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東吳證券股份有限公司黃詩濤,房大磊,任婕近期對科順股份進行研究并發布了研究報告《成本及需求壓力之下Q3經營承壓，渠道結構積極調整》，本報告對科順股份給出買入評級，當前股價為10.99元。

科順股份(300737)
投資要點
事件： 公司發布 2022 年三季報。 2022 年 Q1-3實現營收 59.57億元，同比+4.82%，歸母凈利 2.68 億元，同比-60.16%； 其中，單 Q3 公司實現營收 18.16 億元，同比-5.50%，歸母凈利 2374 萬元，同比-88.31%。
Q3 收入及盈利承壓，期間費用攤薄減少： 2022Q3 公司收入同比下滑5.5%，主要由于 Q 3 項目開工緩慢、疫情反復、天氣原因影響發貨導致收入下滑。 面對市場需求景氣波動，公司積極調整自身渠道，擴增經銷網絡，降低集采業務收入占比。 2022Q3 公司銷售毛利率 18.98%，同比下滑 10.97個百分點，環比下滑 1.64個百分點。 期間費用率方面，2022Q3 公司銷售費用率 6.34%，同比增加 1.09pct、管理費用率4.26%，同比增加 0.57pct，財務費用率 0.83%，同比增加 0.21pct，主要系收入規模下滑費用攤薄減少。
經營性現金流略有承壓，收現比同比下滑： 2022Q3 公司經營活動產生的現金流量凈額為-3123萬元，環比Q2略有承壓。 1）收現比： 2022Q3公司收現比 89.16%，同比下降 10.47pct，環比基本持平，主要由于 Q3收入下滑而收現減少。 2022Q3 末公司應收賬款及應收票據余額 56.80億元，同比增長 20.47%。 2）付現比： 2022Q3 公司付現比 97.11%，同比下降 3.31pct， 環比增加 24.32pct，主要系 Q3 原材料高位付現增加。
防水新規落地，行業擴容在即，市場格局有望優化。 防水新規出臺后，建筑物防水應用場景面積增加、已有場景單位面積防水用量增加，行業容量大幅提升。 防水質量要求提升利好龍頭品牌效應，格局優化，防水新標將使各單位在選擇防水材料供應商時優先選擇質量、服務更好的龍頭企業，中小企業的非標產品預計會加速出清。我們認為行業標準提升之下行業擴容在即，仍然看好防水材料龍頭中長期市占率提升空間。
盈利預測與投資評級： 公司作為防水龍頭受益于行業標準提升、客戶集中度提升等；隨著新建基地陸續投產以及經銷渠道加速布局，加大對經銷商的資源配置和扶持力度，公司有望不斷提升市場份額，此外公司收購豐澤股份嘗試品類延伸。同時，公司激勵充分，管理改善，提質增效。 考慮到需求及原材料價格高位的影響，我們下調公司 2022-2024年歸母凈利為3.47/6.39/8.54億元（前值為6.31/10.17/13.19億元），對應 PE 為 39X/21X/16X，維持“買入”評級。
風險提示： 下游房地產行業波動的風險；原材料價格劇烈波動的風險；行業競爭加劇風險；計提大額信用減值損失的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券方晏荷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.37%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.07億，根據現價換算的預測PE為16.16。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為13.93。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科順股份（300737）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 東吳證券