含義

      聯(lián)合資信中長期債券信用等級設(shè)置及含義同主體長期信用等級。

                           附件 5-3 評級展望設(shè)置及含義

      評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。評級展望通常分為正面、負面、

穩(wěn)定、發(fā)展中等四種。

             評級展望                        含義

               正面        存在較多有利因素，未來信用等級調(diào)升的可能性較大

               穩(wěn)定        信用狀況穩(wěn)定，未來保持信用等級的可能性較大

               負面        存在較多不利因素，未來信用等級調(diào)降的可能性較大

              發(fā)展中        特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調(diào)升、調(diào)降或維持

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