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華鑫證券有限責任公司尹斌,黎江濤近期對三孚新科進行研究并發布了研究報告《公司深度報告：“孚”搖直上，復合銅箔一體化布局打開空間》，本報告對三孚新科給出買入評級，當前股價為96.66元。

三孚新科(688359)
厚積薄發，順勢而為，切入復合銅箔領域
公司主營電子化學品及通用電鍍化學品，對化學鍍原理、工藝理解深刻，對標國際競爭對手，公司在部分核心指標方面處于領先位置。公司基于在化學鍍領域的長期沉淀和積累，前瞻性布局復合銅箔等新興領域。公司在2021年先后申請發明專利《一種塑料用化學鍍銅液及其制備方法》、《一種PET表面粗化液及其制備方法》，可以見得，公司在進軍復合銅箔領域并非偶然，而是長期技術沉淀和積累的結果。我們認為，結合公司在電子化學品及電鍍領域的積累，公司對化學鍍工藝理解深刻，進而進軍復合銅箔領域，采用化學鍍一步成型技術路線，工藝原理等與主業具備相似性。
復合銅箔大勢所趨，公司有望占據一席之地
復合銅箔優勢明顯：1）高安全性；2）提升能量密度；3)改善循環性能；4)降低成本。鑒于其優異的產品性能與理論成本優勢，當前產業資本加速推進，無論是電池廠商、中游材料廠商還是設備廠商，均在積極推動行業發展。但當前技術路徑并未完全定型，主流技術路線如兩步法磁控濺射加水電鍍方案仍存在不足，給公司化學鍍一步成型方案帶來了很好的發展窗口期。
我們認為，行業資本開支持續加碼，無論是一級還是二級市場，無論是材料還是電池企業，都將持續積極推動復合銅箔行業快速發展。而公司有望開啟新的技術解決方案，為行業帶來新的發展機遇，加速行業滲透。
深耕表面處理及電鍍領域，重視人才與技術儲備
公司長期深耕表面處理及電鍍領域，下設三孚研究院，擁有多位在表面處理、電鍍領域等資深專家，并于2022年8月收購二輕所100%股權，進一步增強公司技術研發實力。公司于2021年、2022年連續2年對核心技術人員及高管等實施股權激勵，對人才、技術充分重視。整體而言，公司重視研發及人才激勵，前瞻性布局優質賽道。
公司依靠對PCB領域及五金電鍍領域的積累，強勢介入復合銅箔領域，核心原理及技術具有一定相似性，疊加公司對化學品的不斷創新與優化，并基于化學品的理化特征，對設備進行設計和創新，進而有望提供一體化解決方案。
盈利預測
鑒于公司復合銅箔業務處于產業化前期階段，暫不考慮該業務，考慮到公司股權激勵費用，預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為-0.3/0.47/1.1億元，對應2023/2024年PE分別為189/81倍。由于公司長期深耕電子化學品及電鍍領域，積極進軍復合銅箔領域，有望提供一體化解決方案，看好公司中長期成長機遇，維持公司“買入”評級。
風險提示
復合銅箔業務進展不及預期；政策波動風險；下游需求低于預期；產品價格不及預期；競爭格局惡化風險；產能擴張及消化不及預期；假設條件不合理帶來的錯誤判斷。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券劉威研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為63.56%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7600萬，根據現價換算的預測PE為117.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，三孚新科（688359）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標0.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 華鑫證券