今日熱議：中國銀河：給予居然之家買入評級

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中國銀河證券股份有限公司陳柏儒近期對居然之家進行研究并發布了研究報告《家居主業發展持續精進，產業布局成長性顯著》，本報告對居然之家給出買入評級，當前股價為4.17元。

居然之家(000785)
核心觀點：
事件：公司發布2022年年度報告和2023年一季報。2022年，公司實現營收129.81億元，同比下降0.69%；歸母凈利潤16.48億元，同比下降28.44%；基本每股收益0.25元/股。其中，公司第四季度單季實現營收35.52億元，同比增長8.76%；歸母凈利潤1.14億元，同比下降80.81%。2023Q1，公司實現營收32.46億元，同比增長4.53%；歸母凈利潤4.53億元，同比下降10.25%。
22年毛利率下滑&費用率提升，公司凈利率有所承壓。
毛利率方面，2022年，公司綜合毛利率為44.86%，同比下降3.28pct。其中，Q4單季毛利率為42.06%，同比下降9.5pct，環比下降3.13pct。23Q1單季毛利率為39.2%，同比下降6.65pct，環比下降2.86pct。
費用率方面，2022年，公司期間費用率為24.42%，同比提升1.84pct，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為11.13%/4.22%/0.28%/8.79%，分別同比變動+2pct/-0.17pct/+0.27pct/-0.26pct。2023Q1，公司期間費用率為20.16%，同比提升0.78pct，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.56%/4.08%/0.2%/8.32%，分別同比提升0.13pct/0.37pct/0.17pct/0.1pct。
凈利率方面，2022年，公司凈利率為13.26%，同比下降4.94pct，其中，Q4單季凈利率為3.96%，同比下降15pct，環比下降11.76pct。23Q1單季公司凈利率為14.35%，同比下降2.53pct，環比提升10.39pct。
以銷售為核心鞏固家居主業，積極推動數字化轉型。2022年，公司積極調整經營戰略，全年完成GMV1,053.2億元，同比增長1.24%。
流量運營方面，公司成功構建數字化營銷閉環，并加大與公域流量平臺的戰略合作，實現領先的流量運營能力，22年同城站業務日均訪客+19%，線上獲客+120%，商品成交目標完成率116%，企業微信私域獲客目標完成率115%。
營銷方面，公司聯合75家品牌成立家居數字化營銷聯盟，開展增量分成式聯合營銷活動，22年與66個品牌工廠開展了152場超級品牌日全國聯合營銷活動和52場區域落地活動，參與品牌銷售同比增長12%。
線下渠道方面，公司穩步推進連鎖擴張，并加速渠道下沉，2022年公司共簽約24家門店，開業21家門店，新開門店中14家位于三線及以下城市。截至2022年底，公司在營門店428家。
數字化轉型方面，“洞窩”對產業全鏈路進行全方位賦能，截至2022年底，“洞窩”累計實現平臺交易357億元，累計注冊用戶達到1,294萬人，上線342個賣場、5.1萬個商戶以及114萬件去重商品，其中外部的賣場及商戶在平臺上的占比均超過35%。
打造高效物流交付網，穩步推進消費者家居全生命周期布局。
物流交付方面，公司圍繞內容平臺打造“中心倉+前置倉+到家服務”的物流交付“地網”。1）智慧物流平臺“洞車”加快推進天津物流園中心倉的數字化平臺建設，其“免費倉儲，按銷售額提成”的新物流模式得到廣泛認可，全年累計簽約合作品牌達150余個，入園品牌近120個，整體招商率超85%，存貨近70萬件。2）到家服務平臺“洞心”成功打通家居服務“最后一米”的難點，平臺累計注冊勞動者15,000余人，接單5,175筆，核心運營數據表現較佳。
產業布局方面，1）2022年，居然智能實現銷售27.9億元，同比增長56%，年內新開門店55家，完成年初目標的137.5%，并與頭部智能手機、汽車、家電品牌建立戰略合作。2）截至2022年末，每平每屋·設計家擁有國內設計師157萬人，境外用戶1,084萬人，國內商品模型庫671萬件，海外商品模型庫305萬件，案例庫達989萬件，已形成豐富的數據資產。3）2022年，智能家裝服務平臺實現銷售5.18億元，受外部環境影響有所下滑，未來將大力拓展存量房改善性裝飾需求市場，并積極推廣整裝業務。
同時，公司加快購物中心升級發展，以長春·世界里為代表的購物中心經營遠超預期，2022年，長春·世界里實現GMV3.8億元，招商率達95%，日客流量高峰達到4.2萬人，且客流呈現穩定增長態勢。
投資建議：公司為國內泛家居行業龍頭，線下家居賣場穩步擴張，數字化轉型高效發展，未來成長空間廣闊，預計公司2023/24/25年能夠實現基本每股收益0.33/0.4/0.48元/股，對應PE為12X/10X/8X，維持“推薦”評級。
風險提示：需求不及預期、原材料價格大幅波動、行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，首創證券陳夢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.58%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利32.09億，根據現價換算的預測PE為8.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為6.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，居然之家（000785）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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