焦點訊息：翔港科技: 上海翔港包裝科技股份有限公司公開發行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告

                                          跟蹤評級報告

                    聯合〔2023〕4624 號

       聯合資信評估股份有限公司通過對上海翔港包裝科技股份有

(相關資料圖)

限公司主體及其相關債券的信用狀況進行跟蹤分析和評估，確定

維持上海翔港包裝科技股份有限公司主體長期信用等級為 A+，維

持“翔港轉債”信用等級為 A+，評級展望為穩定。

       特此公告

                              聯合資信評估股份有限公司

                              評級總監：

                                     二〇二三年六月二十日

www.lhratings.com                              0

                                                                                 跟蹤評級報告

                             上海翔港包裝科技股份有限公司

            公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告

評級結果：                                                   評級觀點

          項目

                             本次 評級 上次 評級                    跟蹤期內，上海翔港包裝科技股份有限公司（以下簡

                             級別 展望 級別 展望

上海翔港包裝科技股份有限公司               A+   穩定     A+        穩定   稱“公司”）仍主要從事包裝印刷及化妝品 OEM/ODM 業務,

        翔港轉債                 A+   穩定     A+        穩定   繼續保持了與下游知名企業的業務合作，具有一定的一體

                                                        化運營優勢。隨著化妝品業務規模擴大、彩盒等業務成本

跟蹤評級債項概況：

                                                        下降，2022 年，公司營業總收入同比有所增長，利潤總額

                 發行          債券         到期

  債券簡稱

                 規模          余額         兌付日             扭虧為盈，經營活動現金凈流入規模擴大。同時，聯合資

  翔港轉債          2.00 億元     1.61 億元    2026/02/28

注：1．上述債券僅包括由聯合資信評級且截至評級時點尚處于存續

                                                        信評估股份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）也關注到

期的債券；2．上述債券余額系截至 2023 年 3 月末；3．

                              “翔港轉債”

由公司控股股東、實際控制人董建軍先生持有的公司股票作為質押

                                                        包裝行業競爭激烈，應收賬款和存貨占比高，期間費用對

擔保；4．截至本報告出具日，“翔港轉債” 轉股價格為 10.77 元/股。

                                                        利潤侵蝕嚴重，利潤總額對其他收益依賴程度較高等因素

                                                        對公司信用水平可能帶來的不利影響。

評級時間：2023 年 6 月 20 日

                                                            “翔港轉債”由公司控股股東、實際控制人董建軍先

本次評級使用的評級方法、模型：                                         生持有的公司股票作為質押擔保，同時董建軍先生為本次

            名稱                         版本               債券提供連帶責任保證擔保。質押股票市值對“翔港轉債”

一般工商企業信用評級方法                      V4.0.202208           余額的覆蓋程度較高。

一般工商企業主體信用評級模型

                                  V4.0.202208               2022 年，公司經營活動現金流入量、經營活動現金流

（打分表）

注：上述評級方法和評級模型均已在聯合資信官網公開披露                              凈額和 EBITDA 對“翔港轉債”保障程度較好。考慮到未

                                                        來轉股因素，公司對“翔港轉債”的保障能力或將提升。

本次評級模型打分表及結果：

                                                            未來，公司將在包裝印刷業務的基礎上，拓展化妝品

 評價內容 評價結果 風險因素 評價要素                     評價結果

                             宏觀和區域

                                                        代工與內包材業務，提高日化產品一站式服務的能力，公

                      經營環境     風險

                              行業風險            3         司的競爭力有望進一步增強。

  經營

            D

  風險

                       自身

                              基礎素質            4             綜合評估，聯合資信確定維持公司主體長期信用等級

                              企業管理            3

                      競爭力

                              經營分析            3

                                                        為   A+，維持“翔港轉債”的信用等級為   A+，評級展望為穩

                              資產質量            2         定。

                      現金流     盈利能力            3

  財務

            F1                現金流量            1

  風險

                          資本結構                4

                                                        優勢

                          償債能力                1              1. 公司具有一定的一體化運營優勢，且與大客戶合作

                 指示評級                         a+

                                                        穩定性強。公司目前已經形成從產品設計、方案優化、加

 個體調整因素：--                                    --

             個體信用等級                           a+        工生產到第三方采購與包裝產品物流配送、供應商庫存管

 外部支持調整因素：--                                  --

                                                        理以及輔助包裝作業的一體化業務模式。2022 年，公司下

                 評級結果                         A+

                                                        游主要客戶仍包括雅詩蘭黛、聯合利華、貝泰妮、上海家

注：經營風險由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個等級，各

級因子評價劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財務風險由低至高劃                      化、百雀羚、相宜本草等，相關客戶市場知名度高，與公

分為 F1－F7 共 7 個等級，各級因子評價劃分為 7 檔，1 檔最好，7

檔最差；財務指標為近三年加權平均值；通過矩陣分析模型得到指

                                                        司合作穩定，有利于保障公司經營的穩定性及應收賬款回

示評級結果                                                   收。

                                                        降，營業總收入增長，利潤總額實現扭虧。2022 年，公司

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                                                           跟蹤評級報告

                               化妝品業務收入同比增長 27.02%至 1.04 億元，彩盒業務主

分析師：孫長征               王煜彤

                               要原料成本下降，毛利率同比上升 4.54 個百分點。受其影

郵箱：lianhe@lhratings.com

                               響，公司營業總收入同比增長 2.37%，利潤總額扭虧。

電話：010-85679696

傳真：010-85679228

                               流入量同比增長 170.28%至 1.14 億元。

地址：北京市朝陽區建國門外大街 2 號

       中國人保財險大廈 17 層（100022）

                               關注

網址：www.lhratings.com             1. 行業競爭較為激烈。我國包裝印刷企業較多，企業

                               規模普遍偏低，行業競爭激烈。未來若競爭加劇，可能進

                               一步壓縮公司利潤空間。

                               截至2022年末，公司應收賬款和存貨合計占流動資產的比

                               重為65.76%，對營運資金存在占用。

                               賴程度高。2022年，公司費用總額為1.20億元，期間費用率

                               為18.04%，期間費用對利潤侵蝕嚴重。2022年，公司其他

                               收益0.24億元，相當于利潤總額的606.83%，對公司利潤總

                               額影響大。

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                                                                跟蹤評級報告

                    主要財務數據：

                                              合并口徑

                          項 目              2020 年    2021 年     2022 年   2023 年 3 月

                     現金類資產（億元）                1.62      0.94      1.12        1.14

                     資產總額（億元）                 9.33     11.37     11.92       11.66

                     所有者權益（億元）                6.21      6.10      6.28        6.35

                     短期債務（億元）                 0.46      1.12      0.96        1.08

                     長期債務（億元）                 1.28      2.45      2.57        2.43

                     全部債務（億元）                 1.74      3.57      3.53        3.51

                     營業收入（億元）                 4.84      6.48      6.63        1.54

                     利潤總額（億元）                 0.12     -0.20      0.04        0.06

                     EBITDA（億元）               0.65      0.59      0.85          --

                     經營性凈現金流（億元）              0.13      0.42      1.14        0.31

                     營業利潤率（%）                16.74     13.67     16.01       19.87

                     凈資產收益率（%）                2.03     -2.43      2.87          --

                     資產負債率（%）                33.38     46.35     47.28       45.56

                     全部債務資本化比率（%）            21.90     36.93     35.94       35.58

                     流動比率（%）                266.95    174.41    162.88      166.02

                     經營現金流動負債比（%）             7.26     15.03     37.19          --

                     現金短期債務比（倍）               3.50      0.84      1.17        1.06

                     EBITDA 利息倍數（倍）           6.07      3.57      4.15          --

                     全部債務/EBITDA（倍）           2.67      6.03      4.14          --

                                      公司本部（母公司）

                          項 目              2020 年    2021 年    2022 年    2023 年 3 月

                     資產總額（億元）                 8.72      9.31      9.55        9.17

                     所有者權益（億元）                6.17      6.17      6.22        6.24

                     全部債務（億元）                 1.74      2.52      2.47        2.37

                     營業收入（億元）                 3.19      3.34      3.17        0.67

                     利潤總額（億元）                 0.12     -0.09     -0.04        0.02

                     資產負債率（%）                29.31     33.75     34.86       31.94

                     全部債務資本化比率（%）            22.03     29.04     28.43       27.52

                     流動比率（%）                300.01    239.04    199.54      222.85

                     經營現金流動負債比（%）            16.19     30.17     46.38          --

                    注：1．本報告中，部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成，

                    除特別說明外，均指人民幣；2．本報告中數據如無特別注明均為合并口徑；3．2023 年一季度

                    數據未經審計，相關財務指標未年化；4．合并口徑其他流動負債中的計息項已計入短期債務，

                    公司本部（母公司）口徑其他流動負債中的計息項已計入短期債務；5．本報告 2020－2022 年

                    數據使用相應年度報告期末數據；6.“--”表示不適用

                    資料來源：聯合資信根據公司財務報告及公司提供資料整理

                    評級歷史：

                            債項 主體     評級      評級     項目                        評級

                    債項簡稱                                       評級方法/模型

                            等級 等級     展望      時間     小組                        報告

                                                    一般工商企業信用評級方

                                                      法 V3.1.202204

                                                王進取                 閱讀

                     翔港轉債  A+  A+ 穩定 2022/06/22     一般工商企業主體信用評

                                                蒲雅修                 全文

                                                     級模型（打分表）

                                                       V3.1.202204

                                                蒲雅修 原聯合信用評級有限公司 閱讀

                     翔港轉債  A+  A+ 穩定 2019/03/14

                                                羅 嶠  工商企業評級方法       全文

                    注：上述歷史評級項目的評級報告通過報告鏈接可查閱；2019 年 8 月 1 日之前的評級方法和評

                    級模型均無版本編號

www.lhratings.com                                                               3

                                           跟蹤評級報告

                      聲   明

     一、本報告版權為聯合資信所有，未經書面授權，嚴禁以任何形式/方式復制、轉載、出售、發

布或將本報告任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。

     二、本報告是聯合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發表之日的獨立意見陳述，未受任

何機構或個人影響。評級結論及相關分析為聯合資信基于相關信息和資料對評級對象所發表的前瞻

性觀點，而非對評級對象的事實陳述或鑒證意見。聯合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循

了真實、客觀、公正的原則。

     三、本報告所含評級結論和相關分析不構成任何投資或財務建議，并且不應當被視為購買、出

售或持有任何金融產品的推薦意見或保證。

     四、本報告不能取代任何機構或個人的專業判斷，聯合資信不對任何機構或個人因使用本報告

及評級結果而導致的任何損失負責。

     五、本報告系聯合資信接受上海翔港包裝科技股份有限公司（以下簡稱“該公司”）委托所出具，

引用的資料主要由該公司或第三方相關主體提供，聯合資信履行了必要的盡職調查義務，但對引用

資料的真實性、準確性和完整性不作任何保證。聯合資信合理采信其他專業機構出具的專業意見，

但聯合資信不對專業機構出具的專業意見承擔任何責任。

     六、除因本次評級事項聯合資信與該公司構成評級委托關系外，聯合資信、評級人員與該公司

不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

     七、本次跟蹤評級結果自本報告出具之日起至相應債券到期兌付日有效；根據跟蹤評級的結論，

在有效期內評級結果有可能發生變化。聯合資信保留對評級結果予以調整、更新、終止與撤銷的權

利。

     八、本報告所列示的主體評級及相關債券或證券的跟蹤評級結果，不得用于其他債券或證券的

發行活動。

     九、任何機構或個人使用本報告均視為已經充分閱讀、理解并同意本聲明條款。

                               分析師：

                                      聯合資信評估股份有限公司

www.lhratings.com                                4

                                                                           跟蹤評級報告

                    上海翔港包裝科技股份有限公司

          公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告

一、跟蹤評級原因                                       份的 40.66%。

                                                  公司主要從事彩盒、標簽等相關包裝印刷

     根據有關法規要求，按照聯合資信評估股

                                               產品的研發、生產和銷售。跟蹤期內，公司組

份有限公司（以下簡稱“聯合資信”

               ）關于上海

                                               織架構及主營業務未發生重大變化。

翔港包裝科技股份有限公司（以下簡稱“公司”）

                                                  截至 2022 年末，公司合并資產總額 11.92

及其相關債券的跟蹤評級安排進行本次跟蹤評

                                               億元，所有者權益 6.28 億元（含少數股東權益

級。

二、企業基本情況                                       億元，利潤總額 0.04 億元。

                                                  截至 2023 年 3 月末，公司合并資產總額

     公司前身系 2006 年成立的上海翔港印務有                    11.66 億元，所有者權益 6.35 億元（含少數股東

限公司（以下簡稱“翔港有限”），成立時注冊                          權益 0.30 億元）；2023 年 1－3 月，公司實現營

資本為 300.00 萬元，出資人祝佩英和董旺生分                      業總收入 1.54 億元，利潤總額 0.06 億元。

別持有其 90.00%和 10.00%的股權，均為貨幣出                      公司注冊地址：上海市浦東新區泥城鎮翠

資。2010 年，董建軍先后對翔港有限增資 1700                     波路 299 號；法定代表人：董建軍。

萬元和 1000 萬元，翔港有限注冊資本增至 3000

萬元。后經歷多次增資和股權轉讓，截至 2015                        三、債券概況及募集資金使用情況

年 6 月底，翔港有限注冊資本為 4300 萬元。

                                                  截至 2023 年 3 月末，公司由聯合資信評級

年 9 月，翔港有限整體變更為股份有限公司，

                                               的存續債券見下表。截至 2022 年末，

                                                                  “翔港轉

名稱變更為現名，注冊資本為 7500 萬元，股本

                                               債”募集資金已按指定用途使用，并在付息日

為 7500 萬股。2017 年 10 月，公司在上海證券

                                               正常付息。截至本報告出具日，

                                                            “翔港轉債” 轉

交易所上市（股票簡稱：“翔港科技”，股票代

                                               股價格為 10.77 元/股。

碼：“603499.SH”）。歷經增資及股權變更，截

至 2023 年 3 月末，公司注冊資本為 2.01 億元，                    表 1 截至 2023 年 3 月末公司存續債券概況

                                                        發行金額        債券余額

總股本為 2.01 億股1。董建軍先生直接持有公司                       債券名稱                          起息日        期限

                                                        （億元）        （億元）

                                               資料來源：聯合資信整理

公司（以下簡稱“翔灣投資”）間接持有公司

人；董建軍先生質押股份占其直接持有公司股

                                               告、中央經濟工作會議及全國“兩會”決策部

議通過了《關于變更公司注冊資本、修改<公司章程>并辦理工商                  署為主，堅持“穩字當頭、穩中求進”的政策

登記的議案》的議案。其中，因公司《2018 年限制性股票激勵計

劃（修訂稿）   》（以下簡稱“     《激勵計劃》  （修訂稿） ”）中部分激勵     總基調，聚焦于繼續優化完善房地產調控政策、

對象離職，根據《激勵計劃》          （修訂稿）的相關內容，相關激勵對

象不再符合激勵條件，公司決定對其已獲授但尚未解鎖的 29400                進一步健全 REITs 市場功能、助力中小微企業

股限制性股票進行回購注銷。以上股份于 2022 年 6 月 27 日注銷

實施完畢，因此公司總股本相應減少 29400 股；       “翔港轉債”自 2022

                                               穩增長調結構強能力，推動經濟運行穩步恢復。

年 4 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日累計轉股數為 927 股，自公司前       隨著各項穩增長政策舉措靠前發力，生產

次變更注冊資本事項至 2023 年 3 月 31 日，因可轉債轉股導致公

司總股本增加 927 股。因此，公司本次變更注冊資本為 20115.3443         生活秩序加快恢復，國民經濟企穩回升。經初

萬元，變更總股本為 20115.3443 萬股，同時修改《公司章程》相

應內容。                                           步核算，一季度國內生產總值 28.50 萬億元，按

www.lhratings.com                                                                         5

                                                                            跟蹤評級報告

不變價格計算，同比增長 4.5%，增速較上年四                            業。根據中國包裝聯合會數據，2022年，中國

季度回升 1.6 個百分點。從生產端來看，前期受                           包裝行業規模以上企業（年營業收入2000萬元

到較大制約的服務業強勁復蘇，改善幅度大于                               及以上全部工業法人企業）9860家，企業數比

工業生產；從需求端來看，固定資產投資實現                               去年增加1029家。2022年，中國包裝行業規模

平穩增長，消費大幅改善，經濟內生動力明顯                               以上企業累計完成營業收入12293.34億元，同比

加強，內需對經濟增長形成有效支撐。信用環                               減少0.70%，增速同比下降了15.69個百分點，

境方面，社融規模超預期擴張，信貸結構有所                               其中紙和紙板容器規模以上企業完成累計主營

好轉，但居民融資需求仍偏弱，同時企業債券                               業務收入3045.47億元，占比24.77%，緊隨塑料

融資節奏同比有所放緩。利率方面，資金利率                               薄膜制造（占比31.09%）之后，是應用最廣泛

中樞顯著抬升，流動性總體偏緊；債券市場融                               的包裝形式之一。中國包裝行業規模以上企業

資成本有所上升。                                           累 計 實 現 利 潤 總 額 631.07 億 元 ， 同 比 減 少

     展望未來，宏觀政策將進一步推動投資和                            14.01%，增速較去年同期下降了27.53個百分點。

消費增長，同時積極擴大就業，促進房地產市                                  據中國包裝聯合會《2022年全國包裝行業

場穩健發展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政                               進出口概況》顯示，2022年，全國包裝行業累

治沖突等不確定性因素仍存的背景下，外需放                               計完成進出口總額693.63億美元，同比增長

緩疊加基數抬升的影響，中國出口增速或將回                               5.78%。其中，累計出口額552.52億美元，同比

落，但消費仍有進一步恢復的空間，投資在政                               增長12.85%；累計進口額141.11億美元，同比

策的支撐下穩定增長態勢有望延續，內需將成                               下降15.05%，行業對外貿易保持較大順差。

為驅動中國經濟繼續修復的主要動力。總體來                                  從與紙制品相關的造紙行業2022年運行情

看，當前積極因素增多，經濟增長有望延續回                               況來看，全年中國造紙業行業面臨需求收縮、

升態勢，全年實現 5%增長目標的基礎更加堅實。                            供給沖擊、預期轉弱等多重壓力，疊加原輔材

完整版宏觀經濟與政策環境分析詳見《宏觀經                               料和能源價格上漲的影響，造紙企業成本上升，

濟信用觀察季報（2023 年一季度）》，報告鏈接                           經濟效益大幅下降。根據《中國造紙工業2022

https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3   年度報告》，2022年全行業完成紙漿、紙及紙板

                                                   全行業營業收入完成1.52萬億元，同比增長

五、行業分析

但行業營業總收入與上年基本持平，利潤下降                                  從原料端看，2022年中國紙漿消耗總量

明顯，行業整體呈現弱勢；紙及紙板產量保持                               11295萬噸，較上年增長2.59％。2022年中國紙

增長，但消費量下降，生活用紙、瓦楞紙及包                               漿生產總量8587萬噸，較上年增長5.01％，仍存

裝用紙等需求相對穩定，紙漿進口需求仍較大。                              在約24%的缺口需進口滿足。

求為紙包裝行業帶來一定的增量。                                    較上年下降1.94%。其中，新聞紙和印刷紙下降

     公司主要從事彩盒、標簽等相關包裝印刷                            均超過十個百分點，下降幅度大；生活用紙、

產品的研發、生產和銷售，屬于紙包裝行業。                               瓦楞紙及包裝用紙等需求相對堅挺，整體保持

     包裝行業是中國制造體系的重要組成部分，                           增長態勢。2022年下半年，白板紙與白卡紙價

可大致分為紙包裝（即紙和紙板容器）、塑料包                              格大幅下降，至第四季度維持平穩狀態，目前

裝、金屬包裝、玻璃包裝、竹木包裝五大子行                               白卡紙價格仍處于低位。

www.lhratings.com                                                                      6

                                                    跟蹤評級報告

     圖1    2020 年以來白板紙與白卡紙價格指數   比重達到2.5%左右。

                                           《規劃》明確提出要推進包

                                 裝行業的綠色轉型進程，突出綠色低碳循環轉

                                 型在產業深度轉型和可持續發展中的引領性作

                                 用。

                                 六、基礎素質分析

                                   截至 2023 年 3 月末，公司注冊資本為 2.01

                                 億元，總股本為 2.01 億股；董建軍先生直接持

 資料來源：Wind                       有公司 34.14%的股份，并通過翔灣投資持有公

                                 司 21.20%的股份，是公司的控股股東和實際控

     從行業政策方面來看，2022年12月29日，

                                 制人；董建軍先生質押股份占其直接持有公司

中國調整了部分商品的進出口關稅，2023年1月

                                 股份的 40.66%。

文化紙、白卡紙、瓦楞紙、箱板紙、紙袋、紙

箱等，絕大多數產品的關稅直接降為“零”。進

                                      公司作為包裝印刷及化妝品OEM、ODM

口紙零關稅后，在中國國內廠家組團出國采購、

                                 業務并行的企業，不斷提升工藝技術水平，已

國外原紙制造企業想要分享國內關稅政策的福             形成一體化的業務模式，客戶質量較高。

利的雙重影響下，國外原紙價格出現的一定程               公司是包裝印刷及化妝品 OEM、ODM 業

度的上漲。從2023年1月開始，進口紙到港數量

                                 務并行的企業，日化、食品、煙草行業為公司

激增，這將極大抑制中國國內紙張價格。

                                 產品覆蓋的核心領域。

     紙包裝行業屬于典型的下游驅動型行業，            產品結構方面，傳統包裝領域，公司目前

下游行業的發展狀況將直接影響著紙包裝行業

                                 已經形成從產品設計、方案優化、加工生產到

的發展變化趨勢，其下游以日化、食品飲料等             第三方采購與包裝產品物流配送、供應商庫存

消費品行業為主；同時，線上零售額的大幅增             管理以及輔助包裝作業的一體化業務模式；化

長，也通過快遞包裝為紙包裝行業帶來一定的             妝品領域，公司通過子公司上海瑾亭化妝品有

增量。根據國家統計局數據顯示，2022年，全

                                 限公司（以下簡稱“瑾亭化妝品”）、久塑科技

國網上零售額達到13.79萬億元，同比增長4%。

                                 （上海）有限公司（以下簡稱“久塑科技”

                                                   ）和

其中，實物商品網上零售額11.96萬億元，同比          擎揚包裝科技（上海）有限公司（以下簡稱“擎

增長6.2%，占社會消費品零售總額的比重為            揚科技”）開展化妝品 OEM、ODM 業務和化妝

和用類商品分別增長16.1%、3.5%和5.7%。        站式采購服務的能力，并通過內包材、外包材、

     此外，2022年，全國居民人均可支配收入

                                 化妝品加工綜合接單聯動，提升客戶粘性。

為3.7萬元，比2021年名義增長5.0%，扣除價格

                                   研發方面，公司通過與上海市科學技術委

因素，實際增長2.9%。全國居民人均可支配收           員會、高校機構建立產學研結合的研發體系，

入中位數為3.1萬元，增長4.7%。

                                 開發了 LED－UV 印刷技術、RFID 印刷技術、

《中國包裝工業發展規劃（2021－2025年）》

                       （以        功開發了 AR 包裝、消費者互動智能包裝、防

下簡稱“《規劃》”）提出了至“十四五”末，中

                                 偽追溯包裝等一系列新興領域技術。公司擁有

國包裝產業年總產值突破3萬億元，占全國GDP

www.lhratings.com                                            7

                                                                             跟蹤評級報告

利及外觀設計專利。2022 年，公司研發費用為                   數為 20118.1916 萬股，公司的       數為 20115.3443 萬股，公司的

                                          股本結構為：    普通股 20118.1916   股本結構為：    普通股 20115.3443

                                          資料來源：公司公告

     下游客戶方面，公司已通過國內集團化客

戶和國際知名客戶的多種認證，并與多家國內                           2022 年，公司為規范公司經營管理，提升

外知名客戶建立起了穩定的長期合作關系。                       規范化治理的水平，經股東大會審議通過修訂

                                                    《董事會議事規則》

                                                            《監

華、貝泰妮、上海家化、百雀羚、相宜本草等                      事會議事規則》《總經理工作細則》《對外擔保

日化行業知名品牌。                                 管理制度》《對外投資管理制度》《財務管理制

                                          度》《內部審計制度》《控股子公司管理制度》

                                          和《關聯交易管理制度》等。

     公司過往債務履約情況良好。

     根據公司提供的中國人民銀行企業信用報

                                          更換情況如下表。整體經營穩定并連續。

告（統一社會信用代碼：91310115792736664G），

                                          表3   2022 年公司董事、監事及高級管理人員更換情況

截至 2023 年 5 月 30 日，公司已結清與未結清

                                                 姓名              擔任職務             變動原因

貸款中，均無關注類或不良/違約類貸款。

                                                 彭娟              獨立董事              選舉

     根據公司過往在公開市場發行債務融資工                         胡仁昱              獨立董事           任期屆滿離任

具的本息償付記錄，公司無逾期或違約記錄，                      資料來源：公司年報

履約情況良好。

                                          八、經營分析

     截至本報告出具日，聯合資信未發現公司

曾被列入全國失信被執行人名單。                                1. 經營概況

七、管理分析                                    務規模擴大，營業總收入有所增長，利潤總額

     跟蹤期內，公司修改《公司章程》部分內                   較上年實現扭虧為盈；受公司與主要客戶合作

容，修訂多項管理制度；公司部分董事發生變                      規模擴大以及化妝品業務擴張影響，公司綜合

動，屬正常人員變更，對公司經營無影響。                       毛利率較上年有所上升。

     公司于 2023 年 4 月 24 日召開第三屆董事                2022 年，公司仍主要從事彩盒、標簽等相

會第十二次會議，審議通過了《關于變更公司                      關包裝印刷產品的研發、生產和銷售業務，主

注冊資本、修改<公司章程>并辦理工商登記的                     要為日化、食品、煙草等領域的企業提供全方

議案》的議案，《公司章程》變更情況如下表，                     位的包裝印刷服務，并通過子公司瑾亭化妝品

注冊資本及總股本變更情況見本報告“二、企                      開展化妝品 OEM、ODM 業務，通過子公司久

業基本情況”章節。                                 塑科技和擎揚科技開展包裝容器業務，實現由

                                          外包材業務向內包材和內容物（化妝品）業務

             表 2 公司章程修改內容

                                          拓展。

   原《公司章程》內容         修改后的《公司章程》內容

第五條 公司住所：上海市浦東

                     第五條 公司住所：中國（上海）      主要系化妝品業務收入增加所致；利潤總額為

                     自由貿易試驗區臨港新片區泥

新區泥城鎮翠波路 299 號。郵

                     城鎮翠波路 299 號。郵政編碼：    0.04億元，較2021年實現扭虧為盈；營業利潤率

   政編碼：201306

                                          同比有所上升。

第六條 公司的注冊資本為人        第六條 公司的注冊資本為人

 民幣 20118.1916 萬元。    民幣 20115.3443 萬元。

第二十條 公司現時的股份總        第二十條 公司現時的股份總

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                                                                                    跟蹤評級報告

                       表 4 公司主營業務收入及毛利率情況

           業務板塊       收入       占比         毛利率         收入        占比          毛利率           收入同比增長

                     （億元）      （%）        （%）        （億元）       （%）         （%）            率（%）

             彩盒         2.27      36.88    14.14         2.20    34.59         18.68               -3.18

             標簽         0.26       4.17    -17.58        0.15     2.36         -32.76          -41.63

             煙包         0.16       2.55    26.49         0.35     5.55             9.48        124.85

包袋、內襯、說明書等其他印刷包裝品       0.37       6.00     -4.40        0.30     4.78         24.39           -17.76

           包裝容器         2.21      35.90    18.37         2.26    35.46         17.66                1.94

            化妝品         0.82      13.29     -0.57        1.04    16.35             4.31            27.02

             勞務         0.08       1.22    18.06         0.06     0.90         13.99           -23.59

             合計         6.16     100.00    11.63         6.36   100.00         14.48                3.21

注：上述占比及同比增長率系以“元”為單位計算，尾差系四舍五入所致

資料來源：公司提供

     從收入構成來看，2022 年，公司收入主要                      2022 年，公司原材料采購模式與原材料種

來源于彩盒、包裝容器和化妝品業務。具體來                      類無重大變化，采購模式為集中采購，采購結

看，2022 年，公司彩盒、包裝容器業務收入較                   算方式一般為現匯支付，結算周期一般為 30－

上年變化不大；煙包業務收入較上年大幅增長，                     120 天。

主要系公司開拓煙草行業市場所致；化妝品業                            采購金額方面，2022 年，公司采購金額同

務收入較上年有所增長，主要系公司開拓化妝                      比有所下降，其中，紙張與包裝材料的采購金

品 OEM/ODM 市場所致；包裝、內襯、說明書                  額占比較高；紙張采購金額較上年有所下降，

等其他印刷包裝品業務收入有所下降，主要系                      主要系彩盒、標簽類產品銷量下降以及灰底白

訂單減少所致；標簽和勞務業務占比很小，對                      板紙采購價格下降所致；受公司化妝品業務增

公司收入影響不大。                                 長影響，化學原料采購金額大幅上升。隨著子

     從毛利率來看，2022 年，公司繼續保持了                公司久塑科技和擎揚科技開展包裝容器業務，

與下游知名企業的業務合作，彩盒業務毛利率                      2022 年，公司取消包裝容器的直接采購，同時

較上年提高 4.54 個百分點；化妝品業務毛利率                  受化妝品業務規模擴大影響，包裝材料采購金

較上年提高 4.88 個百分點，主要系公司化妝品                  額同比大幅上升。

業務規模有所擴大且銷售價格漲幅大于成本漲                                 表 5 公司主要原材料采購金額情況

幅所致；因原材料及人力成本上升，其他各項                                項目           2021 年                   2022 年

業務毛利率均有所下降；綜上，公司綜合毛利                        紙張（萬元）                    10428.77                8465.89

率較上年提高 2.85 個百分點。                         外購成品（萬元）                       2200.10              2599.21

                                          外協加工（萬元）                       6336.52              3414.06

                                          包裝容器（萬元）                       1307.38                    0.00

業務增長影響，公司實現營業總收入 1.54 億元，

                                          化學原料（萬元）                        770.36              1301.21

同比增長 10.05%，實現利潤總額 0.06 億元，同

                                          包裝材料（萬元）                       1315.77              6241.71

比增長 196.54%。2023 年 1－3 月，公司營業利            塑料粒子（萬元）                       3422.31              3319.03

潤率為 19.87%，同比上升 4.22 個百分點。                外購半成品（萬元）                      1282.02              1059.18

                                          資料來源：公司提供

                                                采購均價方面，2022 年，白卡紙采購均價

                                          較上年變化不大，灰底白板紙采購均價較上年

上年無重大變化；紙張占公司整體采購額的比

                                          有所下降，公司彩盒類產品的成本控制壓力減

例較大，紙張價格下降有利于減輕公司成本控

                                          輕；包裝材料采購均價較上年有所下降，塑料

制壓力；公司采購集中度較低。

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                                                                            跟蹤評級報告

粒子采購均價較上年有所上升；化學原料采購                                影響，產量和產能利用率均有下降。

均價較上年大幅上升；其他品類原材料采購價                                        表 7 公司主要產品生產情況

格變動對公司經營影響不大。                                               項目           2021 年      2022 年

                                                            產能（億個/年）         2.90        3.78

     表 6 公司主要生產性原材料采購均價情況

                                                    彩盒       產量（億個）          2.69        2.57

    項目              單位     2021 年     2022 年                產能利用率（%）        92.77       68.00

   白卡紙              元/噸     7231.30    7292.04              產能（億個/年）         4.50        4.12

 灰底白板紙              元/噸     5255.19    4921.00      標簽       產量（億個）          2.77        1.61

                                                            產能利用率（%）        61.54       39.00

  包裝容器              元/個        1.87            --

                                                            產能（億個/年）         5.50        3.29

  塑料粒子              元/公斤      12.87      15.43      包裝容

                                                             產量（億個）          5.08        2.31

 外購半成品              元/個        0.46       0.35       器

                                                                產能利用率       92.34       70.00

  化學原料              元/公斤      83.86     158.23              產能（億個/年）         1.50        1.20

  包裝材料              元/件        0.37      0.30       化妝品      產量（億個）          0.57        0.61

資料來源：公司提供                                                   產能利用率（%）        38.00       51.00

                                                    資料來源：公司提供

     采購集中度方面，2022 年，公司向前五名

供應商采購額為 0.53 億元，占年度采購總額的                                 4. 產品銷售

                                                    變化；公司主要產品銷售均價及銷售金額均較

本結構仍以直接材料和制造費用為主；化妝品                                     公司現有業務的經營模式仍然系按照下游

產能利用率有所提高，但仍有待提升；其他產                                客戶的訂單需求組織生產，即以銷定產的業務

品受銷售量下降影響，產量和產能利用率均有                                模式。

下降。                                                      2022 年，公司不斷拓展化妝品業務，化妝

工藝部根據產品確定工藝與原材料、請購物料，                               公司彩盒、標簽以及包裝容器等產品銷量均有

生成《生產施工單》。生產計劃部依據物料到貨、                              所下降。從銷售均價看，2022 年，公司彩盒、

客戶訂單交貨批次與時間等發放《生產計劃                                 標簽、包裝容器以及化妝品等銷售均價均較上

表》，指導車間各機臺的生產順序，協調各工序                               年有所上升，帶動整體銷售金額同比有所上升。

的班次需求、人員調配。2022 年，公司取消包                                  銷售集中度方面，2022 年，公司主要客戶

裝容器的直接采購，改為自主生產。                                    包括雅詩蘭黛、聯合利華、貝泰妮、ELF、上

（占 46.61%）、直接人工（占 19.85%）、制造費                       2.91 億元，占年度銷售總額的 45.74%，客戶集

用（占 20.56%）和外協費用（占 10.36%）

                         。公                         中度較高。

司產品成本結構較上年變化不大。                                          銷售區域方面，2022 年，公司海外銷售收

     產能方面，2022 年，受外部環境影響，公                          入占比為 23.27%，較上年上升 8.73 個百分點，

司部分生產線受到影響，除彩盒外產能不同程                                主要系拓展美國及日本市場，海外訂單增長所

度下降；公司彩盒產能較上年有所增加，主要                                致。

系公司購置生產設備所致。產量方面，因公司

                                                            表 8 公司主要產品銷售情況

生產模式為以銷定產，各類產品產量與銷量基                                         項目           2021 年     2022 年

本相當，2022 年，化妝品產量較上年有所增加，                             彩盒

                                                                銷量（億個）        2.61       2.52

                                                            銷售均價（元/個）         0.87       0.99

產能利用率有所提升；其他產品受銷售量下降

www.lhratings.com                                                                         10

                                                                                  跟蹤評級報告

            銷售金額（億元）               2.27        2.49    主。公司與摩根大通銀行（中國）有限公司上

              產銷率（%）              96.96       97.97

                                                       海分行和花旗銀行（中國）有限公司上海分行

              銷量（億個）               2.84        1.63

            銷售均價（元/個）              0.09        0.10    簽署了《應收賬款購買協議》，公司可將對聯合

 標簽

            銷售金額（億元）               0.26        0.17    利華形成的、指定的某筆應收賬款在到期日之

              產銷率（%）             102.65      101.64

                                                       前出售給摩根大通銀行或花旗銀行（中國）有

              銷量（億個）               5.09        2.36

            銷售均價（元/個）              0.44        1.08    限公司，并根據當時的貼現利率承擔相應財務

包裝容器

            銷售金額（億元）               2.21        2.55    費用，從而及時回籠資金，滿足日常生產運營

              產銷率（%）             100.13      102.23

              銷量（億個）               0.53        0.62

                                                       的需求。

            銷售均價（元/個）              1.54        1.90

化妝品

            銷售金額（億元）               0.82        1.18       5. 在建工程

              產銷率（%）              93.05      100.66       截至2022年末，公司在建項目資金支出壓

資料來源：公司提供

                                                       力小。

      結算方面，公司客戶主要為大型消費品牌                                  截至2022年末，公司主要在建項目如下表

企業，其業務穩定且信譽度高，賬期一般為收                                   所示；主要在建項目計劃總投資1.57億元，尚需

到發票后 60~150 天，結算方式以匯票和電匯為                              投資0.17億元，資金支出壓力小。

                               表 9 截至 2022 年末公司主要在建項目情況

                                          預算數         工廠累計投入占比        尚需投資

 序號                 項目名稱                                                            資金來源

                                          （萬元）          （%）           （萬元）

               合計                          15724.73              --     1676.27          --

資料來源：公司年報

                                                       上海翔港包裝科

率指標低于行業中0                                              注：Wind 與聯合資信在上述指標計算上存在公式差異，為便于與同行業上

                                                       市公司進行比較，本表相關指標統一采用 Wind 數據

      數水平。                                             資料來源：Wind

次下降至2.72次；存貨周轉次數由上年的5.96次

                                                          公司發展戰略明確，符合自身發展需要。

下降至5.69次；總資產周轉次數由上年的0.63次

                                                          未來，公司計劃繼續推進“日化產品集成

下降至0.57次，公司經營效率略有下降。

                                                       一站式供應商”的戰略目標，外包材、內包材、

      同業對比方面，公司經營效率指標低于行

                                                       化妝品 OEM/ODM 業務協同發展，持續拓展煙

業中位數水平。

                                                       標業務，深耕優質客戶，優化業務結構，提升

        表 10 2022 年同行業企業經營效率指標                         產品利潤率。

                存貨周轉次        應收賬款周        總資產周轉

                                                          研發方面，公司計劃加大研發投入，結合

   公司名稱

                數（次）         轉次數（次）       次數（次）        公司研發儲備，布局全產業線產品，使公司產

裕同科技                  7.04       2.81          0.82    品線逐步實現系列化、專業化。

新通聯                   5.80       3.44          0.69

                                                          生產技術方面，公司計劃加快智能化新工

吉宏股份                  7.04      11.98          1.74

                                                       廠建設，提高生產環節的信息化和自動化水平，

美盈森                   5.92       3.52          0.56

                                                       提高智能化的制造水平。

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                                                                                 跟蹤評級報告

     內部管理方面，公司計劃繼續推行現代化                                截至2022年末，公司合并資產總額11.92億

管理，完善和落實質量、環境、職業健康安全                                元，所有者權益6.28億元（含少數股東權益0.28

等管理體系程序文件、管理手冊、企業管理制                                億元）

                                                      ；2022年，公司實現營業總收入6.63億元，

度、部門規章制度等，貫穿研發、采購、銷售、                               利潤總額0.04億元。

生產、質量控制等各個環節。                                          截至2023年3月末，公司合并資產總額11.66

                                                    億元，所有者權益6.35億元（含少數股東權益

九、財務分析                                              0.30億元）；2023年1－3月，公司實現營業總收

     公司提供了2022年度財務報告，普華永道

中天會計師事務所（特殊普通合伙）對上述財

                                                       截至2022年末，公司資產規模有所增長，

務報告進行了審計，并出具了標準無保留意見

                                                    資產結構相對均衡；資產受限比例較低；存貨

的審計結論。公司提供的2023年第一季度財務

                                                    和應收賬款占比較高，對營運資金存在占用。

數據未經審計。

                                                       截至2022年末，公司合并資產總額較上年

     截至2022年末，公司納入合并范圍的子公

                                                    末有所增長，主要系非流動資產增加所致。公

司共8家，較上年末未發生變化。截至2023年3

                                                    司資產結構相對均衡，資產結構較上年末變化

月末，公司納入合并范圍的子公司共8家，較上

                                                    不大。

年末未發生變化。財務數據可比性強。

                                     表 11 公司資產主要構成情況

      科目             金額       占比           金額        占比        同比增長率       金額         占比

                    （億元）      （%）         （億元）      （%）         （%）       （億元）       （%）

流動資產                   4.89       43.00      4.99      41.86       2.05      4.78          41.02

貨幣資金                   0.94       19.17      1.12      22.44      19.40      1.14          23.83

應收賬款                   2.42       49.53      2.36      47.31      -2.52      2.12          44.24

存貨                     1.02       20.83      0.92      18.45      -9.61      0.88          18.39

非流動資產                  6.48       57.00      6.93      58.14       6.94      6.88          58.98

固定資產                   3.42       52.80      3.92      56.57      14.58      3.94          57.28

無形資產                   0.82       12.63      0.80      11.58      -1.95      0.80          11.60

資產總額                  11.37      100.00     11.92     100.00       4.84     11.66         100.00

注：流動資產和非流動資產占比為占資產總額的比例；流動資產科目占比=流動資產科目/流動資產合計；非流動資產科目占比=非流動資產科目/非流動資產合計

資料來源：公司財務報告、聯合資信整理

     （1）流動資產                                           截至2022年末，公司存貨較上年末下降

     截至2022年末，公司流動資產較上年末變                           9.61%，主要系庫存商品和在產品減少所致。存

化不大。公司流動資產的主要構成如上表。                                 貨主要由庫存商品（占54.32%）、原材料（占

     截至2022年末，公司貨幣資金較上年末增                           32.92%）和在產品（占12.75%）構成，累計計

長19.40%，主要系經營活動現金回流所致。貨                             提跌價準備0.11億元，計提比例為10.82%。

幣資金中無受限資金。                                             截至2022年末，公司應收賬款和存貨合計

     截至2022年末，公司應收賬款賬面價值較                           占流動資產的比重為65.76%，對營運資金存在

上年末下降2.52%，較上年末變化不大。按賬面                             占用。

余額計，應收賬款賬齡以1年以內（占99.18%）                               （2）非流動資產

為主，累計計提壞賬0.04億元；應收賬款前五大                                截至2022年末，公司非流動資產較上年末

欠款方合計金額為0.92億元，占比為38.32%，                           增長6.94%，主要系固定資產增加所致，公司非

集中度一般。                                              流動資產主要構成如表10。

www.lhratings.com                                                                            12

                                                                                 跟蹤評級報告

     截至2022年末，公司固定資產較上年末增                               截至2022年末，公司所有者權益6.28億元，

長14.58%，主要系購置機器設備所致。固定資                             較上年末增長3.01%，主要系未分配利潤增加所

產主要由機器設備（占50.76%）和房屋及建筑                             致。其中，歸屬于母公司所有者權益占比為

物（占42.52%）構成，累計計提折舊2.21億元；                          95.56%，少數股東權益占比為4.44%。在歸屬于

固定資產成新率為64.23%，成新率尚可。                               母公司所有者權益中，實收資本、其他權益工

                                                    具、資本公積和未分配利潤分別占33.50%、

     截至2022年末，公司無形資產較上年末下

降1.95%，較上年末變化不大。公司無形資產主

                                                        截至2023年3月末，公司所有者權益較上年

要由土地使用權（占93.51%）構成，累計攤銷

                                                    末變化不大。其中，歸屬于母公司所有者權益

                                                    占比為95.25%，少數股東權益占比為4.75%。歸

     截至2022年末，公司所有權受到限制的資

                                                    屬于母公司所有者權益結構較上年末變化不大。

產包括賬面價值分別為0.54億元的房屋及建筑

                                                        （2）負債

物和0.47億元的土地使用權資產，受限原因系作

                                                         截至2022年末，公司負債總額較上年末有

為長期借款的抵押物，受限比例較低。

                                                    所增長，主要系應付賬款及其他應付款增加所

     截至2023年3月末，公司合并資產總額較上

                                                    致；公司負債結構相對均衡，債務負擔一般。

年末變化不大；公司資產結構相對均衡，較上

                                                        截至2022年末，公司負債總額較上年末增

年末變化不大。

                                                    長6.95%，主要系流動負債增加所致。其中，流

     （1）所有者權益                                       負債結構相對均衡，負債結構較上年底變化不

                                                    大。

     截至 2022 年末，公司所有者權益規模略有

上升，權益結構穩定性較強。

                                    表 12 公司負債主要構成情況

      科目             金額      占比            金額         占比          同比增長率       金額        占比（

                    （億元）     （%）          （億元）        （%）          （%）       （億元）       %）

流動負債                  2.80        53.20      3.06         54.35       9.27      2.88          54.22

短期借款                  0.35        12.49      0.38         12.40       8.54      0.45          15.62

應付票據                  0.55        19.56      0.35         11.44     -36.10      0.39          13.59

應付賬款                  1.19        42.41      1.34         43.64      12.42      1.21          41.83

其他應付款                 0.23         8.07      0.39         12.80      73.35      0.00           0.00

非流動負債                 2.47        46.80      2.57         45.65       4.32      2.43          45.78

長期借款                  0.52        20.98      0.64         24.77      23.13      0.50          20.60

應付債券                  1.39        56.20      1.50         58.16       7.95      1.52          62.65

租賃負債                  0.55        22.33      0.43         16.86     -21.21      0.40          16.55

負債總額                  5.27       100.00      5.64        100.00       6.95      5.31         100.00

注：流動負債和非流動負債占比為占負債總額的比例；流動負債科目占比=流動負債科目/流動負債合計；非流動負債科目占比=非流動負債科目/非流動負債合計

資料來源：公司財務報告、聯合資信整理

     截至2022年末，公司流動負債較上年末增                           降36.10%；公司應付賬款較上年末增長12.42%，

長9.27%，主要系應付賬款和其他應付款增加所                             主要系公司現金結算增加所致。應付賬款賬齡

致。公司流動負債主要構成如上表。                                    以1年以內（占98.32%）為主。

     截至2022年末，公司短期借款較上年末增                               截至2022年末，公司其他應付款較上年末

長8.54%，主要系子公司保證借款增加所致。                              增長73.35%，主要系公司應付工程設備款、勞

     截至2022年末，公司應付票據較上年末下                           務費及運輸費增加所致。公司其他應付款主要

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                                                                                        跟蹤評級報告

由應付工程設備款、勞務費和運輸費構成。                                        4. 盈利能力

     截至 2022 年末，公司非流動負債較上年末                                2022 年，公司營業總收入同比有所上升，

增長 4.32%，主要系長期借款和應付債券增加                              利潤總額實現扭虧為盈；但期間費用對利潤侵

所致。公司非流動負債主要構成如表 11。                                 蝕嚴重，利潤總額對其他收益、資產處置收益

     截至 2022 年末，公司長期借款較上年末增                          依賴程度高；2023 年 1－3 月，公司營業總收

長 23.13%，主要系公司為子公司久塑科技提供                             入和利潤總額均實現同比增長。

連帶保證擔保所致；長期借款由質押借款、保                                       公司營業總收入及利潤總額分析詳見本報

證借款和信用借款構成。                                          告“八、經營分析”部分。

     截至 2023 年 3 月末，公司負債總額較上年                              從期間費用看，2022年，公司費用總額為

末下降 5.73%，主要系應付賬款和長期借款減                              1.20億元，同比下降4.30%，主要系研發費用減

少所致。公司流動負債與非流動負債相對均衡，                                少所致。從構成看，公司銷售費用、管理費用、

負債結構較上年末變化不大。                                        研 發 費 用 和 財 務 費 用 占 比 分 別 為 15.65% 、

     截至2022年末，公司全部債務較上年末變                            45.60%、23.34%和15.41%，以管理費用和研發

化不大。債務結構方面，短期債務占27.19%，                              費用為主。其中銷售費用同比有所下降，主要

長期債務占72.81%，以長期債務為主，其中，                              系業務費用和倉儲費用減少所致；管理費用同

短期債務較上年末下降14.20%，主要系應付票                              比變化不大；研發費用同比有所下降，主要系

據減少所致；長期債務較上年末增長4.61%，主                              包裝容器業務研發費用減少所致；財務費用同

要系長期借款和應付債券增加所致。從債務指                                 比有所增長，主要系可轉債及銀行貸款利息增

標來看，截至2022年末，公司資產負債率、全                               加所致。2022年，公司期間費用率2為18.04%，

部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別                                 期間費用對利潤侵蝕嚴重。

為47.28%、35.94%和29.01%，較上年底分別上                              2022年，公司其他收益0.24億元、資產處置

升0.94個百分點、下降0.98個百分點和上升0.32                          收 益 0.04 億 元 ， 分 別 相 當 于 利 潤 總 額 的

個百分點。公司債務負擔一般。                                       606.83%、101.42%對公司利潤總額影響較大。

          表 2 公司債務及相關指標情況                                        表 3 公司盈利能力變化情況

        科目

                      末         末           末              項目        2021 年    2022 年    2023 年 1－3 月

   短期債務（億元）            1.12      0.96         1.08        營業總收入         6.48      6.63           1.54

   長期債務（億元）            2.45      2.57         2.43        營業成本          5.57      5.52           1.22

   全部債務（億元）            3.57      3.53         3.51        費用總額          1.25      1.20           0.30

短期債務占全部債務比重

    （%）

   資產負債率（%）           46.35     47.28        45.56           管理費用       0.55      0.55           0.13

全部債務資本化比率（%）          36.93     35.94        35.58           研發費用       0.35      0.28           0.07

長期債務資本化比率（%）          28.69     29.01        27.66           財務費用       0.15      0.18           0.05

資料來源：公司年報，聯合資信整理                                          投資收益          0.00      0.00           0.00

                                                          利潤總額         -0.20      0.04           0.06

     截至 2023 年 3 月末，公司債務規模及債務                            營業利潤率（%）      13.67     16.01          19.87

結構較上年末均變化不大。從債務指標來看，                                 總資本收益率（%）          0.18      3.93             --

                                                     凈資產收益率（%）         -2.43      2.87             --

截至 2023 年 3 月末，公司資產負債率、全部債

                                                     資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

務資本化比率和長期債務資本化比率較上年末

均略有下降。

     截至 2023 年 3 月末，公司存續債券“翔港

轉債”余額 1.61 億元，將于 2026 年到期。                           總收入*100%。

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                                                                              跟蹤評級報告

     盈利指標方面，2022 年，公司營業利潤率、                         經營活動現金流量凈額       0.42      1.14      170.28

總資本收益率和凈資產收益率均同比有所提高，                               投資活動現金流入小計       0.03      0.08      151.41

                                                    投資活動現金流出小計       1.96      1.08      -44.80

盈利指標得到改善。

                                                   投資活動現金流量凈額       -1.92     -1.00      -48.20

億元，同比增長 10.05%，實現利潤總額 0.06 億                        籌資活動現金流入小計       1.03      0.65      -36.91

元。2023 年 1－3 月，營業利潤率為 19.87%，                       籌資活動現金流出小計       0.21      0.61      197.30

同比上升 4.22 個百分點。                                     籌資活動現金流量凈額       0.82      0.04      -95.44

                                                     現金收入比（%）       98.74    112.06       13.31

                                                   資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

態，現金收入比有所提高；經營活動現金凈流                               0.31 億元；投資活動現金凈流出 0.17 億元；籌

入對投資活動現金提供了較充足的保障，對外                               資活動現金凈流出 0.11 億元。

部融資需求一般。

     從經營活動來看，2022年，隨著公司業務                             6. 償債指標

規模擴大，公司經營活動現金流入量同比增長                                  跟蹤期內，公司短期償債能力良好、長期

上，2022年，公司經營活動現金保持凈流入狀                             同時作為上市公司，公司具備直接融資渠道。

態，凈流入量同比增長170.28%；現金收入比為                                     表 5 公司償債能力指標

質量有所提升。                                                     流動比率（%）           174.41      162.88

                                                            速動比率（%）           138.09      132.83

     從投資活動來看，2022年，公司投資活動                          短期償債

                                                          經營現金/流動負債（%）         15.03       37.19

現金流入同比增加0.05億元，主要系子公司處置                             能力

                                                          經營現金/短期債務（倍）          0.38        1.19

固定資產及設施的現金收入增加所致；投資活                                       現金短期債務比(倍）           0.84        1.17

動現金流出同比減少0.88億元，主要系2022年無                                  EBITDA（億元）           0.59        0.85

并購事項所致。綜上，2022年，公司投資活動                                    全部債務/EBITDA（倍）        6.03        4.14

                                                   長期償債

                                                          經營現金/全部債務（倍）          0.12        0.32

現金保持凈流出狀態，凈流出量同比下降                                  能力

                                                          EBITDA/利息支出（倍）        3.57        4.15

                                                          經營現金/利息支出（倍）          2.54        5.56

                                                   資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

     從籌資活動來看，2022年，公司籌資活動                             從短期償債能力指標看，截至 2022 年末，

現金流入均為取得借款收到的現金，同比下降                               公司流動比率與速動比率較上年末均略有下降。

付的現金，同比增長197.30%。綜上，2022年，                         債和短期債務的保障程度大幅提升；同期末，

公司籌資活動現金保持凈流出狀態，凈流出量                               現金類資產對短期債務的保障程度有所提升。

同比下降95.44%。                                        整體看，公司短期償債能力指標表現良好。

               表 4 公司現金流情況                            從長期償債能力指標看，2022年，公司

                          （單位：億元）                  EBITDA 同 比 增 長 43.66% 。 從 構 成 看 ， 公 司

         項目         2021 年   2022 年     同比變化       EBITDA主要由折舊（占63.17%）、攤銷（占

                                         （%）

 經營活動現金流入小計           6.92       8.02      15.82

 經營活動現金流出小計           6.50       6.88       5.81   構成。2022年，公司EBITDA利息倍數由上年的

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                                                              跟蹤評級報告

度較高；公司全部債務/EBITDA由上年的6.03              付票據（占 26.02%）

                                                   、應付賬款（占 38.59%）、

倍下降至4.14倍，EBITDA對全部債務的覆蓋程              其他應付款（合計）（占 15.16%）構成；非流

度尚可；經營活動現金流量凈額對全部債務和                   動負債主要由長期借款（占 24.32%）、應付債

利息支出的覆蓋程度均明顯提升。但考慮到公                   券（占 75.48%）構成。公司本部 2022 年資產

司EBITDA實現質量較差，整體看，公司長期償                負債率為 34.86%，較 2021 年提高 1.11 個百分

債能力一般。                                 點。截至 2022 年末，公司本部全部債務 2.47

     對外擔保方面，截至2023年3月末，公司無             億元。其中，短期債務占 19.90%、長期債務占

對合并范圍外主體的擔保。

     未決訴訟方面，截至2023年3月末，公司無

                                       資本化比率 28.43%，公司本部債務負擔較輕。

重大未決訴訟。

                                          截至 2022 年末，公司本部所有者權益為

     銀行授信方面，截至2023年3月末，公司共

計獲得銀行授信額度2.13億元，剩余授信額度為

                                       所有者權益中，實收資本為 2.01 億元（占

上市公司，具備直接融資渠道。

                                            、資本公積合計 2.38 億元（占 38.34%）、

                                       未分配利潤合計 1.33 億元（占 21.43%）

                                                               、盈余

                                       公積合計 0.21 億元（占 3.30%）。

     截至2022年底，公司本部資產總額和負債

總額均有所增長，債務負擔較輕；所有者權益

                                       利潤總額為-0.04 億元，處于虧損狀態。

結構穩定性較強。2022年，公司本部利潤總額

                                          現金流方面，2022 年，公司本部經營活動

為負，處于虧損狀態；經營活動現金保持凈流

                                       現金流凈額為 0.62 億元，投資活動現金流凈額

入狀態，投資活動現金和籌資活動現金均保持

                                       -0.54 億元，籌資活動現金流凈額-0.03 億元。

凈流出狀態。

     截至 2022 年末，公司本部資產、負債、所            十、債券償還能力分析

有者權益、全部債務占合并口徑的比例分別為

                                          公司對“翔港轉債”的償付能力較強。

公司本部營業總收入占合并口徑的 47.84%；公                  截至 2023 年 3 月末，公司發行的“翔港轉

司本部利潤總額占合并口徑的-114.91%。                 債”余額為 1.61 億元。2022 年，公司經營活動

     截至 2022 年末，公司本部資產總額 9.55          產生的現金流入、經營活動現金流凈額和

億元，較上年底增長 2.59%，較上年底變化不                EBITDA 分別相當于“翔港轉債”余額的 4.98

大。其中，流動資產 2.69 億元（占 28.14%）

                          ，            倍、0.71 倍和 0.53 倍，對“翔港轉債”保障程

非流動資產 6.86 億元（占 71.86%）

                      。從構成看，           度較好。

流動資產主要由貨幣資金（占 26.28%）

                    、應收                   “翔港轉債”由公司控股股東、實際控制

賬款（占 41.30%）、其他應收款（合計）（占               人董建軍先生持有的公司股票作為質押擔保，

產主要由長期股權投資（占 50.26%）和固定資               擔保。以 2023 年 3 月 31 日收盤價 9.68 元/股計

產（占 36.41%）構成。截至 2022 年末，公司            算，董建軍先生質押的股票市值為 2.70 億元，

本部貨幣資金為 0.71 億元。                       對“翔港轉債”余額的覆蓋程度較高。

     截至 2022 年末，公司本部負債總額 3.33             考慮到“翔港轉債”具有轉股的可能性，

億元，較上年底增長 5.98%。其中，流動負債                如果公司股價未來上漲超過公司設定的轉股價，

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                          跟蹤評級報告

司減輕債務負擔，公司對“翔港轉債”的保障

能力或將提升。

十一、 結論

     基于對公司經營風險、財務風險及債項條

款等方面的綜合分析評估，聯合資信確定維持

公司主體長期信用等級為A+，維持“翔港轉債”

的信用等級為A+，評級展望為穩定。

www.lhratings.com              17

                                          跟蹤評級報告

          附件 1-1 截至 2023 年 3 月末上海翔港包裝科技股份有限公司

                        股權結構圖

    資料來源：公司提供

          附件 1-2 截至 2023 年 3 月末上海翔港包裝科技股份有限公司

                        組織架構圖

資料來源：公司提供

www.lhratings.com                               18

                                                            跟蹤評級報告

           附件 1-3 截至 2023 年 3 月末上海翔港包裝科技股份有限公司

                        主要子公司情況

                                        持股比例（%）

序號              企業名稱   主要經營地   業務性質                         取得方式

                                        直接       間接

 資料來源：公司年報

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                                                                                跟蹤評級報告

                         附件 2-1 主要財務數據及指標（合并口徑）

                    項目          2020 年          2021 年          2022 年          2023 年 3 月

財務數據

現金類資產（億元）                                1.62            0.94            1.12           1.14

資產總額（億元）                                 9.33        11.37           11.92             11.66

所有者權益（億元）                                6.21            6.10            6.28           6.35

短期債務（億元）                                 0.46            1.12            0.96           1.08

長期債務（億元）                                 1.28            2.45            2.57           2.43

全部債務（億元）                                 1.74            3.57            3.53           3.51

營業收入（億元）                                 4.84            6.48            6.63           1.54

利潤總額（億元）                                 0.12        -0.20               0.04           0.06

EBITDA（億元）                               0.65            0.59            0.85                --

經營性凈現金流（億元）                              0.13            0.42            1.14           0.31

財務指標

銷售債權周轉次數（次）                              2.93            2.91            2.72                --

存貨周轉次數（次）                                6.14            5.96            5.69                --

總資產周轉次數（次）                               0.60            0.63            0.57                --

現金收入比（%）                            105.25           98.74          112.06            128.19

營業利潤率（%）                             16.74           13.67           16.01             19.87

總資本收益率（%）                                2.94            0.18            3.93                --

凈資產收益率（%）                                2.03        -2.43               2.87                --

長期債務資本化比率（%）                         17.08           28.69           29.01             27.66

全部債務資本化比率（%）                         21.90           36.93           35.94             35.58

資產負債率（%）                             33.38           46.35           47.28             45.56

流動比率（%）                             266.95          174.41          162.88            166.02

速動比率（%）                             219.56          138.09          132.83            135.49

經營現金流動負債比（%）                             7.26        15.03           37.19                   --

現金短期債務比（倍）                               3.50            0.84            1.17           1.06

EBITDA 利息倍數（倍）                           6.07            3.57            4.15                --

全部債務/EBITDA（倍）                           2.67            6.03            4.14                --

注：1．部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成，除特別說明外，均指人民幣；2．數據如無特別注明均

為合并口徑；3．2023 年一季度數據未經審計，相關財務指標未年化；4．合并口徑其他流動負債中的計息項已計入短期債務；5．本報告

資料來源：聯合資信根據公司財務報告及公司提供資料整理

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                                                                               跟蹤評級報告

                     附件 2-2 主要財務數據及指標（公司本部/母公司口徑）

                    項目         2020 年          2021 年          2022 年          2023 年 3 月

財務數據

現金類資產（億元）                               1.35            0.65            0.71           0.62

資產總額（億元）                                8.72            9.31            9.55           9.17

所有者權益（億元）                               6.17            6.17            6.22           6.24

短期債務（億元）                                0.46            0.62            0.49           0.50

長期債務（億元）                                1.28            1.90            1.98           1.87

全部債務（億元）                                1.74            2.52            2.47           2.37

營業收入（億元）                                3.19            3.34            3.17           0.67

利潤總額（億元）                                0.12        -0.09           -0.04              0.02

EBITDA（億元）                                --              --              --                --

經營性凈現金流（億元）                             0.20            0.37            0.62           0.12

財務指標

銷售債權周轉次數（次）                             2.32            2.42            2.60                --

存貨周轉次數（次）                               5.75            6.28            6.35                --

總資產周轉次數（次）                              0.41            0.37            0.34                --

現金收入比（%）                           106.47          110.32          114.19            147.61

營業利潤率（%）                            17.00           13.74           16.47             17.16

總資本收益率（%）                               3.10            0.96            2.36                --

凈資產收益率（%）                               2.25        -0.82               0.82                --

長期債務資本化比率（%）                        17.19           23.59           24.13             23.06

全部債務資本化比率（%）                        22.03           29.04           28.43             27.52

資產負債率（%）                            29.31           33.75           34.86             31.94

流動比率（%）                            300.01          239.04          199.54            222.85

速動比率（%）                            262.77          202.48          171.78            188.62

經營現金流動負債比（%）                        16.19           30.17           46.38                   --

現金短期債務比（倍）                              2.92            1.04            1.44           1.25

EBITDA 利息倍數（倍）                            --              --              --                --

全部債務/EBITDA（倍）                            --              --              --                --

注：1．部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成，除特別說明外，均指人民幣；2．公司本部（母公司）

口徑其他流動負債中的計息項已計入短期債務；4．本報告 2020－2022 年數據使用相應年度報告期末數據

資料來源：聯合資信根據公司財務報告及公司提供資料整理

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                                                                 跟蹤評級報告

                           附件 3 主要財務指標的計算公式

             指標名稱                             計算公式

  增長指標

          資產總額年復合增長率

          凈資產年復合增長率 （1）2 年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%

        營業總收入年復合增長率 （2）n 年數據：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%

          利潤總額年復合增長率

  經營效率指標

               銷售債權周轉次數 營業總收入/（平均應收賬款凈額+平均應收票據+平均應收款項融資）

                     存貨周轉次數 營業成本/平均存貨凈額

                    總資產周轉次數 營業總收入/平均資產總額

                      現金收入比 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業總收入×100%

  盈利指標

                     總資本收益率 （凈利潤+費用化利息支出）/（所有者權益+長期債務+短期債務）×100%

                     凈資產收益率 凈利潤/所有者權益×100%

                      營業利潤率 （營業總收入-營業成本-稅金及附加）/營業總收入×100%

  債務結構指標

                      資產負債率 負債總額/資產總計×100%

            全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%

            長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%

                       擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%

  長期償債能力指標

               EBITDA 利息倍數 EBITDA/利息支出

               全部債務/EBITDA 全部債務/EBITDA

  短期償債能力指標

                       流動比率 流動資產合計/流動負債合計×100%

                       速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計×100%

            經營現金流動負債比 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%

                    現金短期債務比 現金類資產/短期債務

 注：現金類資產=貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資中的應收票據

      短期債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債+應付票據+其他短期債務

      長期債務=長期借款+應付債券+租賃負債+其他長期債務

      全部債務=短期債務+長期債務

      EBITDA=利潤總額+費用化利息支出+固定資產折舊+使用權資產折舊+攤銷

      利息支出=資本化利息支出+費用化利息支出

www.lhratings.com                                                     22

                                                     跟蹤評級報告

                    附件 4-1 主體長期信用等級設置及含義

     聯合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、

CC、C。除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”“-”符號進行微調，

表示略高或略低于本等級。

     各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對

象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。

     具體等級設置和含義如下表。

           信用等級                     含義

             AAA    償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約概率極低

             AA     償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約概率很低

              A     償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約概率較低

             BBB    償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約概率一般

              BB    償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約概率較高

              B     償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約概率很高

             CCC    償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約概率極高

             CC     在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務

              C     不能償還債務

                    附件 4-2 中長期債券信用等級設置及含義

     聯合資信中長期債券信用等級設置及含義同主體長期信用等級。

                      附件 4-3 評級展望設置及含義

     評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。評級展望通常分為正面、負面、

穩定、發展中等四種。

           評級展望                     含義

             正面     存在較多有利因素，未來信用等級調升的可能性較大

             穩定     信用狀況穩定，未來保持信用等級的可能性較大

             負面     存在較多不利因素，未來信用等級調降的可能性較大

            發展中     特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調升、調降或維持

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