民生證券：給予雅化集團買入評級

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民生證券股份有限公司邱祖學,張建業,南雪源近期對雅化集團進行研究并發布了研究報告《2023年半年報點評：鋰價下跌盈利能力大幅下滑，期待自有鋰礦投產》，本報告對雅化集團給出買入評級，當前股價為15.44元。

雅化集團(002497)
事件：公司發布2023年半年報。1）2023H1公司實現營收62.2億元，同比+3.5%，歸母凈利9.5億元，同比-58.0%，扣非歸母凈利9.2億元，同比-59.2%。2）2023Q2公司實現營收31.8億元，同比-5.0%，環比+4.6%，歸母凈利3.6億元，同比-71.2%，環比-39.7%，扣非歸母凈利3.5億元，同比-71.8%，環比-38.8%。
鋰鹽價格下跌，鋰礦價格仍處高位，冶煉端盈利被大幅壓縮。1）鋰鹽業務：2023H1實現營收45.4億元，同比-1.2%，營業成本36.4億元，同比+91.7%，主要由于鋰原料價格同比增長，毛利率同比下降38.8pct至19.9%，公司鋰原料目前依賴外購，鋰鹽價格下跌，鋰礦價格仍處高位，利潤被大幅壓縮。2）民爆業務：2023H1實現營收10.0億元，同比+29.2%，營業成本同比+34.1%，毛利率同比下降2.2pct至37.9%。3）費用：2023H1公司四費合計2.8億元，同比-11.2%，主要由于匯兌損失減少帶動財務費用下降；4）經營性現金流：2023H1公司經營性現金流凈額-1.2億元，同比-400.1%，主要由于公司為提前鎖定鋰礦原料，預付款項增加。
多渠道保障原料供應，期待海外自有鋰礦放量。2022年公司在津巴布韋和納米比亞布局自有鋰礦，其中津巴布韋Kamativi礦一期公司預計2023年9月投產，二期2024年3月建成，投產后鋰精礦年產量35萬噸，納米比亞項目擁有4個鋰礦礦權，目前勘探中，布局自有鋰礦有望提升鋰業務盈利能力。同時，公司通過參股和簽訂包銷協議的方式，鎖定李家溝鋰輝石礦、Core公司、銀河鋰業、ABY、DMCC鋰精礦長期供應，李家溝鋰礦預計2023年底建成投產，鋰精礦年產量18萬噸，公司具備優先采購權，Core公司2023-2026年鋰精礦年供應量7.5萬噸，2023年3月又額外增加1.85萬噸；
氫氧化鋰龍頭，鋰鹽產能加速擴張。2023Q1雅安二期3萬噸電氫產線已投產，公司目前鋰鹽產能合計7.3萬噸；雅安三期10萬噸鋰鹽項目（6萬噸電氫+4萬噸電碳）已啟動，預計2024年底建成投產，投產后鋰鹽產能將大幅擴張至17萬噸以上，公司市場份額有望進一步提升。
拿下龍頭客戶長單，海外客戶份額提升。公司鋰鹽產品主要為氫氧化鋰，客戶口碑良好，下游客戶包括特斯拉、寧德時代、比亞迪、SKON、LGES等產業鏈頭部企業，2022年公司積極調整客戶結構，海外客戶份額獲得較大提升；2023年8月，公司與特斯拉、寧德時代簽訂鋰鹽供貨協議，助力擴張產能如期消化。
投資建議：公司布局自有礦提升盈利能力，鋰鹽擴產同步推進，我們預計公司2023-2025年歸母凈利為16.60、27.01和38.55億元，對應8月25日收盤價的PE分別為11、7和5倍，維持“推薦”評級。
風險提示：鋰價大幅下滑，擴產項目進度不及預期，海外鋰礦開發進度滯后。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券王鶴濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利29.89億，根據現價換算的預測PE為5.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。

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