華鑫證券：給予五芳齋買入評級

(資料圖片僅供參考)

華鑫證券有限責任公司孫山山近期對五芳齋進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：業績短期承壓，關注端午備貨進度》，本報告對五芳齋給出買入評級，當前股價為53.32元。

五芳齋(603237)
事件
2023年4月28日，五芳齋發布2022年年報和2023年一季報。
投資要點
業績短期承壓，受端午周期影響
2022年營收24.62億元（同減15%），歸母凈利潤1.37億元（同減29%）。2022Q4營收1.99億元（同減12%），歸母凈利潤-0.91億元（同減2%）。2023Q1營收2.16億元（同減29%），歸母凈利潤-0.64億元（同減101%），系端午節周期影響，端午節時間較去年有所推遲。2022/2022Q4/2023Q1毛利率分別為37%/-46%/35%，同比-6/-83/-6pct；銷售費用率分別為22%/-8%/47%，同比-5/-72/+10pct；管理費用率7%/24%/20%，同比+0.5/-2/+9pct；凈利率6%/-46%/-30%，同比-1/-6/-20pct。2022/2022Q4/2023Q1經營活動現金流凈額分別2.99/-0.89/1.59億元，分別同增30%/56%/1318%。2022/2023Q1合同負債0.76/4.13億元，環比-13%/+443%，銷售回款2.85/6.18億元，環比-60%/+117%，一季度蓄水池明顯。
月餅穩健增長，非粽占比望提升
分產品看，2022年粽子系列/月餅系列/餐食系列/蛋制品、糕點及其他營收17.47/2.39/1.41/2.67億元，同比-13%/+9%/-44%/-0.3%，占比73%/10%/6%/11%；2023Q1營收0.92/0.78/0.35/0.71億元，同比-48%/-92%/-5%/-2%，占比46%/0.004%/18%/36%。全年粽子收入下滑，系疫情影響下端午節前期大量門店關閉營業、物流受阻所致，毛利率提升系成本下降及產品結構優化所致。月餅實現收入和毛利率雙提升，系公司推出差異化月餅禮盒，推動產品力及品牌力提升所致。餐食業務承壓系疫情導致大量連鎖門店閉店所致。蛋制品、糕點及其他毛利率下降系生產投入及原材料成本增加所致。2023年將以速凍及烘焙為主力品項，核心打造日銷“早餐場景”，持續提升非粽銷售占比。速凍類拓展飯團、江南濕點、湯圓等品類，烘焙類打造第二品牌“嘉湖細點”。分渠道看，2022年連鎖門店/電子商務/商超/經銷商/其他營收2.88/8.21/3.11/8.2/1.56億元，同比-41%/-4%/+9%/-18%/+20%，占比12%/34%/13%/34%/7%；2023Q1營收0.79/0.36/0.15/0.53/0.15億元，同比+20%/-8%/+23%/-65%/-8%，占比40%/18%/8%/27%/8%。截止2023Q1，經銷商數量640家，較年初減少67家。公司加速拓展線上直播類新型平臺，深耕和下沉線下渠道，新增連鎖新模式業務，增強全渠道競爭優勢。分區域看，2022年華東/華北/華中/華南/西南/西北/東北/境外/電商營收11.66/3.66/1.20/0.99/0.81/0.15/0.12/0.14/5.22億元，同比-17%/-8%/-11%/-14%/-12%/+1%/-10%/-24%/-6%。2023Q1華東/華北/華中/華南/西南/西北/境外/電商營收1.35/0.08/0.17/0.02/0.01/0.02/0.05/0.29億元，同比-15%/-70%/-52%/-68%/-94%/-36%/+72%/-6%，東北營收0.28萬元，同比-100%。公司將逐步開發江浙滬區域市縣區，華中華南華北地級市和百強縣，西北和東北的省會城市、次省會城市、重點城市的空白市場。量價拆分來看，2022年粽子/月餅銷量4.75/0.32萬噸，同比-14%/+19%，對應噸價3.68/7.56萬元/噸，同比+1%/-9%。
盈利預測
預計2023-2025年EPS為2.45/3.30/4.37元，當前股價對應PE分別為22/16/12倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲、銷售季節性波動風險、粽+戰略推進不及預期等。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為84.69。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，五芳齋（603237）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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